【券商聚焦】华泰研究维持港铁公司(00066)“增持”评级 指其处物业发展高峰期

金吾财讯|华泰研究发布研报指，维持港铁公司(00066.HK)“增持”评级，将目标价调整至35.20港元。报告认为，尽管2025年业绩因一次性减值低于预期，但公司当前处于物业发展交楼高峰期，且香港住宅市场呈现量价齐升的复苏趋势，核心业务有望直接受益。 港铁公司2025年归母净利润为147亿港元，低于市场一致预期。业绩逊色的主因是对杭州地铁一号线计提3.8亿港元减值，以及对电影院租户历史租金宽减计提一次性减值。2025年公司经常性业务利润同比下降21.6%至56.5亿港元，但物业发展利润同比增长8.0%至111亿港元。 分业务看，香港车务运营在2025年录得2.5亿港元的息税前亏损，亏损扩大主要因员工成本上涨、维护开支及折旧增加，但同期票价涨幅有限，2025/26年度甚至冻结票价。香港车站商务与物业租赁及管理业务的息税前利润分别同比下降3.0%和8.3%。尽管香港零售业销货价值已同比转正，但由于租约更换周期影响，车站与商场的新订租金在2025年仍分别下滑8.5%和9.5%。 物业发展是当前业绩的重要支撑。2025年该业务利润增长主要来自日出康城、何文田站及港岛南岸等项目的贡献。报告预计，2026年结转高峰仍将延续，主要依赖日出康城、港岛南岸及大围站等项目，但2027-2028年可供结转的项目或将显著减少。报告指出，香港住宅市场的复苏趋势在2026年仍在延续。 盈利预测方面，华泰研究考虑物业发展项目结转进度，调整公司2026-2027年归母净利润预测至197亿港元和121亿港元。估值采用分部估值法，其中香港铁路业务基于DCF估值，投资物业基于资本化率估值，物业发展基于NAV测算。分部价值加总后给予10%的折让得出目标价，折让幅度较前次收窄，主要考虑到香港住宅复苏趋势更为明确。