【券商聚焦】国泰海通证券首予聚水潭(06687)“增持”评级 指AI融合电商ERP打开成长空间

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，聚水潭(06687.HK)作为国内最大的电商SaaS ERP提供商，凭借“一体两翼”战略驱动长期成长。核心逻辑包括：1)产品矩阵协同效应显著，2025年上半年39.3%的SaaS收入来自购买两款以上产品的客户；2)AI深度赋能电商全场景，构建RPA、智能体等完整能力矩阵；3)财务持续改善，预计2025-2027年归母净利润1.80/3.60/5.57亿元，CAGR达76%。给予目标价28.56港元，对应2026年动态PS 8倍。 报告显示，公司2024年实现营收9.10亿元(人民币，下同)，毛利率提升至68.5%，LTV/CAC比率达9.3远超行业均值。2025年上半年营收同比增24.39%至5.24亿元，亏损收窄30.08%。关键业务指标方面，SaaS客户数从2022年4.57万增至2024年8.84万，净客户收入留存率从105%升至115%。 估值层面，采用PS与PE两种方法：1)参照可比公司2026年平均PS 6.2倍，给予公司8倍PS估值；2)参照剔除异常值后可比公司2026年平均PE 131倍，给予33倍PE估值。最终取较低值确定目标价，较现价19.85港元有43.9%上行空间。主要风险包括客户需求不及预期、AI技术进步放缓及市场竞争加剧。