【路演纪要】赛晶科技五大核心关注点
路演平台：千里国际
路演日期：2026年3月10日
1、公司发展历程与全球业务布局
·发展历程概述：公司创始人早期曾在瑞士ABB半导体工作，回国后先开展ABB半导体的代理业务，凭借代理产品进入包括电网在内的高门槛行业、国有企业及大型企业供应链。在业务推进过程中发现国内存在大量技术缺口，随后选择部分高门槛器件进行国产化研发，代理业务则持续开展。
·国内业务布局：公司国内总部及生产基地分布广泛。北京作为销售和行政总部，最初是开展代理业务的起点。浙江嘉善自2004年征第一块地投资建厂，目前拥有五家公司，其中2家为国家级专精特新企业。此外在无锡和武汉分别设有一家国家级专精特新企业。无锡主要生产电力电容器产品。武汉的朗德电气，从事服务于电网的在线监测业务。为补充特高压电容产能及加强关键技术储备，前年收购了浙江宁波海融电容器有限公司。
·欧洲业务布局：公司在欧洲拥有四家公司。瑞士兰兹伯格是原ABB半导体所在地，公司于2016-2017年收购了一家由原ABB电力事业部开关团队成立的公司。此外，在瑞士与前ABB半导体核心团队共同成立了SwissSEM，专注中压半导体IGBT芯片及模块设计。德国汉堡收购了一家从事在线阻抗测量的企业，荷兰收购了一家系统集成与销售类公司，主要服务欧洲其他三家企业。
2、核心产品研发与市场表现
·特高压核心器件研发：公司在特高压直流输电领域的核心产品研发中，首个成功产品为特高压直流输电用的阳极饱和电抗器。该产品于2012年正式被电网批量使用，国产化前进口产品（如ABB、西门子）售价约30多万元/个，国产化后公司售价降至约7万元/个，且凭借独家市场地位（中国仅一家供应商），保持60%-70%的毛利率。尽管该产品市场规模较小（单个重大项目需求不到1亿元），但其研发与国产化替代标志着公司在特高压核心器件领域的技术突破。尽管国内多家企业尝试进入该领域，但技术未突破，公司仍保持独家领先地位。
·电力电容器业务：公司电容器业务涵盖电力电容器及柔性直流输电用支撑电容器等产品。目前，公司在国内电力电容器市场近年排名前二（近五年前三），且该业务毛利率约40%-50%。
·高压IGBT和直流支撑电容器业务：公司是日立能源半导体国内的高压产品独家代理。公司代理的高压IGBT是行业公认最好的产品，目前处于供不应求局面。公司为柔性直流输电研发的支撑电容器已经取得了突破性进展：2025年甘肃到浙江项目中，国产电容器首次批量应用，国产化份额占30%，公司在该30%份额中占比75%。该项目现在还在交付，预计2026年会有新的项目启动，有望持续在国产产品中保持最高份额。
·常规直流输电升级为柔性直流输电：柔性直流输电项目升级（从常规特高压到柔性特高压）将推动单个项目中赛晶的销售规模从原1亿元（电抗器+电力电容器）提升至6亿元左右（高压IGBT+直流支撑电容器+核心器件在线监测）。
·在线监测技术优势：公司在智能电网在线监测领域具备国内领先地位，尤其在特高压柔性直流输电核心器件监测方面拥有独创技术。以甘肃到浙江项目为例，公司为国产直流支撑电容器安装在线监测传感器，并将信号传输数据至数据中心，实时监测器件工作状态，为电网决策提供即时参考数据。该项目中在线监测收入约2000-3000万元（示范项目规模较小），未来随着技术扩展至进口直流支撑电容器/高压IGBT监测，业务规模有望过亿。由于为软硬件结合技术，该业务毛利率预计超60%。
3、柔性直流输电技术升级机遇
·技术升级背景与意义：常规直流输电存在单向输电、一对一输电及换向失败风险等局限性。相比之下，柔性直流输电具有显著优势：支持双向输电，必要时可反向送电（如四川干旱缺水时上海通过柔性直流向四川反向送电）；实现多端接入或送出，如藏东南到大湾区项目可同时向广州、深圳两个站送电，并根据需求动态调整电量分配；还能弥补换向失败风险。此外，柔性直流技术不仅应用于特高压长距离输电（如500千伏对应1000公里、800千伏对应2000公里以上），还包括短距离背靠背项目（如湘粤、渝黔等相邻电网通过短距离柔性输电连接，实现电力调配）及海上风电（离海岸线几十到几百公里，使用100-200千伏柔性输电）。国家‘十五五’规划中，新的项目正逐步向柔性直流输电升级，一些具备条件的则使用混合直流输电。
