国投资本最新发声，白银LOF风波影响几何？

《投资者网》关砚秋

2026年初，公募市场的目光被国投瑞银白银LOF（161226）牢牢吸引。

这只追踪白银期货的上市开放式基金，在2025年四季度乘着银价大涨的东风，交出了业绩与规模双增的亮眼答卷，成为市场中的“明星产品”。然而，这份高光并未持续太久，2026年1-2月，该基金接连上演二级市场溢价飙升、多次停牌管控、估值方法调整、净值单日大幅下跌的戏码，基金公司更是推出公募行业首例估值调整后的投资者补偿方案，其母公司国投资本也就此发布公告披露相关影响。

一场从业绩盛宴到风险爆发的风波，不仅让参与其中的投资者感受到了商品期货基金的高波动特性，也为公募行业的产品运作、风险管理与投资者保护带来了一次全方位的实战检验。

从业绩盛宴到风险集中爆发

国投瑞银白银LOF的此次风波，并非毫无征兆的突发状况，而是从业绩高光中逐渐酝酿，最终在多重因素叠加下集中爆发。

2025年四季度，是这只基金的“黄金期”。彼时，美国经济迎来多重变化，政府经历最长“关门”危机、失业率抬升，美联储在9月降息后再度两次降息共50个基点，叠加伦敦白银现货阶段性紧张、白银被美国纳入“关键矿产”清单等因素，白银价格走出凌厉行情。伦敦银现季度涨幅达53.4%，显著领先于黄金，内盘表现更是略胜一筹。

作为追踪上期所白银期货主力合约的被动型产品，国投瑞银白银LOF精准把握了这波行情，2025年四季度报告显示，基金A类份额净值增长率达62.43%，C类份额也达62.27%，A类期末基金资产净值超104亿元，C类超84亿元，报告期末基金份额总额达93.6亿份，较期初实现大幅增长，本期利润也迎来大幅攀升，A类、C类分别达30.31亿元、24.94亿元。

就在业绩与规模双增的背景下，风险的苗头已悄然出现。

2025年12月，该基金A类份额二级市场交易价格开始出现溢价，基金管理人对此保持高度警惕，在一个月内密集发布20次溢价风险提示公告，还多次发布停牌、停复牌公告，成为市场风险预警的重要信号，但彼时的市场投机情绪已开始升温，并未因风险提示而降温。

进入2026年1月，这场风险正式升级。该基金二级市场交易价格溢价率一路走高，最高时超50%，场内价格与基金净值严重背离。为保护基金份额持有人利益，管理人接连采取风控措施，1月多次发布停牌公告，对基金实施短时停牌，1月27日更是发布公告，宣布自1月28日起暂停基金A、C类份额的申购及定期定额投资业务，基金进入“只出不进”的状态，试图遏制场内的非理性炒作。

但停牌与暂停申购并未阻止风险的进一步释放，2月成为此次风波的高潮。受1月31日-2月1日非交易日国际银价持续下挫影响，国际白银期货价格与上期所白银期货价格出现大幅背离，原有的估值方法已无法准确反映基金资产真实价值。

2月2日，基金管理人对基金估值方法进行调整，从参考上期所结算价改为参考国际主要市场价格波动幅度，这一调整直接导致基金A类份额净值从1月30日的3.2838元骤降至2.2494元，单日跌幅达31.5%，创下公募基金单日下跌的历史纪录。

估值调整后，部分在调整前提交赎回申请的投资者权益引发争议，2月15日，国投瑞银基金发布专项工作方案，推出公募行业首例因极端行情估值调整后的投资者补偿方案，成为行业关注的焦点。

2月24日，其母公司国投资本发布公告，披露该补偿方案预计对公司2026年度归母净利润产生负面影响，影响金额低于2024年净利润的5%，此次风波的影响正式传导至上市公司层面，事件也进入了善后处置阶段。

产品运作困局

国投瑞银白银LOF的此次风波，并非由单一因素导致，而是LOF产品机制、极端市场行情、投资者认知偏差与基金风控实操边界等多重矛盾交织的结果，暴露出商品期货类LOF产品在运作中的诸多问题。

核心的矛盾，源于LOF产品本身的双重定价机制。

作为上市开放式基金，国投瑞银白银LOF的基金净值由底层资产价值决定，反映的是基金的真实投资价值，而二级市场交易价格则由场内供需关系决定，易受市场情绪、资金炒作等因素影响。

当市场对白银价格预期过高，场内资金开始非理性炒作时，交易价格便与基金净值逐渐背离，形成高溢价。而基金管理人暂停申购的风控措施，又进一步加剧了场内筹码的稀缺性，反而推高了交易价格，让溢价情况愈发严重，最终形成了“越提示风险越炒作，越管控越溢价”的局面，这也是LOF产品在面对非理性市场情绪时的机制性难题。

极端行情下的估值难题，成为此次风波的直接导火索。

国投瑞银白银LOF主要投资于上期所白银期货合约，日常估值参考上期所结算价，但在春节前后的非交易日，国际银价出现大幅下跌，而国内期货市场休市，导致内外盘价格出现巨大差异。如果继续沿用原有估值方法，基金净值将无法真实反映资产的实际价值，损害持有基金的投资者利益；而调整估值方法，又会导致净值大幅下跌，让部分赎回投资者产生权益争议。

基金管理人最终选择参考国际市场价格调整估值，虽是符合监管规定与基金合同的合理选择，却也成为了净值暴跌的直接原因，这也反映出商品期货基金在面对国内外市场交易时间不同、价格大幅背离时的估值困境。

投资者认知与产品风险的错配，是此次风波中散户投资者受损的关键原因。

从基金产品属性来看，国投瑞银白银LOF是商品期货基金，在基金合同中明确标注为高风险、高收益品种，其预期风险和收益远高于混合型、债券型基金，且业绩与白银期货价格高度绑定，波动本就远大于传统公募基金。

但在白银价格大涨、基金业绩亮眼的背景下，大量普通投资者忽视了其高风险属性，将其当作普通权益类基金参与，甚至盲目跟风场内高溢价炒作，对商品期货的价格波动、LOF产品的溢价风险缺乏基本认知，最终在估值调整、净值暴跌中成为主要受损群体。

此外，基金风控的实操边界也在此次事件中凸显。

从2025年12月首次发布溢价风险提示，到2026年1月多次停牌、暂停申购，基金管理人在此次风波中采取了一系列风控措施，仅2025年12月就发布了近20次相关公告，尽到了风险提示与主动管控的责任。但面对场内的非理性投机情绪，公募基金的风控手段仍显有限，停牌、暂停申购等措施只能在一定程度上遏制炒作，却无法从根本上消除市场的投机心理，这也反映出公募基金在面对二级市场非理性交易时，风控措施的有效性与局限性。

从业绩亮眼的明星基金，到引发行业热议的风险事件，国投瑞银白银LOF的此次经历，是公募基金行业在产品多元化发展过程中的一次必然经历。

此次风波并非坏事，它让行业看到了产品运作、风险管理中的问题与不足，也为行业的进一步升级发展提供了方向。

未来，唯有基金管理人坚守风控底线、销售渠道做好投资者适当性管理、投资者树立理性投资理念、监管部门完善行业规则，多方形成合力，才能推动公募基金行业健康发展，让各类产品在发挥自身特色的同时，真正成为投资者资产配置的有效工具。（思维财经出品）■