【券商聚焦】华创证券维持绿城中国(03900)“推荐”评级 指公司拿地精准度高

金吾财讯| 华创证券发布研报指，拿地精准度是推荐绿城中国（03900.HK）的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度，凭借“好房子”时代的产品力实现较好的销售兑现，但短期内仍需消化2021年及以前的老库存及减值压力，预计结算利润暂时承压。 根据公司盈利警告，2025年股东应占利润预计较2024年的人民币15.96亿元下降约95%。利润大幅下滑主要受资产减值计提及去化策略影响。2025年房地产市场处于调整期，公司为去化长库存采取“以价换量”策略，导致收入结转毛利率下降；同时，公司计提资产减值损失，2025年上半年计提人民币19.33亿元。考虑到历史滞重土储，预计2026年业绩仍有一定压力。 销售及拿地端表现稳健。2025年全年公司自投项目销售金额约人民币1534亿元，同比-10.2%，权益销售金额人民币1043亿元，权益比约68%，销售规模整体保持平稳。拿地方面，2025年公司拿地金额约人民币719亿元，投资强度（拿地金额/销售金额）约47%，拿地货值约人民币1296亿元，其中杭州、上海、苏州、西安等深耕城市占比约70%。公司2022-2024年新拿地项目净利润率超8%，展示了高拿地精准度能力；尽管2025年土地竞争烈度提升导致部分拿地溢价率偏高，但整体仍有利润安全垫。 财务结构持续优化。截至2025年12月31日，集团短债占比低于20%，创历年新低；现金储备充裕，现金短债比2.5倍以上，创历年新高，流动性安全边际增厚。 华创证券基于剩余收益模型测算公司估值约为人民币293亿元，给予2026年目标价13.1港元，维持“推荐”评级。同时调整2025-2027年公司EPS预测为人民币0.04元、0.22元、0.23元。风险提示包括拿地竞争烈度较高影响利润率，以及低质量库存去化难度超预期。