【券商聚焦】浦银国际重申蔚来-SW(09866)“买入”评级 指其经营改善且产品矩阵将支撑增长

金吾财讯| 浦银国际发布研报指，重申对蔚来-SW（9866.HK）的“买入”评级，目标价59.9港元。报告核心观点认为，公司去年四季度如期实现单季度盈利，经营质量与效率持续改善，且今年丰富的产品矩阵有望支撑交付量高速增长。 报告指出，蔚来去年四季度实现营收346.5亿元人民币，同比增长76%。得益于规模效应释放与产品结构优化，四季度综合毛利率达到17.5%，汽车毛利率攀升至18.1%。同时，严格的费用控制效果显现，营业费用率同比、环比显著下降，最终录得净利润1.22亿元。公司计划通过基于CBU的经营机制持续提升费效，并通过增加高毛利车型销量占比对冲成本压力，目标在2026年实现Non-GAAP口径下的全年盈利。 业务方面，蔚来将在2026年推出包括行政旗舰SUV蔚来ES9在内的三款全新SUV车型，同时“5566”及乐道品牌的改款车型也将上市。在新产品驱动下，公司对2026年销量保持乐观，交付量同比增速目标为40%-50%。公司指引一季度交付量8.0-8.3万辆，并预计一季度整车毛利率有望维持在去年四季度的水平。此外，公司的第二颗5nm芯片已进入量产阶段，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌将通过SKY联合门店模式加速渠道下沉，并计划年内新增约1000座换电站。 估值方面，浦银国际维持目标价59.9港元，对应2026年目标市销率0.9倍。该估值基于公司年内多款新车型上市将助力实现高增长目标，以及通过提升经营效率带动业绩持续改善、进而修复估值的逻辑。 报告同时提示了投资风险，包括新能源汽车行业需求增长不及预期；新品牌及改款车型销量表现不及预期；新车型上市和交付慢于计划；低线城市销售渠道扩张与换电站铺设不及预期；行业竞争加剧导致价格压力增大；以及辅助驾驶功能升级落地速度较慢。