招商宏观：美国劳动力市场就业结构脆弱 海外滞涨预期升温事件

事件：2026年3月6日，美国劳工统计局(BLS)发布：2026年2月非农就业人数减少9.2万人，前值为增加13万人;失业率录得4.4%，前值4.3%。

核心观点

2月美国非农数据超预期放缓，主因罢工活动、极端天气和AI技术行业变革等多重因素的叠加。另外，由于BLS在企业birth-and-death模型中开始加入当期样本信息、降低平滑性，数据波动性出现放大。近年来，非农新增数据主要由非周期性的教育医疗项目所贡献，本期数据在短期冲击下暴露出美国劳动力市场的结构脆弱性。失业率仅小幅反弹，部分由于劳动参与率出现下行。数据发布后，海外市场对经济基本面的滞涨预期升温，美股三大指数调整，美债10年期收益率短线下行后反弹至4.16%附近，美元指数在99.1附近水平波动。

具体来看：1)2月非农就业人数减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.5万人。前月数据合计下修6.9万人，1月非农新增数据从初值的13万人小幅下修至12.6万人，12月非农新增从4.8万人下修至-1.7万人。

2)分行业来看，教育医疗服务为近年来非农新增的主要支撑项目，但医疗保健项目在本期因罢工活动而转负、带动非农数据超预期降温，体现出劳动力市场的结构脆弱性。2月教育医疗服务录得-3.4万人(前值12.9万人)，其中医疗保健和社会救助录得-3.4万人(前值12.9万人)，主因凯撒医疗(Kaiser Permanente)出现大规模医护人员罢工。同时，受极端天气影响，建筑业、制造业和运输仓储业均表现疲弱，其中建筑业录得-1.1万人(前值4.8万人)，制造业录得-1.2万人(前值0.5万人)。运输仓储业录得-1.1万人(前值-1.2万人)，BLS标注主要由于快递行业减员。休闲和酒店业录得-2.7万人(前值-1.2万人)。受到AI技术影响，信息业持续减员，录得-1.1万人(前值-1.9万人)。商业服务录得-0.5万人(前值1.8万人)，临时支持服务业录得-0.7万人(前值0.3万人)。政府部门仍在减员，录得-0.6万人(前值-2.0万人)，主要集中在联邦政府减员1万人(前值-2.9万人)。

3)家庭调查口径数据指向劳动力市场供需双弱。2月失业率反弹至4.4%(前值4.3%)，同时劳动参与率大幅下降至62.0%(前值62.5%)，其中25-54岁的壮龄劳动参与率降至83.9%(前值84.1%)。分族裔来看，白人失业率录得3.7%(前值3.7%)，亚裔大幅升至4.8%(前值3.1%)，非裔升至7.7%(前值7.2%)。

4)时薪增速维持强劲，2月环比0.4%(前值0.4%)，同比3.84%(前值3.71%)。私人部门平均每周工时34.3小时(前值34.3小时)，用工需求维持平稳。

数据发布后，海外降息预期回调至年内在7月降息一次。美债2年期收益率一度短线下行约7个BP，但在滞涨预期下小幅反弹至3.56%附近水平，美债10年期收益率在4.17%附近。避险情绪和滞涨预期带动美元指数在99.17附近大幅波动。美股三大指数明显调整，纳指下行1.4%至22420点附近，道指下行1.6%至47170点附近。

风险提示：海外政策。

本文转自微信公众号“招商宏观静思录”，智通财经编辑：陈宇锋。