190倍 vs 40倍：摩尔线程的市销率，凭什么比巅峰英伟达还贵？

一家还在亏损的公司，凭什么比巅峰时期的英伟达还贵？先来看一组数字。摩尔线程2025年营收15个亿，亏了10个亿，市值却接近2900亿。市销率算下来，190倍。

而英伟达呢？2016年，它的市销率也就6倍左右。后来AI最疯狂的时候，也就30到40倍。再往前看，1999年刚上市那会儿，年营收不到1.6亿美元，市销率还是个位数。

一家亏损的后来者，市销率却是巅峰英伟达的五六倍。要理解这个看似矛盾的现象，你需要掌握一个关键估值工具——市销率（PS）。

什么是市销率？

市销率（Price-to-Sales Ratio，简称PS）是指股票市场价格与每股销售收入之间的比率，计算公式为：市销率 = 公司市值 ÷ 营业收入。

与大家更熟悉的市盈率（PE）不同，市销率的最大优势在于：即使公司尚未盈利，只要有营业收入，该指标仍可使用。这对于评估像摩尔线程这样处于高投入期的成长型公司尤为重要。

打个比方：如果把公司比作一家餐厅，市盈率关注的是“赚了多少钱”，而市销率关注的是“做了多少生意”。对于前期投入大、尚未盈利的新餐厅，看“做了多少生意”显然更能判断其发展势头。

代入摩尔线程：惊人的市销率

现在，让我们用市销率来分析摩尔线程：

2025年营收：15.05亿元

当前市值：约2859亿元（截至2026年2月27日）

计算得出：市销率 ≅ 2859 ÷ 15.05 ≅ 190倍

这意味着，市场愿意为摩尔线程每1元的营业收入支付190元的市值。这个数字高吗？极高。

早在2025年12月上市之初，摩尔线程的动态市销率就曾突破300倍，甚至被媒体称为“脱离地心引力的估值实验”。当时公司前三季度营收仅7.85亿元，市值却一度超过4400亿元。

横向对比：贵不贵，比比才知道

要判断190倍的市销率是否合理，需要与同行对比：

数据：海光信息

数据：寒武纪

数据很直观：摩尔线程的市销率是海光信息的近3倍，是寒武纪的近2倍。

高市销率背后的逻辑：市场在赌什么？

市场当然知道它“贵”，但为什么愿意买单？这就涉及市销率分析中必须考虑的定性因素。

1. 战略稀缺性溢价

摩尔线程主打的“全功能GPU”概念，同时覆盖AI计算、图形渲染和科学计算。在地缘政治导致高端GPU进口受限的背景下，这种能够提供“替代完整性”的技术路线，被赋予了极高的战略价值。有评论戏称其为“市危率”——基于危机感的溢价。

2. 惊人的营收增速

2025年营收同比增长243.37%，2022-2025年复合增速超200%。市销率的核心逻辑之一，就是市场愿意为高成长性支付溢价。如果未来几年营收能继续保持这种增速，当前的高估值可能被快速消化。

3. 亏损大幅收窄

2025年净利润亏损10.24亿元，同比收窄36.70%。这说明规模效应开始显现，公司正沿着芯片行业“研发攻坚→营收放量→亏损收窄→盈利兑现”的典型路径前进。

4. 对标“中国版英伟达”

根据历史数据，英伟达（NVIDIA）的市销率并非一开始就很高，而是随着营收增长与市场预期变化逐步提升。公开数据表明：

在早期阶段，英伟达的市销率长期维持在 个位数到十几倍区间，例如 2016 年市销率大约在 6倍左右。进入 2020 年前后，随着 AI 和数据中心业务起飞，英伟达市销率已经提升到了 20 倍左右。到 2024–2025 年，英伟达的市销率稳步上升，在 25 倍左右 区间波动。

换句话说：

英伟达早期并不是超高估值，主要是在成长初期凭借技术积累和市场扩张稳步提升估值；

当业务规模和盈利能力真正起来以后，市场才愿意给予更高的市销率。

这说明一个很重要的逻辑：高市销率背后需要收入增长与盈利能力最终支撑，而不是单纯靠概念。

市销率的局限：不能只看一面

尽管市销率是分析成长型公司的重要工具，但它也有明显局限：

第一，未考虑盈利能力。高营收未必伴随高利润。摩尔线程虽然营收高速增长，但2025年仍亏损超10亿元。公司提示，与部分国际巨头相比，在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在差距。

第二，忽视资本结构。市销率低的公司可能负债很高。摩尔线程的预付账款规模一度飙升至11.3亿元，占流动资产17.01%，反映了供应链的脆弱性。

第三，客户集中度高。前五大客户贡献超过80%营收，这意味着营收严重依赖少数大客户，风险集中。

理性看待：市销率只是拼图的一块

对于小白投资者，理解市销率的关键在于：

适用场景：市销率适合评估尚未盈利的高成长公司，但不能孤立使用

行业对比：必须与同行业公司横向比较，跨行业对比没有意义

结合其他指标：需同时关注收入质量、毛利率变化、客户结构、研发投入等基本面因素

警惕预期透支：摩尔线程当前的市值，可能已将2027年预计近60亿营收的乐观增长提前定价完毕。一旦未来业绩增速不及预期，估值回调压力巨大

结语：市销率是望远镜，不是显微镜

回到开头的问题：一家亏损的公司，凭什么支撑近3000亿市值？

市销率给了我们答案：市场看重的不是它今天赚了多少钱，而是它未来能创造多少收入，以及它在国家战略中的不可替代性。

但请记住：市销率是望向远方的望远镜，帮你看清成长潜力；它不是检测当下的显微镜，无法告诉你盈利能力和财务健康度。对于摩尔线程，190倍的市销率既包含着对国产算力崛起的期待，也隐藏着预期落空的风险。

正如摩尔线程在公告中提示的：公司仍处于持续研发投入期，尚未盈利且存在累计未弥补亏损。而理性的投资者，应该用市销率看清方向，再用更多指标审视风险。