【券商聚焦】国信证券维持五矿资源(01208)“优于大市”评级 指其铜矿成本下降利润弹性大

金吾财讯|国信证券发布研报指，五矿资源（01208.HK）受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善。报告核心投资逻辑在于主力矿山Las Bambas铜矿实现满产运行后生产成本摊薄，叠加贵金属金银价格大幅上涨，通过副产品抵扣显著降低铜生产成本，驱动公司利润大幅增长。 2025年，公司营业收入为62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润达5.09亿美元，同比大幅增长215%。利润增长主要来源于Las Bambas铜矿，该矿2025年净利润为11.75亿美元，贡献归母净利润7.34亿美元，同比增加4.28亿美元。Las Bambas铜矿的C1成本在2025年降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年来最低水平。报告预计，随着贵金属价格重心上移，2026年该矿成本有望进一步下降。若按金价5200美元/盎司、银价80美元/盎司测算，2026年副产品抵扣额可达到2400美元/吨铜。 业务运营方面，Las Bambas铜矿2025年铜产量为41.1万吨，副产8.6万盎司黄金、526万盎司白银及2910吨钼。满产运行及副产品抵扣使得各项费用显著降低，2025年吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4128美元/吨，同比减少263美元/吨；吨铜折旧摊销为2206美元/吨，同比减少311美元/吨。公司其余两座铜矿均处于扩产阶段：Kinsevere铜矿预计2026年产销量增至7万吨/年，并伴随成本下降；Khoemacau铜矿预计2028年扩产至13万吨产能，并将受益于白银涨价带来的成本抵扣增加。 基于假设2026-2028年铜价13000美元/吨、锌价3300美元/吨、金价5200美元/盎司、白银价格40美元/盎司，Las Bambas铜矿副产品抵扣后C1成本为0.66美元/磅，Khoemacau铜矿为1.32美元/磅，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.89亿美元、18.53亿美元、20.55亿美元，同比增速分别为+251%、3.6%、10.9%；每股收益分别为0.15美元、0.15美元、0.17美元。报告认为，公司铜矿产量持续提升、成本下降，且大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，潜力巨大，有望充分享受铜及贵金属涨价带来的利润弹性。因此，维持“优于大市”评级。 报告提示的风险主要包括：主要矿产品价格下跌风险、扩建项目进度不及预期风险以及社区关系风险。