【券商聚焦】申万宏源研究：腾讯(00700)为AI时代核心受益者

金吾财讯| 申万宏源研究发布研报指，腾讯控股(00700.HK)是AI时代核心受益者，凭借微信/企业微信等高频即时通讯入口的超级生态壁垒，具备“后发而至”的深厚潜力。报告的核心投资论点在于，公司的AI战略定力源于其长青的底层商业模式与坚实的财务底盘。微信超过14亿用户的社交关系链、支付系统及小程序生态，为AI执行层构筑了天然护城河，使其在Agent应用层具备强大的裂变能力与场景穿透力。同时，公司主营业务持续释放健康现金流，资本开支与经营现金流比例在全球头部科技公司中处于较低水平，为长期、稳健的AI投入提供了支撑。 报告维持对腾讯控股的“买入”评级，并给出目标价765港元。基于SOTP估值法，公司整体目标估值为61412亿人民币，较2026年3月12日收盘价对应上行空间40%。 财务方面，报告小幅上调了收入预测，同时考虑到AI投入小幅下调利润预测。预计2025年至2027年，公司营业收入分别为7556亿元、8488亿元和9299亿元；调整后归母净利润分别为2602亿元、2969亿元和3371亿元。关键财务驱动因素包括AI对广告业务的提效以及对游戏业务的赋能。 业务层面，腾讯AI已在广告和游戏两大核心业务中产生实质性效果。广告业务通过AI优化提升了点击率与转化率，并推出了智能投放产品矩阵AIM+。游戏业务则借助AI在开发生产、素材投放及新玩法探索上实现提效。技术能力上，腾讯混元已建立起覆盖语言、图像、视频和3D的多模态模型矩阵。其中，图像生成模型国内领先，3D模型系列（涵盖资产生成、世界生成及动作生成）具备全球竞争力，已应用于游戏开发等场景。 为强化AI能力，腾讯在2025年进行了组织架构深度重构，将大模型关键工程部分独立建制，并引入多位来自国内外头部机构的顶尖AI人才。在AI应用落地策略上，公司采取了渐进式路径：一方面推出独立App“元宝”作为试验田；另一方面在微信内逐步引入AI搜索、文档总结等功能。其近期推出的类OpenClaw产品（如WorkBuddy）市场反馈积极，验证了基于微信生态的入口优势。 报告提示的主要风险包括：腾讯AI技术研发与商业化落地不及预期、行业竞争加剧、以及政策变化与数据合规风险。