·公司受益逻辑：公司在柔性直流输电领域的业务发展与产能、项目交付密切相关。24年起公司柔性直流输电项目启动，收入预计腾飞。当前产能受限，主要交付甘肃到浙江项目、沙特中南项目（今年结束），蒙西、藏东南项目年底或有少量交付。核心器件如IGBT、电容器产能不足是制约因素。
·公司自研半导体业务：公司自研功率半导体团队主要来自日立能源半导体核心团队（前ABB半导体，包括原ABB半导体副总裁、原ABB集团第三代半导体负责人等，含多位博士），专注大功率器件研发。国内IGBT在小功率或单个使用场景表现较好，但在大功率串联（如800千伏需几百个串联）或并联（如储能、集中式光伏、风电需多器件并联）场景中，国产器件失效率较高、寿命较短，导致电网更倾向高价使用进口器件。公司自21年推出第一批IGBT产品后，在国内大功率IGBT市场建立品牌，去年向集中式光伏、储能、SVG等厂商销售IGBT芯片收入1.3亿，今年目标2.5亿。国内大功率IGBT国产化进程中，公司与中车等少量企业占据主要市场份额，其他百余家IGBT公司产品在该领域认可度较低。
4、新能源电力半导体业务发展
·技术团队与产品定位：公司在脉冲电源领域国际声誉显著，已交付两个美国可控核聚变项目订单，并于2025年签署第三个美国可控核聚变研发性质订单，预计今年交付。根据美国专家的说法，直线型核聚变装置硬件投资中，脉冲电源部分占比可能高达40%。该技术近年发展较快，有多个不同技术路径的实验装置在推进，目前主要承接试验性质或早期试验装置订单，用于客户验证其不同阶段的技术。公司产品涵盖脉冲电源、充电容器、脉冲功率开关等，技术能力覆盖多种类型开关（如PCT、IGBT、GCT）。公司累计完成多项科研、实验及实际应用项目，例如为各科研机构定制粒子加速器脉冲电源开关，还有有意思的是美国海岸警卫队定制用于驱赶亚洲鲤鱼的鱼栅栏设备等。
固态直流断路器是公司欧洲子公司的主要收入来源，主要应用于船舶中压直流推进系统，可在十几微秒内切断最高数万安电流，支持无损切断和快速恢复，被西门子海事、康士伯 、中船重工等采用。数据中心领域对直流配电技术提出新需求，要求800伏2500~7500安电流的断路器，公司正为AI数据中心中压直流供电系统开发专用产品，预计今年出样品，明年或获美国数据中心订单。
5、财务表现与风险因素分析
公司销售收入2024年16亿，近两年增长较快，预计到2026年可达27亿左右。增长主要来自新能源与储能、直流输电、新能源发电。海外子公司（涉及外控电源业务）2025年将单独列报，其业务去年首次上量，未来预期保持快速增长。财务方面，公司因采购瑞士产IGBT涉及瑞士法郎汇率波动，虽通过约10亿人民币外汇合约对冲，但汇率波动方向不可控，导致财务收益在不同期间波动，影响净利润预测准确性。
·收入增长数据：公司近年收入规模方面，公司目标2026年达到27亿。在特高压项目参与上，公司近十几年国家建设的特高压项目中几乎未缺席，覆盖交流输电、直流输电及柔性直流输电等领域，每个项目均需公司国产器件支持以降低成本。在手订单及储备项目方面，蒙西到京津冀、藏东南到粤港澳大湾区项目已于2025年年底开始招标，公司作为核心器件供应商，相关合同准备工作已启动，单个项目规模通常达几亿，超过1亿的订单公司将自愿发布公告；巴丹吉林到四川、陕西到河南项目可能于今年招标，但部分项目因行业产能不足导致交付进度较慢。十五五期间，公司预期特高压项目将贡献80亿收入，按五年平均计算每年约16亿，但前期产能制约，后期尤其是最后一两年可能加速，预计十五五结束时收入将有显著增长。新能源（光伏储能等方面）也仍将是公司收入的主要增长来源，这也是公司长期投入研发逐渐取得回报的赛道。以固态断路器和脉冲开关为主要突破口的数据中心业务和可控核聚变业务，虽然目前收入尚少，但凭借赛晶在行业里领先的技术和影响力，将来极有可能在行业取得明显进展的时候展现出巨大的爆发力。
·毛利率与风险因素：公司不同业务毛利率存在差异：IGBT分销业务（主要代理ABB等海外大厂产品）毛利率约20%，需承担财务成本、回款周期长及汇率风险；直流支撑电容器毛利率较高，约60-70%，但金额占比低；电力电容器毛利率约40-50%，较为稳定；柔直支撑电容器因新进入者为取得业绩突破低价竞争，毛利率暂时低于20%，预期后续市场份额稳定且国产份额增长放量后会达到30%以上的毛利。
