瑞银宋宇：2026年政府工作报告五大核心解读

2026年政府工作报告发布后，瑞银证券首席中国经济学家宋宇第一时间从经济增长、财政货币、房地产、消费、科技创新五大维度展开解读。他认为，4.5%—5% 的GDP增速目标具备向上弹性，财政政策力度显著加大，房地产政策出现方向性转折，提高居民收入、强化政策协同将成为今年稳增长的关键抓手。 

GDP：4.5%是中性预测

今年的政府工作报告指出，发展主要预期目标是：经济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果。 

宋宇认为：“4.5%是作为一个中性预测，有明显的向上概率预期。‘在实际工作中努力争取更好结果’，实际上的意思是尽量争取经济实际达到5%或者接近5%的增长。”

同时，他认为，这一目标也是长达五年的参考目标，中国要实现2035年人均GDP较2020年翻番的目标，这需要2026年—2035年十年平均经济增长至少4.2%。 

同时，政府工作报告指出将实施更加积极的财政政策，财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元。 

宋宇表示，最近两年财政政策有一个变化，就是少有的把预算内的财政赤字从3%提到4%，“这一举措在当前的经济形势中是非常必要的。4%也是希望传达一个强劲的信号，这是相当不容易做出的决策。”宋宇说。同时，他认为4%并不是不能改变的，到了下半年必要的时候会出现调整，这种情况以前也出现过。 

根据宋宇的计算，事实上有效的广义赤字明显扩大了。4%是狭义的财政目标，在此基础上又增加了各种债，包括特别债、专项债等，这些债并不包含在4%的赤字中，“包含现有政策的广义赤字今年有望达到接近5%的水平。”宋宇说。同时，每年的财政赤字会有一些结转，例如说12月发出的债，实际影响更多在第二年开年。 

更加重视各类政策协调配合

今年的政府工作报告还指出，“加强各类政策协调配合”。 

尽管这不是第一次提出政策协调的问题，更早之前人民银行发布政策以及报告的时候就强调，“其中一个重要的考虑是要配合财政的工作”。

但宋宇认为，此次会议将这一问题放到更突出的位置，同时确实在执行层面已经有实施的举措了。 

相较于财政政策，货币政策相对更灵活一些，一般而言货币政策要先于财政政策出台。过去几年多次降息以后，名义利率已经降得比较多了，但是宋宇认为，考虑到目前通胀的情况，真实利率的绝对水平还不够低，叠加房地产市场的情况，货币政策有进一步下降的空间和必要性。 

房地产：政策方向性转折

政府工作报告在介绍2026年政府工作任务时提出，“探索多渠道盘活存量商品房”。宋宇表示，这是一个比较积极的定调。 

2026年1月1日，《求是》杂志刊发《改善和稳定房地产市场预期》一文，文章指出“房地产带有显著的金融资产属性”“加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性”“房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，在国民经济发展中的地位举足轻重”等，市场将此解读为一个积极的信号。 

之后，包括北京、上海在内的很多地区出台了一些放松的措施。宋宇表示，到目前为止，政策调整的力度不是特别大，但是越来越多的投资者认识到了政策出现了方向性的转折，政策协同释放的信号改变了市场的预期，进而影响了投资者行为，房地产市场逐渐就可以形成一个自我实现的过程。

他表示，从政策角度来说，松绑的政策效果和加码刺激政策的效果是完全等价的，但松绑政策主要集中在北、上、深。同时，房地产市场有一个长期的分化，未来的增量还是集中在一些区域，如大湾区、长三角、珠三角、成都等发展比较好的地区，“总量的充裕，不代表未来不需要建更多的房子，当前的供给和需求有一些错配，未来的方向一个是新建，另外一个是改建。从政策角度来讲，一方面是松绑；另一方面是标准化的政策，包括利率政策、货币政策，以及财政政策，都有进一步的下调空间。”宋宇说。 

但他同时表示，不能对房地产市场有特别高的预期。“我预期之后房地产市场会有更多的政策出台，对经济的负面拖累，与去年相比有望降低。” 

提高收入是提振消费的重要途径

宋宇认为在政府工作报告中，可以看到“提振消费”仍然是今年的首要任务之一。其中他最关注的是政府工作报告要求制定实施“城乡居民增收”计划。 

宋宇认为，“城乡居民增收”计划可能包括显著上调城镇最低工资标准。他认为，不论是政府工作报告还是很多委员的提议，对于低收入群体的补助要有所提高，已经逐步达成了一个共识。提高低收入人群的收入不是完全为了消费，也不是完全为了增长，更重要的是民生福祉，在社会发展水平进入比较高的水平之后，给相对来说被落在后面的人一些补贴，这是值得期待的，也是积极的变化。 

今年的政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，同时通过贷款贴息、融资担保等方式扩大对消费信贷的支持。 

宋宇认为，在推动消费方面，金融当然是有用的，在利率足够低的情况下，从经济回报的角度来讲应该去借钱消费，但消费习惯的改变是很困难的，尤其是对于中老年人来说更是如此，除此之外还有技术上的难题。他认为更重要的是要让人们“有钱花、敢花、能花”。

他认为，目前来说，对消费的制约主要来自三个方面：第一是没钱花。其原因一方面是低收入人群的收入问题，另一方面是经济结构变化带来的问题。AI科技的出现，替代了部分人工，这些人需要更多的教育培训的帮助、协助。第二是有一点钱，不敢花。主要原因是未来存在不确定性的担忧，所以要提高福利，如果解决了重疾、教育、养老问题，不确定性就会降低一些。第三是不能花。比如各种限购政策，不过北京市最近新能源车牌的投放量明显增大了。 

“此次政府工作报告以及最近很多文件里面强调了要尽量地取消对消费以及对投资的限制，最后要达到的结果就是要大家‘有钱花、敢花、能花’，其实过去几年在这几方面都有变化，但还要做更多的工作才能有进一步的扭转。”宋宇说。 

除此之外，宋宇认为财富效应的提升也会影响到消费。“例如股市上涨之后，不仅国内投资者感觉股市能挣到钱，外国有一些钱会投进来，对汇率会有支持。随着免签扩大，来华外国人越来越多。最后汇率和消费，包括外国人的消费、股票形成良性的循环，我觉得这是一个值得重视以及期待的点。” 

但是他强调，尽管提振消费的措施会产生一些成效，但预期不要太高，想要彻底扭转，政策需要进一步发力。除此之外，宋宇认为虽然消费非常重要，但从重要性的角度来讲，内需不只是消费，投资也非常重要。如果要扩大内需，第一一定要明确投资保持合理的增速，这是非常重要的，重要性不亚于消费需求的提升。 

科技创新是首要任务

政府工作报告指出，加快高水平科技自立自强。并将未来五年研发支出年均复合增速目标再次设定在“7%以上”。 

宋宇预计“十五五”期间研发支出继续强劲增长，年均复合增速有望达到10%。 

他表示，过去几年中国在科技创新领域已经取得了一个特别明显的成绩。最重要的转折点是DeepSeek的出现，但这只是其中一个比较明显的例子，事实上中国在很多方面表现出了竞争优势。从另外一个角度看，到目前为止其实也没有哪一个国家在所有的领域里面领先，“中国目前在一些领域里还是处在追赶阶段，离最先进的水平还是有一定距离，但从补短板的角度来讲，是值得期待的。”宋宇说。 

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