MiniMax财报里的反转，藏着AI商业化的答案

MiniMax（00100.HK）3月2日发布上市后的首份年报。

这家今年1月刚登陆港交所主板的中国AI公司，交出了收入同比增长159%、毛利率翻倍至25.4%的成绩单，并首次在战略层面提出：从大模型公司向AI时代平台型公司迈进。

财报显示，公司2025年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，超过70%收入来自国际市场；毛利为2007.9万美元，较上年同期增加437.2%，毛利率提升至25.4%。

MiniMax创始人、首席执行官闫俊杰3月2日在2025年全年业绩交流会上披露新一年的增长态势：2026年2月，公司ARR（年度经常性收入）超过1.5亿美元；面向企业客户和个人开发者的开放平台产品，2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。

毛利率翻倍营销费用降四成

财报显示，2025年，MiniMax实现总收入超7900万美元，较2024年的约3050万美元同比增长158.9%。

比增速更值得关注的是利润结构的变化：公司毛利率从12.2%跃升至25.4%，毛利同比增长437.2%至约2010万美元，增幅显著高于收入增幅，反映出模型效率和基础设施优化正兑现为真实的经济回报。

对于AI公司而言，毛利率提升意味着两件事：或者推理效率在提升，或者产品定价权增强。很显然，MiniMax两样都占了。

例如，语言模型方面，MiniMax的M2系列在全球开发者社区打出了声量：M2成为OpenRouter上首个日Token消耗超500亿的中国模型，登顶HuggingFace全球热榜；M2.5进一步在SWE-Bench Verified测试中刷新行业纪录，效率较上一代提升37%。

而M2.5具备极具性价比的成本结构，以每秒100 Token的速度连续输出一小时仅需1美元，换算下来1万美元可让4个Agent不间断工作一整年。这个数字的意义在于，它让复杂Agent的规模化运行第一次在经济上变得可行。

同时，Talkie的付费用户从2024年的不到50万涨到了177万。

值得一提的是，MiniMax在费用端的变化同样引人注目。该公司在2025年的销售及分销开支从8700万美元同比下降40.3%至5190万美元，表明产品增长已从投放驱动转向自然增长与口碑传播。

从销售及分销费用/营收这一指标来看，MiniMax从2024年的285%降至65.7%。换言之，2024年MiniMax花2.85元钱才能赚1元的收入，而到了2025年，这一数字降到了0.66元。在C端互联网行业，“降本的同时收入还能翻倍”，这是极强的增长信号。

另外，MiniMax研发开支增长33.8%至2.528亿美元，远低于收入增速，研发杠杆效应开始显现。

财报显示，剔除股份支付、优先股公允价值变动及上市开支后，公司经调整净亏损为2.509亿美元，同比仅微增2.7%。业内人士认为，收入翻倍而亏损几乎持平，这是经营效率拐点的最直接信号。

73%收入来自海外规模效应初显

财报显示，截至2025年底，MiniMax累计服务超过2.36亿用户及21.4万企业客户与开发者，产品覆盖超200个国家和地区。国际市场收入占比约73%，较上年的69.8%进一步提升——这一比例在中国AI公司中处于领先位置，体现了其牢固的全球化底座。

分板块来看，2025年公司AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入2596.3万美元，同比增长197.8%。受益于模型技术能力的持续迭代，规模化效应已开始显现，2026年2月公司ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元。

同时，2026年前两个月，MiniMax的业务进展已呈现出明显加速态势，模型调用量与新增用户规模均出现跃升。数据显示，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已较2025年12月增长6倍以上，其中来自CodingPlan的Token消耗量增长超过10倍。

三条赛道叠加平台价值即将兑现

实际上，想要理解这份年报，不能只看财务数字，技术进展同样是关键变量。

语言之外，视频、语音、音乐三大模态同步达到全球领先的竞争力水平。据了解，MiniMax的视频模型累计帮助创作者生成超6亿个视频；语音模型覆盖200多个国家、支持40余种语言，累计输出超2亿小时语音；音乐模型单首作品可达5分钟。四大模态的全面就绪，意味着MiniMax已不是一家只做文本的模型公司，而是拥有了完整的多模态智能基建。

正是基于这一技术底座，管理层在年报中正式提出“从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进”，这并非空洞的口号。据了解，公司内部的Agent实习生已覆盖近90%的员工，横跨编程、数据分析、运维、招聘、销售等场景，并于2026年1月将沉淀的能力产品化，推出MiniMax Agent AI-native Workspace。换言之，MiniMax选择的路径是“先在内部跑通，再向外输出平台能力”，这让其平台化叙事有了更强的落地质感。

在财报中，MiniMax管理层对2026年的判断为：编程领域将迈入L4至L5级别智能，AI从工具升级为同事级协作者；Workspace产品将把编程领域验证过的效率跃升复制到更多职业场景；多模态创作则走向可直接交付的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。

这三条并非孤立展开，而是指向同一个结果——Token消耗量的指数级增长。对于一家正在从模型公司转向平台公司的企业而言，这意味着其基建和吞吐能力将直接转化为收入规模。

闫俊杰在业绩电话会上提到未来的计划：一方面是准备通过下半年推出M3和Hailuo3模型，进一步突破智能边界，形成模型的独特性；另一方面，围绕自己的模型，打造独特的产品跟生态。

“我相信我们其实是除了少数大厂之外，能够同时做到三件事情的公司，可能也是目前亚洲唯一的初创公司。”他表示。