振宏股份冲击北交所：与江阴银行密切关系引质疑，货币资金难覆盖短期借款

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

国家能源局数据显示，截至2025年底，我国风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%，占全球风电总装机的近一半，我国风电产业发展既为全球减碳做出巨大贡献，也推动相关产业链步入高景气周期。

站在行业风口，振宏重工（江苏）股份有限公司（以下简称“振宏股份”）冲刺资本市场，近日在北交所IPO成功过会。

据了解，振宏股份是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的企业，受益于下游装机量攀升，公司业绩保持两位数高增长。

然而，业绩增长背后，振宏股份受风电行业周期影响较大，产品与客户高度集中，且面临货币资金难以覆盖短期借款的情况。

此外，振宏股份与江阴银行存在股权、人员方面双重关联，双方的密切关系也受到监管层问询。

重重问题之下，振宏股份能否如愿登陆北交所？

1、家族企业，赵正洪亲属遍布

振宏股份的创始人赵正洪最早是从纺织印染起家。

大专毕业后，赵正洪在江阴市化工五厂、华士印花厂等工厂任职，积攒了丰富的经验。1999年2月，赵正洪创办振宏印染，深耕纺织印染行业。

2005年，随着环保与政策监管趋严，叠加我国风电产业需求井喷，赵正洪转型创办振宏有限，切入高增长的风电锻件赛道。

目前，振宏股份主营风力发电机主轴，以及其他大型金属锻件的研发、生产和销售，主要产品为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，并少量涉及板材、来料加工业务，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。

据悉，风力发电是将风的动能转化为机械能，再转化为电能的过程。这个过程中，主轴作为连接风机叶片轮毂与齿轮箱的关键部件，承担着传递机械能的核心作用。

近年来，振宏股份业绩稳定增长。2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），公司的营业收入分别为8.27亿元、10.25亿元、11.36亿元和6.33亿元；归母净利润分别为6284.31万元、8094.34万元、1.04亿元和5929.04万元。

（图 / 振宏股份招股书）

其中，风电锻件是主要收入来源。报告期内，该产品收入分别为4.15亿元、5.25亿元、6.12亿元和3.78亿元，占主营业务收入的比例分别为56.32%、57.71%、60.15%和66.96%。

（图 / 振宏股份招股书）

而站在振宏股份背后的，是赵正洪家族。

截至招股书签署之日，振宏股份的控股股东、实际控制人为赵正洪，合计持有公司59.31%股份。

此外，赵正洪一致行动人包括弟弟赵正林、妹夫周伟、配偶的兄弟季仁平、连襟赵国荣，四人分别持有公司3.18%、2.42%、0.13%和0.25%的股份。从股权结构看，振宏股份是一家典型的“家族企业”。

（图 / 振宏股份招股书）

在管理层面，赵正洪任振宏股份董事长；赵正林任董事、副总经理；周伟任公司董事。

不仅如此，赵正洪还有其他亲属也在振宏股份任职。招股书显示，赵正洪之子赵智杰任总经理、连襟的女婿徐学明任生产部车间副主任。与此同时，赵正林的女儿赵吟婳担任文员、女婿花松源任市场营销部副部长。

（图 / 振宏股份招股书）

在赵正洪家族的全面掌控下，振宏股份的透明性、公平性也成为外界关注的焦点。

2、业绩增长依赖大客户，可持续性存疑

招股书显示，振宏股份构建了覆盖1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格的完整产品矩阵，并实现了9.5MW机型的批量销售。

此外，振宏股份自主研发的锻造双端法兰风电主轴性能指标超常规产品，赢得了远景能源、运达股份、西门子能源等国内外风电整机制造商的认可。

其实，振宏股份的业绩增量较为依赖远景能源等客户。数据显示，2025年上半年，仅远景能源、运达股份、上海电气三家客户就为公司带来1.37亿元的收入增量，占当期营收总增量的比例达到98.43%。

从整体客户集中度来看，报告期内，振宏股份来自前五大客户的销售额分别为3.48亿元、4.08亿元、4.86亿元和3.05亿元，占当期营业收入的比例分别为42.12%、39.78%、42.79%和48.17%。其中，远景能源一直是前五大客户。

（图 / 振宏股份招股书）

振宏股份的在手订单中，来自远景能源的比例也相对较高。截至2025年7月31日，公司来自远景能源的在手订单金额1.23亿元，占当期在手订单总额比例为21.74%。

（图 / 首轮问询函回复）

一般而言，对单一大客户的过度依赖往往伴随着议价能力削弱和经营风险集中。

「创业最前线」注意到，振宏股份还存在部分客户与供应商重叠的情况。其中，宝鼎重工、广大特材、天马轴承是常年出现重叠业务的三家企业。

报告期内，振宏股份向这三家采购钢材、钢坯。截至2025年上半年，振宏股份向三家企业合计采购比例29.12%、销售比例8.2%。

在2022年至2024年，公司向广大特材采购额均在亿元以上，是公司的第一大供应商，同时公司又向其销售废钢。

（图 / 首轮问询函回复）

针对客户、供应商重叠，振宏股份解释称，此类情形具有行业普遍性，符合锻造业专业化分工特征。不过，在二轮问询中，北交所仍要求公司说明是否符合行业特征，并进一步论证客户、供应商重叠情形的商业合理性。

