【券商聚焦】浦银国际维持网易云音乐(09899)“买入”评级 目标价205港元

金吾财讯|浦银国际发布研报指，网易云音乐(09899.HK)2H25营收同比增长1.4%至39亿元人民币，毛利率同比提升2.7个百分点至35.0%，调整后净利润同比增长11.5%至9.1亿元。在线音乐服务收入同比增长8%至30亿元，其中会员订阅收入增长12%，主要受付费用户规模扩张驱动，但ARPPU因渠道合作和学生会员渗透提升有所稀释。公司计划通过缩减折扣力度和优化会员权益推动ARPPU回升，预计其将成为未来收入增长新动力。社交娱乐业务收入同比下降17%，但环比增长5%，预计该板块战略调整接近尾声。浦银国际认为公司凭借社区氛围、差异化内容和高粘性用户群构建防御壁垒，现金储备超130亿元为股东回报提供支撑，维持“买入”评级，目标价205港元，对应FY26E/FY27E 18.9x/16.8x P/E。主要风险为用户增长不及预期和行业竞争加剧。