一年卖出7000吨酸枣糕，齐云山再度冲刺港交所

《星岛》见习记者 陈奇杰 深圳报道

3月13日，江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）向港交所主板递交上市申请，中泰国际为其独家保荐人。

《星岛》注意到，齐云山曾于2025年6月在港交所首次提交招股书，但该次申请在同年12月失效。此番二度递表，齐云山增补了2025财年的业绩表现。

齐云山总部位于江西省崇义县，这个位于江西西南部的县城森林覆盖率高达88.3%，有着“中国南酸枣之乡”的美誉。

齐云山的业务也离不开这一颗野生南酸枣，据灼识咨询的资料，以2024年零售额计，齐云山占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。

▲齐云山的南酸枣糕产品，来源：招股书

财报显示，2023年至2025年，齐云山总营收分别为2.47亿元（人民币，下同）、3.39亿元、3.14亿元，相应净利润分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。

期内，齐云山分别售出南酸枣糕5160.2吨、7485.6吨及6744.8吨，对应销售收入分别为2.09亿元、2.94亿元、2.66亿元。

凭借得天独厚的地理优势，齐云山每年创下数亿营收，并走到了港交所的门前。然而，过于依赖单一产品的收入结构，也为这家公司的业务发展带来了较高的不确定性。

离不开的南酸枣糕

目前，齐云山的主要产品为南酸枣糕及南酸枣粒两款南酸枣产品，其它产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕（包括脐橙、青梅、枇杷及马蹄）等。此外，齐云山还有少量收入来自向齐云山油茶提供与其山茶油产品有关的品牌策划及营销服务。

从整体收入结构看，2023年至2025年，南酸枣糕产品销售收入占齐云山总收入比重分别高达84.66%、86.69%及84.76%。2025年，南酸枣粒和其他产品、提供服务的收入仅占齐云山总收入的15.24%。

▲齐云山收入结构，来源：招股书

产品过度集中，一方面导致齐云山的业务受市场的持续接受度、需求及消费者偏好影响较大。另一方面，齐云山产品生产所用的主要原材料为南酸枣，通常由当地农户在未开垦山区采收，也使其业务依赖于维持南酸枣的稳定供应。

作为参考，同样做“酸味”生意的溜溜梅，虽然依赖梅子这一原材料，但其近几年除了梅干零食之外，也在发展西梅产品、梅冻两种品类。截至2025年上半年，溜溜梅的三大品类梅干零食、西梅产品和梅冻分别占公司总收入比重为49%、20.3%和29.5%，较齐云山更加均衡。

对此，齐云山也在招股书中直言，公司不时尝试将产品组合多元化扩展至其他果蔬类别，但无法保证会取得成功或获得显著的市场认可。同时，水果零食产业竞争激烈，趋势不断变化，加之已有众多成熟竞争者，使多元化进程更加复杂。

值得注意的是，作为果类零食企业，食品安全及质量同样是齐云山的重要考题。此前，齐云山产品在国家市场监督管理总局进行的一次抽样检测中，有两次因霉菌测试不符合《食品安全国家标准－蜜饯》的要求，违反了《中华人民共和国食品安全法》，且不合格产品的储存设施清洁度未达标。

因此，齐云山于2023年3月、4月被崇义县市场监督管理局及赣州市市场监督管理局勒令支付罚款，且有缺陷的产品被没收及处置，罚款及没收违法所得合计总额约12.96万元。

高度依赖经销商

齐云山的收入也高度依赖线下经销网络。

某种程度上，齐云山更像一家食品供应商，在品牌影响力上则相对薄弱。

招股书显示，截至2025年底，齐云山的经销网络由271家经销商组成，其中230家为线下经销商，41家为在线经销商。经销商的采购占齐云山销售的绝大部分。

其中，2023年至2025年，齐云山通过线下经销商产生的收入分别为2.1亿元、3亿元及2.71亿元，分别占总收入的约85%、88.4%及86.3%。

这导致齐云山的收入较易受到其与经销商的业务关系、经销商的采购量等因素的影响。

近几年，齐云山的收入变动已然反映出这种关联。2024年，齐云山收入同比增长37.25%至3.39亿元，齐云山将有关增加主要归因于经销网络的扩张。2025年，齐云山收入同比降低7.37%，齐云山称减少原因主要为：由于产品组合及供应的变动导致来自客户F的销售订单减少；以及由于2025年农历新年适逢1月，截至2024财年末已确认旺季销售。相比之下，2026年农历新年于2月到来，导致相关销售增长反映在2026年初。

招股书显示，所谓客户F在2023年9月与齐云山开展业务，并于2024年及2025年一举成为后者的最大客户。2025年，客户F为齐云山贡献了4019.5万元的销售额，占后者收入比重12.8%。

《星岛》注意到，客户F是一家总部位于长沙的零食经销商，业内推测其大概率为近几年发展迅速、大量开店的“鸣鸣很忙”。

▲齐云山的五大客户，来源：招股书

从齐云山的募资用途看，其有意摆脱面临的产品单一、依赖线下经销商的局面。招股书显示，齐云山拟将募资用于扩大产能及储存容量、提升研发能力、拓展销售网络、线上营销及推广和一般营运资金等。

对此，《星岛》曾致函齐云山，拟了解其产品多元化布局的具体举措，但截至发稿未获回复。