【券商聚焦】长江证券：看好阳光保险(06963)资产负债端协同改善驱动估值提升

金吾财讯|长江证券发布研报指，看好阳光保险(06963.HK)资产负债端协同改善驱动估值提升的核心逻辑。负债端，预期公司保费规模和业务质量改善，负债成本有望持续修复，新业务价值和承保盈利将持续增长；资产端坚持长期价值投资，配置结构稳健，在当前市场预期下有望贡献稳定投资收益，协同实现净利润与内含价值的同步提升。该行给予阳光保险“买入”评级，报告未给出明确目标价。 报告指出，阳光保险是一家价值增长领跑行业的民营综合保险集团。在人身险业务方面，公司展现出“高弹性、强韧性”的增长特质，新业务价值增速持续处于上市同业高位，内含价值增速亦领先行业。其核心优势在于业务结构均衡且质量持续提升。银保渠道作为规模基石，在“报行合一”政策下价值率显著改善，驱动价值增长；个险渠道通过“一身两翼”战略转型，代理人队伍质态提升、产能增强、规模企稳。 报告强调，市场对阳光保险负债成本较高的认知存在偏差。数据显示，公司新业务价值打平收益率已降至约2.3%，较2023年下降1.4个百分点；有效业务价值打平收益率约为2.8%，较2023年下降0.2个百分点，降幅在主要上市同业中相对领先，且绝对值相近。同时，代理人队伍产能提升及费用管控强化共同推动了经营效率的改善。 在财产险业务方面，公司坚持“质量优先”的发展基调，业务结构持续优化。非车险业务已成为增长核心驱动力，占比提升至50%以上，其中高风险的保证险占比下降，而意健险占比提升。通过主动的结构优化与“保险+科技+服务”模式，公司综合成本率呈现向好趋势，从2024年上半年的99.1%优化至2025年上半年的98.8%，赔付率控制水平优于同业。 资产端，阳光保险注重长期主义，配置结构稳健。截至2025年中报，固收类资产占比约70%，权益类资产占比约20%。在权益投资中，股票配置以计入其他综合收益（OCI）的股票为主，占比达70.4%，领先主要上市同业，这有助于平滑权益市场波动对利润的影响，并通过股息贡献稳定收益。 报告同时提示了相关风险，包括行业政策出现较大调整、资本市场大幅波动、行业竞争加剧以及盈利预测假设不及预期。