思格新能三冲港股 IPO：资本集结与成长约束并行

《投资者网》周滋兰

2026 年 3 月 9 日，思格新能源（上海）股份有限公司（下称“思格新能”）第三次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中信证券与法巴。这家由前华为智能光伏业务总裁许映童于 2022 年 5 月创立的分布式储能企业，依托户用光储一体机赛道实现业绩高增，上市前完成六轮股权融资，吸引高瓴创投、华登国际、钟鼎资本等一线机构入局，最新投后估值达 41.7 亿元。

在储能企业扎堆赴港上市的浪潮中，思格新能凭借细分赛道龙头地位与华为系管理团队备受关注。但其业务集中、财务结构承压、行业竞争加剧等问题，亦成为 IPO 估值与长期价值兑现的核心变量。

资本布局与股权结构：机构有序入场，控制权高度集中

思格新能上市前累计完成六轮融资，融资总额 7.15 亿元，融资节奏与产品落地、全球化扩张周期高度匹配。早期融资由高瓴创投、华登国际联合领投并持续加注，后期引入余杭国投、国核投资、天堂硅谷等产业资本与地方国资，形成财务投资与产业资源协同的股东矩阵。截至 Pre-IPO 阶段，公司股权结构呈现创始人控股、核心团队持股、机构参股的特征，决策机制集中高效。

股权穿透显示，创始人、董事长兼 CEO 许映童通过直接持股及四家持股平台合计控制 49.28% 股份，为公司实际控制人；总裁张先淼合计持股 11.13%，华为系核心团队对经营战略与资源配置具备主导权。机构股东方面，高瓴创投通过珠海玫恒持股 14.89%，为第一大外部机构股东；华登国际通过广州华芯持股 8.18%，钟鼎资本、云晖资本各持股 2.88%。高度集中的股权结构保障了创业团队的战略执行力，亦为公司快速响应市场变化、推进全球化布局提供治理支撑。

募资规划聚焦长期能力，补齐产能与研发短板

本次港股 IPO 募集资金将围绕四大核心方向配置，以技术升级、产能扩张、全球化渠道建设与营运资金补充为重点，破解高速增长下的能力约束。根据招股书披露，募资将优先投入研发体系建设，扩充研发团队、升级测试设备，聚焦光储一体化、电池管理系统、智能能源调度等核心技术迭代，强化产品差异化与合规竞争力。

产能扩张为募资重点投向之一。公司计划推进江苏南通生产基地建设，投产后光储充电池年产能将达 1.4GWh，逆变器年产能达 19 万台，缓解交付瓶颈并优化成本结构。同时，募资将用于完善欧洲、亚太等核心区域的营销与售后服务网络，提升本地化覆盖与渠道粘性。剩余资金用于补充营运资金、优化资产负债结构，并推动工商业光储充等新场景拓展，推动业务从单一爆品驱动向多场景、多产品矩阵转型。

行业竞争格局加剧，多重经营约束凸显估值压力

当前全球储能行业资本化进程提速，中国储能市场已形成龙头集聚、细分突围的竞争格局。已上市标的中，宁德时代、中创新航、瑞浦兰钧等在电芯与系统集成环节占据规模优势；派能科技、德业股份、固德威等在户用储能与逆变器领域形成品牌壁垒。而德业股份、德兰明海、鹏辉能源等企业，业务覆盖户储、大储、便携储能等多个细分领域，行业竞争从产品性价比延伸至技术、产能、渠道与合规能力的综合比拼。

与同业相比，思格新能在可堆叠分布式光储一体机细分赛道具备先发优势，2024 年全球市占率 28.6% 位居首位，2024 年前三季度毛利率达 51.6%，显著高于行业平均水平。但高速增长背后，多重经营约束持续压制估值空间。

一是业务结构高度集中，单一系列产品贡献超九成收入，海外收入占比超 99%，对区域政策、补贴调整、认证标准及地缘政治风险敏感性较高。二是财务结构承压，截至 2025 年三季度资产负债率处于较高水平，存货与应收账款规模较大，资金周转与现金流管理面临考验。

三是行业同质化竞争加剧，传统能源设备企业与新兴创业厂商加速入场，技术迭代与价格竞争或将压缩盈利空间。此外，核心团队产业渊源、知识产权边界、供应链集中度等问题，仍为监管审核与市场定价的关注重点。

思格新能的 IPO 进程，是华为系创业团队、一级市场资本与新能源赛道红利共振的结果。机构集结与清晰的募资规划，为公司全球化扩张与技术升级提供资本保障；而业务集中、财务承压、行业竞争加剧等约束，将直接影响其 IPO 定价与市值管理能力。登陆资本市场后，公司需加快产品矩阵多元化、优化财务结构、强化供应链韧性，将资本优势转化为可持续的核心竞争力，以应对行业周期波动与全球化经营的多重挑战。（思维财经出品）■