【券商聚焦】申万宏源：哔哩哔哩用户与广告增长加速，维持买入评级

金吾财讯|"申万宏源"发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)25Q4营业收入83.2亿元，超预期2%，同比增长8%；调整后归母净利润8.8亿元，利润率提升至10.5%。25年全年营收303.5亿元，同比增长13%，调整后归母净利润25.9亿元，首次实现全年盈利。 市场表现方面，公司股价3月6日收报201.20港元，52周波动区间113.60-285.60港元，H股市值846.72亿港元。 行业消息显示，公司广告收入25Q4同比增长27%，全年超100亿元，增速领跑互联网平台，其中AI相关广告投放同比增150%。游戏业务虽25Q4同比下滑14%，但连续两款非二次元游戏表现超预期，新品《三国：百将牌》3月18日开启测试。 个股观点上，分析师看好公司高粘性社区价值，DAU 25Q4同比增10%至1.12亿，日均使用时长108分钟。AI投入将加大，短期或增加费用但长期利好商业化。维持"买入"评级，小幅下调26-27年净利润预测至30.04/40.32亿元，新增28年预测50.21亿元。风险包括游戏流水、广告增长及AI效果不及预期。