值得一提的是，风电行业历史上数次因外界环境变动导致的“抢装潮”与“退潮期”交替出现，致使需求波动剧烈，进而影响了振宏股份的业绩。

具体而言，2024年风电锻件行业遭遇“寒冬”，当期振宏股份风电锻件毛利率较2023年下降3.24个百分点。

（图 / 振宏股份招股书）

2025年2月，国家发展改革委、能源局明确新能源增量项目实行竞价上网，风电行业从“平价”转向“竞价”，整机厂商价格压力向上游传导，行业政策变化正压缩盈利空间。

2025年上半年，振宏股份综合毛利率19.74%，较2024年底有所上升，但在市场价格竞争影响下，公司已对主要客户下调售价。其中，对西门子能源部分产品平均售价下调1%、对恩德能源下调幅度最高达6.6%。

（图 / 首轮问询函回复）

因此，北交所对振宏股份业绩增长可持续性提出质疑，在问询函中也反复追问。而面对客商重叠、大客户依赖、行业周期波动等风险，即便公司解释具备行业合理性，仍难打消市场与监管层对其抗风险能力、盈利稳定性的担忧。

3、短期偿债压力大，与江阴银行关系被问询

值得注意的是，在经营振宏股份的同时，赵正洪还对外投资了江阴银行。而振宏股份与江阴银行之间的关联交易问题也被北交所重点关注。

招股书披露，振宏股份实控人赵正洪控制的振宏印染，是江阴银行的发起人之一。截至2025年6月30日，振宏印染仍持有江阴银行1.67%股份。

此外，振宏股份的董事、财务部部长徐建东同时也担任江阴银行董事。

同时，江阴银行在设立海口苏南银行、宣汉诚民银行和双流诚民银行之时，振宏股份同样出资入股。截至首轮问询函回复签署之日，公司分别持有上述三家银行5.00%、1.54%和3.46%股份。

（图 / 首轮问询函回复）

在这一背景下，振宏股份与江阴银行保持着大额存贷业务及担保业务往来。2022年至2025年上半年，振宏股份在江阴银行的人民币存款余额分别为2931.18万元、695.80万元、9751.41万元和2055.62万元。

同期，公司与江阴银行发生的贷款业务及相关担保26起，贷款余额分别为9140万元、9120万元、6090万元和6080万元。

（图 / 振宏股份招股书）

在首轮问询中，北交所要求公司说明在关联银行存贷业务是否合规，是否存在“转贷”或违规担保等情形。在二询中，又进一步要求，公司说明存贷利率公允性，公司客户、供应商是否存在通过江阴银行与公司开展供应链贷款或合同结算的情形。

振宏股份回复，公司所执行的协定存款利率条件与该行对其他同类客户的标准保持一致，存贷款利率均具有公允性。

不过，在江阴银行贷款规模较高的振宏股份，当前面临着较大的债务压力。

报告期内，公司的资产负债率分别为57.32%、54.47%、50.46%和49.47%，虽然有下滑趋势，但仍远高于同行可比公司的均值37.46%、34.09%、35.35%和38.69%。

此外，从偿债能力来看，无论是流动比率还是速动比率，报告期内振宏股份的水平均低于同行业可比公司均值。

（图 / 振宏股份招股书）

截至2025年6月30日，公司的货币资金为5858.07万元、短期借款高达1.61亿元，货币资金难以覆盖短期借款。这意味着振宏股份负债压力依然不小，面临一定的资金周转挑战。

（图 / 振宏股份招股书）

值得注意的是，报告期各期，振宏股份经营现金流净额分别为-1.30亿元、-5297.17万元、1.24亿元和-3452.04万元，除2024年外，公司长期处于“失血”状态，资金流动性问题较为突出。

（图 / 振宏股份招股书（单位：万元））

也就是说，在资金压力之下，振宏股份与江阴银行的绑定关系，在为公司提供融资便利的同时，也让其资金运作与关联交易高度绑定，进一步加剧了市场对其财务独立性与内控合规性的担忧。

在业绩增长可持续遭到质疑、高度依赖大客户，以及偿债压力大的情况下，振宏股份此番闯关IPO能否成功上岸，「创业最前线」将持续关注。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。