【券商聚焦】国盛证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指新车发布及成本控制为关键

金吾财讯|国盛证券发布研报指，理想汽车-W（02015.HK）当前盈利性短期承压，但新车发布、成本控制及战略调整构成核心投资逻辑。报告显示，受购置税政策、L9清库及上游原材料供应影响，公司26Q1盈利性预计承压，汽车毛利率或降至约5%。25Q4公司销量10.92万台，同比减少31%、环比增长17%；收入288亿元人民币，同比减少35%、环比增长5%；毛利率17.8%，汽车毛利率16.8%；归母净利润652万元人民币，Non GAAP归母净利润2.6亿元人民币，Non GAAP归母净利润率0.9%。公司指引26Q1交付量8.5-9.0万辆，收入204-216亿元人民币。 新车发布与成本控制是改善关键。理想汽车将于26Q2发布全新一代理想L9，售价55.98万元人民币，首次在60万元以内配备800V全主动悬架系统、全线控底盘及2560 TOPS算力大脑（搭载2颗自研5nm马赫M100芯片）。今年还将推出纯电车型i9。成本端，公司通过平台化研发提高零部件复用率，并自研增程器、电驱动、功率模块、域控制器、碳化硅功率芯片及马赫M100智驾芯片，与欣旺达成立电池合资公司，以全面降低整车成本。 销售与智驾战略同步调整。销售端推出门店合伙人计划，优化门店选址，赋予店长经营决策权和利润分享权，以提升店效和团队积极性。智驾端经过组织架构调整，新任基座模型负责人詹锟将在英伟达GTC大会发布新一代VLA模型MindVLA o1；硬件方面，自研M100芯片即将上车新L9，单颗芯片有效算力相当于3颗Thor U。 财务预测方面，报告预计公司2026-2028年销量约52/58/64万辆，总收入达1372/1590/1775亿元人民币；GAAP归母净利润为14/41/51亿元人民币，GAAP归母净利润率1.0%/2.6%/2.9%；non-GAAP归母净利润为31/61/72亿元人民币，non-GAAP归母净利润率2.3%/3.8%/4.0%。基于此，国盛证券给予理想汽车目标市值1509亿元人民币，对应目标价79.45港元，维持“买入”评级。报告提示风险包括车型研发及销售不及预期、上游零部件供应波动、智能驾驶技术迭代不及预期、竞争激烈及盈利能力下降。