方正证券：国内海外双重驱动 电力设备行业迎估值重塑

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，国内由于数据中心计算时功率波动较大，电网需要保证数据中心在计算时稳定运行，带动绿电直连及配套储能需求增加。欧美数据中心建设加速带动用电量增长，电力设备出口需求激增。国内及海外增速上行带动电力设备行业正从周期板块估值向成长板块估值切换，建议关注：国内链：1)特高压;2)算电协同;3)电力市场化交易。海外链：1)变压器;2)高压设备;3)电网及配电设;4)相关配套设备。

方正证券主要观点如下：

国内：“十五五”增速上行趋势明显，算电协同打开成长空间。

多项政策明确电网建设重要地位、“十五五”国内电网资本开支增速上行。3月6日，国家发改委在记者会中明确未来将推进“六张网”和重点领域建设，投资将超过7万亿元。六张网分别为水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网，其中电网排在第二位，在十五五开局明确了电网建设的重点地位。国网预计“十五五”期间完成固定资产投资约4万亿，较“十四五”期间增长40%，电网投资有望加速增长。

算电协同首次纳入政府工作报告、国内数据中心用电增长预期打开。3月5日，《政府工作报告》提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，意味着算电协同首次被写入政府工作报告，上升为国家战略布局。2025年国内数据中心用电量为1200亿kWh，占全国用电量比重约为1.1%;根据IDC，预计到2030年我国数据中心用电量将增长至3907亿kWh-8206亿kWh，占全社会用电量比重约为3%-5.3%，数据中心将带动国内用电量快速增长从而拉动电力基建需求。同时由于数据中心计算时功率波动较大，电网需要保证数据中心在计算时稳定运行，带动绿电直连及配套储能需求增加。

1)投资方向一：特高压。我国电力需求及发电资源存在严重地理错配，我国70%以上的数据中心机架集中在经济较为发达用电量较高的京津冀、长三角、粤港澳地区，而新能源资源集中在西北地区，解决发电及用电的地理错配需要进行“西电东送”。国家发改委及能源局明确到2030年，“西电东送”规模超4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦，支撑新能源发电量占比达30%。而特高压作为电网跨区域运输的主要方式，预计会在2026-2028年期间密集开工，年均开工条数约为“4直2交”，占4万亿投资比重约为25%。

2)投资方向二：调度及软件设备。“算电协同”即“算优化电，电支撑算”，需要算力及电力深度融合，算力供应商可通过电力市场机制、绿电直连、虚拟电厂等方式，实现对电力的主动配置和优化使用。如东部数据可通过电力市场交易，与西部风光电厂签订长期协议，通过“买绿证+实际电量方式”实现虚拟直供。利好具有电力运营和算力服务能力、绿电直供以及虚拟电厂相关标的。

海外：欧美数据中心建设加速带动用电量增长，电力设备出口需求激增。

欧美数据中心建设加速、缺电逻辑持续演绎。美国方面，各机构预测美国数据中心2024-2030年年均AIDC装机功率增长规模为50GW，AIDC新增装机在未来几年维持高速增长。2023年美国数据中心耗电量为176TWh，占总体用电量占比约为4.4%，而乐观情况下2028年美国数据中心耗电量将达到580TWh，占总体用电量比例约为12%，数据中心将成为美国耗电增长的主要驱动因素。同时美国电力设备建设于20世纪50-70年代，已经步入老化及更换周期，新增需求及替换需求共同催化电力设备需求增长。欧洲方面，2024年数据中心用电量约为96TWh，占总用电的3%，预计2030年及2035年欧洲数据中心耗电量分别提升至168TWh及236TWh，占用电量比重分别为4.5%及5.7%，欧洲缺电现象预计将逐步显现。

1)投资方向一：变压器。2025Q2美国电力变及升压变交货周期分别为128周及143.4周，供不应求现象依然严重。同时数据中心用三相变压器2025Q2交货周期明显提升，由2025Q1的30周提升至2025Q2的46.4周，且预计到2030年短缺情况将进一步加剧，关注数据中心增长带动配套配电变压器需求增长的机会。

2)投资方向二：高压设备。数据中心耗电量增加使得美国主网面临瓶颈，白宫积极推进2026年-2034年美国三大电网超高压改造方案，计划总投资750亿美元，将765kV线路由2000英里扩张至10000英里，项目均在2026年启动。765kV超高压主网建设将为国内高压输变电设备出口带来机会。

3)投资方向三：配电及电表设备。美国及欧洲电网智能化程度较低，配网设备及智能电表将迎来更新替换潮。国内公司近年来相继突破欧美高端市场，海兴电力欧洲市占率较高，正在逐步切入北美市场;三星医疗在近期首次实现荷兰高端变压器项目中标，是公司在西欧高端电网配电业务的首次突破，头部公司有望逐步打开欧美高端市场。