【券商聚焦】华鑫证券维持五矿资源(01208)“买入”评级 指业绩创集团成立以来最强劲

金吾财讯|华鑫证券发布研报指，五矿资源（01208.HK）2025年业绩创集团成立以来最强劲表现，核心驱动力在于主力铜矿产量提升、成本优化及强劲的现金流生成能力，未来扩产项目将支撑持续增长，因此维持“买入”评级。 报告指出，公司2025年铜总产量达50.69万吨，同比增长27%，2026年产量指引上限为52.8万吨。财务表现方面，2025年收入创纪录达62.18亿美元（同比+39%），归母净利润为5.09亿美元（同比+215%），EBITDA总额与EBIT总额均创新高，分别增至34.12亿美元（同比+67%）和19.99亿美元（同比+102%）。经营活动现金流量净额及自由现金流分别录得26.90亿美元（同比+67%）和16.08亿美元（同比+135%）。 矿山运营是业绩亮点。主力矿山Las Bambas 2025年铜产量为41.08万吨（同比+27%），创历史第二高记录，C1成本降至1.12美元/磅（2024年为1.51美元/磅），得益于运营效率提升及全年不间断采矿。2026年该矿产量预计为40万吨，C1成本指导为1.2至1.4美元/磅。Kinsevere矿山因扩建项目产能爬坡，2025年铜产量为5.28万吨（同比+18%），C1成本为3.12美元/磅，2026年产量指导为6.5万至7.5万吨。Khoemacau矿山2025年铜产量为4.21万吨（同比+36%），C1成本为1.97美元/磅，2026年产量指导为4.8万至5.3万吨。 资产组合与扩产计划提供增长动能。Khoemacau扩建项目已于2026年2月动工，预计2028年上半年投产，届时铜精矿含铜年产能将提升至13万吨，并伴生超400万盎司银，预计矿山寿命期内平均C1成本将优化至1.60美元/磅以下。此外，公司对巴西镍业的收购事宜正在推进中。2026年资本开支总额预计为16亿至17亿美元，主要用于Las Bambas及Khoemacau的扩建。 基于业绩向好及铜价预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.84亿、10.33亿、10.35亿美元。报告同时提示了产量销量不达预期、主要产品价格下跌、矿山生产经营及项目扩产进度等风险。