剥离资产、加码创新，和黄医药能否实现突围？

3月5日晚间，和黄医药发布2025年全年业绩，全年总收入5.49亿美元，同比下降12.96%；净利润则达4.57亿美元，同比大幅增长1111.03%，已连续三年实现盈利。

在市场销售额方面，和黄医药全年达5.25亿美元，其中中国以外营收达3.66亿美元，比去年增长26%，但受多重因素影响，其在国内的营收同比下降25%至1.59亿美元，拖累整体收入表现。净利润大幅激增，主要得益于出售上海和黄药业股权带来的非经常性收益。

有业内观点认为，和黄医药收入端的承压，反映出本土肿瘤药在集采与竞品围堵下的市场挑战，而其在利润端的爆发，则揭示了企业通过资产优化释放价值，并聚焦核心管线的战略定力。

和黄医药成立于2000年，是李嘉诚旗下一家集研发、生产、商业化于一体的创新型国际生物医药企业。目前，公司有13个临床阶段的候选药物，其中呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼、他泽司他四款药物已在国内获批上市，呋喹替尼更已在包括中国、美国、欧盟和日本在内的全球39个国家获批或上市。

与此同时，和黄医药第五款药品索乐匹尼布已在中国提交一项新药上市申请，第二项新药上市申请已在准备中。新药发现及早期开发方面，公司稳步推进ATTC（抗体靶向偶联药物）平台候选药物研发，已有两款产品进入全球Ⅰ期临床开发。

在政策变化与市场竞争加剧的背景下，和黄医药如何实现突围？

纵观和黄医药近年财报，公司业绩已连续两年承压。2024年，公司营收6.30亿美元，同比下滑24.80%；2025年总收入5.49亿美元，同比下滑12.96%。这一下滑并非单一产品失利所致，而是多重因素叠加下的结构性调整。

其肿瘤/免疫业务综合收入为2.86亿美元，同比下降21.44%，主要受中国境内三款核心产品销售疲软拖累。爱优特®（呋喹替尼）在中国市场销售额为1.001亿美元，同比下降13%；苏泰达®（索凡替尼）销售额为2700万美元，同比下降45%；沃瑞沙®（赛沃替尼）销售额为2890万美元，同比下降36%。

其中，核心产品爱优特®在转移性结直肠癌（mCRC）三线及以上治疗适应症上，有瑞戈非尼和曲氟尿苷替匹嘧啶等竞品。瑞戈非尼片已纳入第十批国家组织药品集采，并于2025年4月落地执行，对其市场形成直接冲击。

与国内形成鲜明对比的是，海外市场呈现大幅增长。由日本武田负责销售的FRUZAQLA®（呋喹替尼海外商品名）市场销售额达3.66亿美元，同比增长26%，成为公司收入的重要支柱。该产品增长源于结直肠癌领域对创新的去化疗治疗方案的需求，以及肿瘤科医生在三线或以上治疗中持续的正面使用经验。目前有近20个国家已将该产品纳入医保范围。

此外，授权合作带来的里程碑付款成为重要收入补充。沃瑞沙®在中国获批第三项肺癌适应症，触发来自阿斯利康的1100万美元的里程碑付款。

值得注意的是，2024年确认的2000万美元武田商业里程碑付款在2025年未再发生，进一步拉低了整体收入增速。业内观点认为，这种收入波动性正是创新药企在BD（业务拓展）模式下的典型特征，即收入不再稳定依赖产品销售，而是与研发里程碑、授权节点深度绑定。

为应对监管及商业化方面的不利因素，和黄医药2025年对销售团队进行精简优化与定位调整，全年销售及行政开支降至1.03亿美元，同比下降8.8%。2025年下半年，公司市场销售额比上半年增长24%，其中爱优特®下半年环比上半年增长33%，改革初见成效。和黄医药提供的2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3亿至4.5亿美元，同比最高增长超50%。

3月6日，和黄医药股价跳空高开后震荡上涨，盘中一度涨超10%，午后有所回落。截至收盘，每股报价22.18港元，上涨5.32%，市值约193.48亿港元。

在收入下滑的背景下，和黄医药2025年净利润飙升至4.57亿美元，同比增长1111.03%，其核心驱动力并非主营业务的爆发，而是非经常性收益的集中释放。

2025年4月，和黄医药以6.085亿美元现金出售上海和黄药业的45%股权，并保留5%的股权，后者为上海首家中药合资企业。该笔交易使公司获得税后净收益约4.16亿美元，直接贡献了绝大部分利润增长。若剔除该一次性收益，公司核心业务的净利润实际仍处于微利，盈利潜力尚待释放。

利润结构的改善，也离不开持续的成本优化。2025年，公司研发开支降至1.483亿美元，同比下降30.08%。这一下降并非因创新乏力，而是战略性的资源聚焦。

和黄医药指出，由于公司已完成候选药物成本较高的后期临床试验，这些研究已支持新药申请及获批，因此研发支出有所下降。与此同时，公司也在计划加快对早期阶段ATTC项目全球临床试验的投资。

ATTC平台作为公司未来增长的核心引擎，已进入关键阶段。该平台采用靶向小分子作为有效载荷，区别于传统ADC（抗体偶联药物），具备更低脱靶毒性与更强联合用药潜力。目前，ATTC平台已进入临床试验阶段。

继2025年10月在AACR-NCI-EORTC会议上发表临床前数据后，公司已于2025年12月启动首款ATTC候选药物HMPL-A251的首个临床试验；HMPL-A580的临床试验已于2026年3月启动；第三款候选药物HMPL-A830计划于2026年底前启动Ⅰ期临床试验。

目前，和黄医药正与多家跨国药企就ATTC平台授权合作展开谈判，潜在交易有望成为未来重要收入增长点。

此外，截至2025年末，公司现金储备达13.673亿美元，为后续研发与合作提供坚实保障。

交银国际分析指出，随着销售团队调整基本完成、美国Medicare调整的边际影响减弱，看好2026年4款商业化产品的国内外销售恢复快速增长；同时索乐匹尼布的ITP（重新提交）和wAIHA（温抗体型自身免疫性溶血性贫血）适应症有望于2026年提交NDA（新药申请），预计2027年获批上市。经历临床和商业化短期波动后，公司2026年起整体经营逐步回到正轨，多个催化剂有望推动估值修复。

换言之，未来随着ATTC平台临床数据的披露，以及索乐匹尼布与凡瑞格拉替尼等新药获批，和黄医药或将迎来新一轮增长周期。但在此之前，市场仍需保持理性，关注其核心产品能否在医保覆盖下实现可持续放量，以及海外合作能否如期落地。