【券商聚焦】申万宏源研究维持老铺黄金(06181)“买入”评级

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，老铺黄金(06181.HK)业绩持续高增，由产品迭代与渠道优化双轮驱动。公司发布2025年全年业绩预告，收入约270-280亿元人民币，同比增长217%至229%；净利润约48-49亿元人民币，同比增长226%至233%；经调整净利润约50-51亿元人民币，同比增长233%至240%。2025年下半年业绩表现亮眼，测算收入146-156亿元人民币，同比增长194%-214%；经调整净利润26-27亿元人民币，同比增长194%-205%。下半年经调整净利率约18%，净利率约17%，盈利能力保持稳健。 报告的核心论调在于公司成功验证了其高端定价权与品牌势能。下半年公司实施两轮关键调价，8月提价15%-20%，10月整体提价幅度达18%-25%，有效稳住了40%以上的毛利率水平。终端需求在“涨价前抢购潮”中爆发，验证了品牌在高净值人群中的强号召力。2026年2月，公司启动年内首轮提价，幅度20%-30%，旨在国际金价上涨背景下回补毛利空间，量价齐升驱动毛利修复。 渠道优化是贡献业绩增量的另一关键。下半年公司新开门店9家，优化扩容门店3家，成功进驻北京SKP一楼、上海恒隆广场、南京IFC、香港IFC等顶级商圈核心位置。门店网络持续向一二层核心区及独立临街位置优化，有助于获取高端客流并提升坪效。 产品力与品牌力持续强化驱动长期成长。下半年公司推出“九股玄黑金刚杵”、“玫瑰花窗”等具有文化寓意的新品，驱动客单价上行。线上渠道实现爆发式增长，在618及双11大促中表现卓越。公司通过构建体系化的品牌故事，正逐步占领中国高端黄金饰品的心智。 基于公司超过行业平均的增速、确定的提价能力以及作为中国高端消费品牌出海的成长机遇，申万宏源研究上调公司2025-2027年经调整净利润预测至50.19亿元人民币、72.52亿元人民币、87.67亿元人民币，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍。报告维持对老铺黄金的“买入”评级。报告提示的风险包括金价不确定性、市场竞争加剧，以及同店销售增长与门店扩张不及预期。