【券商聚焦】交银国际下调宝胜国际(03813)评级至“中性” 指公司业绩承压且复苏不确定性仍存

金吾财讯| 交银国际发布研报指，宝胜国际(03813.HK)2025年业绩承压且不及预期，公司仍处于调整期，复苏不确定性仍存。2025年公司实现收入及净利润分别为171.3亿元及2.1亿元人民币，同比分别下滑7.2%及57.1%，主要受线下渠道拖累、折扣加深及经营去杠杆影响。全年折扣加深低单位数，毛利率同比下跌0.7个百分点至33.5%。经营利润率及净利率分别下滑1.7及1.5个百分点至2.1%及1.2%。基于更加审慎的假设，报告下调宝胜国际2026-2027年收入及净利润预测6-8%及24%，并基于6倍2026年预测市盈率（此前为7倍），将公司目标价从0.74港元下调至0.49港元，评级由“买入”下调至“中性”。报告指出，尽管面临不确定性，但公司股息率较高，提供了一定的下行保护。 线下渠道仍承受压力，受客流疲软影响，全年同店销售下滑10-20%中段。公司持续优化渠道，直营店铺数净减少138家至3310家，平均店面面积及销售总面积同比下降低-中单位数。管理层计划在2026年维持店铺数量稳定，重点建设旗舰或核心店铺。线上业务表现相对更优，营收占比提升至30%以上，其中抖音等直播电商销售额实现超过70%的迅猛增长。库存周转天数从2024年的145天增加至160天，但老旧库存（超12个月）占比控制在7%以下，显示出公司在库存管理上仍具一定韧性。 报告提到，2026年初受益于春节期间需求提振，公司1-2月零售额恢复正增长，合计同比微增0.9%，折扣水平同比改善2-3个百分点，显示出早期复苏信号。但交银国际认为，复苏势头能否延续仍有待观察，当前外部环境和行业竞争的不确定性仍然较高。