【券商聚焦】中金国际上调DoorDash Inc-A(DASH)目标价至275美元 但提醒监管风险

金吾财讯 | 中金国际发研报指出，DoorDash Inc-A(DASH)第四季度利润略超预期，预计2026年利润率前低后高。公司第四季度收入略低于市场预期，但利润端表现超出预期。具体来看，GOV同比增长39%至297亿美元，超出市场预期2%。订单量同比增长32%至9亿单，同样超出市场预期2%。收入同比增长38%至39.6亿美元，略低于市场预期1%，take rate为13.3%。调整后EBITDA同比增长38%至7.8亿美元，超出市场预期1%，在公司指引区间内。EBITDA利润率（占GOV）为2.6%。 该行进一步分析，第四季度GOV再次超出指引高端，但利润率受收购Deliveroo影响同环比均有所下滑。截至25年末，公司拥有超过5600万MAU和超过3500万会员，加上杂货零售业务推动用户订单频率增长，收购Deliveroo带来的订单量增加和汇率等有利因素，共同推动GOV超出指引高端。第四季度利润端同环比下滑，主要是由于收购Deliveroo拉低take rate并带来额外投入，以及配送端成本波动。 该行预计，2026年下半年的利润表现可能会优于上半年。公司将继续注重利润额和利润率的提升，预计第二季度经调整EBITDA利润率（占GOV）将高于第一季度，但仍略低于第二季度，第三季度则环比继续提升。主要考虑因素包括上半年整体投入水平较高，技术投入可能需等待到下半年才能产生明显的回报；公司指引下半年杂货零售业务将实现UE转正，不含Deliveroo的国际业务在下半年也将实现贡献利润转正；上半年存在季节性因素影响，如第一季度恶劣风暴天气导致的额外配送费成本。因此，下半年公司的利润改善曲线可能更为陡峭。 根据2025年第四季度及2026年的发展趋势，该行下调2026年调整后EBITDA预测2%至36亿美元，并引入2027年预测46亿美元。考虑到市场环境的改善，该行维持跑赢行业评级，并将目标价上调至275美元，对应2026/2027年32/25倍EV/经调整EBITDA，较当前股价有56%的上行空间。尽管如此，监管政策风险、宏观经济不确定性以及新业务回报低于预期等因素可能对股价造成波动，维持“中性”评级。