【券商聚焦】华泰研究维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级 指公司护城河深厚增长潜力突出

金吾财讯|华泰研究发布研报指，布鲁可(0325.HK)2025年营收同比增长30.0%至29.13亿元人民币，经调整净利润同比增长15.5%至6.75亿元人民币，略超预期。报告核心观点认为，在传统玩具消费景气偏弱的背景下，公司2025年仍实现快速增长，主要得益于9.9元星辰版、成人向、出海等新业务线及积木车新品类表现突出。展望2026年，传统业务基本盘企稳，叠加积木车、出海、成人向等业务线模式跑通，有望带动收入保持快速增长。中长期看，公司建立的“布鲁可体系”护城河深厚，在客群破圈、品类拓展、价格延伸、海外布局等多维度均具成长空间，作为优质IP商业化玩具平台的增长潜力和稀缺性突出。 该行维持布鲁可“买入”评级，基于2026年25倍目标市盈率，将目标价上调至100.00港元。 报告聚焦的业务亮点包括：在品类与IP维度，2025年拼搭角色类玩具收入同比增长29.1%。其中，下沉市场产品“9.9元星辰版”营收达5.4亿元，占整体营收18.6%；针对16岁以上年龄段的成人向产品营收达4.9亿元，同比大增90%，收入占比提升至16.7%。IP商业化稳步推进，年内新签约IP23个，截至年底累计在手IP75个，前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）合计营收占比达81%。此外，年底新推出的积木车产品初显增长势能，贡献营收0.43亿元。 在渠道与区域维度，2025年线上销售收入同比增长62%，主要受成人向产品拉动。海外市场表现尤为亮眼，收入同比大增397%至3.2亿元人民币，占整体收入比重提升至10.9%，其中北美、亚洲（除中国）及其他地区收入均实现数倍增长。 财务表现方面，2025年公司综合毛利率同比下降5.8个百分点至46.8%，主要由于模具数量增加导致折旧成本上升，以及毛利率相对较低的产品销售占比增加。费用端，2025年下半年销售、行政及研发费用率同比均有所收窄，反映规模效应释放及费用控制加强。 基于新IP、新品类及出海业务的快速推进，该行略上调布鲁可2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年经调整净利润分别为8.86亿、11.66亿及15.34亿元人民币。