【券商聚焦】招银国际维持理想汽车(LI/02015)“持有”评级 指2026年盈利承压 估值缺乏吸引力

金吾财讯 | 招银国际研报指，4Q25毛利率小幅超预期：理想汽车(LI/02015)4Q25收入符合预期，毛利率环比上升1.5个百分点至17.8%，较该机构的预测高1.1个百分点，主要归因于供应商年底返利，以及i6车型毛利率或超预期。4Q25录得经营亏损4.43亿元，净利润700万元，较该机构此前的预期高出1-2亿元。

该机构认为L9换代和全新i9是今年的关键车型。作为今年首款新车型，L9成功与否或为接下来新一代L8/L7定调。建议投资者等待更多细节，目前判断L9能否在中国竞争白热化的大型SUV市场脱颖而出为时尚早，尤其快充技术发展可能削弱增程车型的整体市场份额。

该机构指，2026年盈利承压，估值缺乏吸引力：公司将2026年销量目标从超50万台下调至约49万台（同比+20%）。管理层预计受到L系列清库存以及购置税补贴的影响，1Q25整车毛利率可能会降至5%左右。基于该机构2026年49万台的销量预测（其中L9占8.5万台，隐含全新L9的月均销量超1万台），并假设全年毛利率17.6%，该机构维持对2026年净利润34亿元的预测不变。维持“持有”评级，美股和港股目标价分别为18美元和70港元，对应39x FY26E P/E。该机构认为该估值已反映理想汽车的相对竞争优势。该机构预计理想汽车2026年上半年或录得净亏损，其向具身智能公司的转型仍有待市场的检验。