【券商聚焦】兴业证券首予蔚来-SW(09866)“买入”评级 指其2025年第四季度业绩扭亏为盈

金吾财讯|兴业证券发布研报指，蔚来-SW(09866.HK)定位高端智能电动车，2025年第四季度销量及盈利能力大幅增长，经营利润及净利润均实现扭亏为盈，且2026年三品牌多款新产品将陆续上市，有望带动公司销量再上新台阶。该行首次覆盖给予“买入”评级，未提供具体目标价。 报告显示，2025年第四季度，蔚来交付新车124,807辆，同比增长71.7%；实现汽车销售收入316.1亿元人民币，同比增长80.9%。当季公司汽车毛利率为18.1%，同比提升5.0个百分点。经营利润为人民币8.1亿元，归属于蔚来普通股股东的净利润为人民币1.2亿元，均实现单季扭亏。公司现金流充沛，截至2025年底，现金及现金等价物等合计为人民币459亿元。公司指引2026年第一季度汽车交付量为80,000~83,000辆，总收入为244.82～251.76亿元人民币，同比增幅显著。 业务进展方面，蔚来持续扩大销售服务及充换电网络。截至2025年底，公司共拥有171个蔚来中心和395个蔚来空间，乐道品牌拥有420家门店。充换电网络已累计建成3737个换电站、4877个充电站以及27728根充电桩。2026年，公司计划新增超1000座换电站并开启第五代换电站的规模部署。 展望2026年，蔚来三品牌将有多款新产品上市。蔚来品牌方面，ES9产品技术发布会将于4月9日举行；2026款ET5、ET5T、ES6、EC6将于近期上市；ET9地平线特别版将推出更多主题版本。乐道品牌方面，定位“全球首款双舱超级大五座SUV”的L80将于第二季度正式上市；乐道L90将新增双色车身并推出激光雷达新版型；乐道L60也将迎来全面升级。萤火虫品牌将推出多款特别版车型并加快全球化布局，计划拓展至近40个市场。 基于此，兴业证券预计蔚来2026-2028年有望分别实现销售收入1272.96亿元、1542.76亿元、1730.59亿元人民币，归母净利润预计将于2028年转正至32.13亿元人民币。报告同时提示，行业竞争激烈、新产品需求不及预期、产能提升不及预期等是公司面临的主要风险。