海信再推一家IPO，纳真科技冲刺港股，光模块生意真的好做吗？

在AI算力狂飙的时代，一条曾经相对低调的产业链正在迅速被资本市场放大——光模块。

如果说GPU是AI时代最耀眼的硬件，那么连接这些算力节点的光通信设备，则是整个算力网络真正的“血管”。

图片由豆包AI生成

从OpenAI到谷歌，再到国内云厂商，大模型训练规模不断扩大，数据中心之间的数据流量呈指数级增长，而这背后最直接受益的基础设施之一，就是高速光模块。

正是在这样的产业背景下，一批中国光通信厂商正加速走向资本市场。近日，海信集团旗下光通信企业纳真科技向港交所递交上市申请，试图登陆主板。

如果成功上市，这将成为“海信系”第六家上市公司，也意味着这家以家电起家的传统制造巨头，正试图在算力基础设施领域建立新的资本版图。

从光模块到光芯片：一家“全栈光通信公司”的形成

在光模块行业，中际旭创、新易盛、天孚通信等企业已经凭借AI算力需求实现业绩爆发，而纳真科技则是在行业周期波动中利润大起大落的一家公司。它所试图讲述的，是一家传统通信厂商向AI算力网络基础设施供应商转型的故事。

从行业排名来看，纳真科技的市场地位并不低。

招股书显示，2024年公司在全球光模块市场的份额约为2.9%，在专业光模块厂商中排名第五；在中国市场，其市场份额达到7.2%，排名第三。

从产业链结构来看，公司业务覆盖光芯片、光模块以及光网络终端，试图打通光通信产业链的核心环节。

这种垂直整合能力在行业中并不常见。光模块行业的核心价值往往集中在上游光芯片，而长期以来，高端光芯片技术主要掌握在海外厂商手中。

纳真科技能够实现部分激光器芯片的自主研发与量产，包括DFB激光器芯片和EML激光器芯片，这在一定程度上提升了其供应链稳定性与成本控制能力。

但如果把视角拉到整个行业格局，纳真科技仍处在一个略显尴尬的“夹层位置”。

在全球光模块市场，头部厂商的规模优势非常明显。包括中际旭创、新易盛、博通、Coherent等企业，在高速光模块和数据中心市场占据更高份额，而部分厂商则在细分领域形成较强壁垒。相比之下，纳真科技虽然产品线完整，但整体规模和技术领先程度仍有差距。

这种差距在财务表现上也有所体现。2023年至2025年，公司收入分别为42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元，收入增长明显，但利润却出现较大波动。

2024年公司净利润仅约8949万元，而2025年则跃升至8.73亿元，呈现出典型的周期性特征。这种波动，很大程度上来自光模块行业本身的需求周期。

AI算力爆发，光模块迎来“黄金窗口期”

光模块行业之所以突然成为资本市场焦点，本质上是AI算力革命带来的连锁反应。

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在大模型训练和推理需求爆发之后，数据中心内部与数据中心之间的数据流量迅速增加。GPU之间需要高速互联，而传统电连接在功耗与带宽上逐渐接近物理极限，于是光互联成为必然选择。

这直接推动光模块速率快速升级。从400G到800G，再到1.6T和3.2T，数据中心互联的技术迭代速度正在明显加快。纳真科技在招股书中披露，公司已实现800G光模块的量产，并向客户提供1.6T产品样品，同时正在研发3.2T光模块。

行业数据也印证了这种趋势。全球光模块市场规模已从2020年的775亿元增长至2024年的1267亿元，预计到2029年将达到2954亿元，年复合增长率约为18.5%。而在中国市场，光模块规模预计将从2024年的329亿元增长至2029年的872亿元，增速更高。

更重要的是，中国厂商在这一产业链中占据越来越重要的位置。2024年，中国企业在全球光模块市场中的份额约为26%，预计到2029年将接近30%。在高速光模块领域，中国厂商已经成为全球主要供应力量。

纳真科技的业绩反弹，很大程度上也来自这一轮算力需求的释放。公司披露，数通光模块收入在近几年明显提升，而这一板块正是AI数据中心需求最直接的受益者。

但光模块行业的另一面，是高度依赖下游资本开支周期。历史上，云厂商和电信运营商一旦进入库存调整周期，光模块行业往往会迅速降温。2023年，全球光模块行业就经历了一轮明显的去库存阶段，导致市场需求短暂低迷。

换句话说，这个行业的增长并不总是线性的，而是伴随着明显的周期波动。

海信的资本棋局：从家电巨头到科技平台

纳真科技冲刺港股，背后还有一个更宏观的故事——海信集团的产业升级。

过去多年，海信一直以家电和消费电子业务为核心，但近年来，这家老牌制造企业正在不断扩展科技产业版图。

如今，“海信系”已经拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气等多家上市公司，业务覆盖显示技术、汽车电子、半导体以及能源设备。

如果纳真科技成功上市，海信将再增加一个科技上市平台，并进一步补齐通信与算力基础设施领域的布局。

这种布局在产业逻辑上并非偶然。随着智能化和数字化浪潮加速，传统家电企业的增长空间逐渐收窄，而半导体、通信和新能源等技术产业则成为新的增长方向。通过资本市场不断拆分和孵化业务板块，海信正在构建一个更加多元化的科技产业矩阵。

不过，纳真科技仍然面临一些现实挑战。

首先是客户集中度较高的问题。招股书显示，公司前五大客户的收入占比长期接近七成，其中最大客户贡献超过20%的收入。对于光模块厂商而言，下游客户集中本身并不罕见，但过高的集中度意味着业绩更容易受到单一客户订单波动的影响。

其次是行业竞争的加剧。随着AI算力需求持续增长，大量企业正在加速进入高速光模块市场，技术迭代速度也越来越快。从LPO、LRO到共封装光学（CPO），新的技术路线正在不断出现，这对企业研发能力提出更高要求。

对于纳真科技来说，此次IPO不仅是融资，更是一场新的竞争起点。

在AI算力基础设施的竞赛中，光模块厂商扮演着“卖铲人”的角色，但真正能在这一轮技术浪潮中脱颖而出的企业，往往不仅要拥有规模优势，还需要在核心技术与客户结构上建立更深的壁垒。

纳真科技已经站在了AI算力产业链的入口处。接下来，它需要证明的，是自己能否真正成为这条高速赛道上的长期玩家，而不仅仅是一次算力周期的受益者。

作者：桑榆

来源：港股研究社