铜博科技赴港IPO：一门“赚钱不轻松”的锂电生意，比亚迪参股

在锂电产业链中，电解铜箔只是众多辅材中的一环。

它不像电池、整车那样拥有强叙事，也不具备芯片式的技术壁垒光环，却是每一块动力电池中不可或缺的基础材料。过去三年，伴随新能源产业狂飙突进，铜箔企业一度成为资本追逐的对象；而当周期反转、加工费下行、产能过剩隐现，铜箔赛道又迅速进入“去泡沫”阶段。

就在这样的背景下，江西铜博科技股份有限公司（下称“铜博科技”）于2026年1月28日向港交所递交招股书，正式启动赴港上市进程。值得注意的是，比亚迪仍在IPO前持有公司约3%的股份，这一产业股东身份，也为铜博科技的资本故事提供了额外注脚。

当然，资本市场真正关心的，不只是“谁是股东”，而是在高度商品化、强周期波动的铜箔行业，一家中型厂商究竟靠什么穿越周期？

排第九名，一个“不上不下”的行业坐标

成立于2016年的铜博科技，定位清晰，是一家典型的高性能电解铜箔解决方案提供商。其核心产品覆盖锂电池铜箔和电子电路铜箔两大方向，前者作为锂离子电池负极集流体，是公司绝对主力产品；后者用于PCB及覆铜板（CCL）制造。

业务结构也显示，铜博科技是一家高度“锂电化”的材料企业。2023年、2024年及2025年前三季度，其锂电铜箔收入占比分别为89.1%、88.8%及86.8%，对应销量占比亦在88%以上。这种集中度，意味着铜博科技的长期业绩表现与锂电周期的演变高度同步。

在产能布局上，公司已形成江西抚州一体化生产基地，综合年设计产能约7万吨。2025年前三季度，其整体产能利用率达91.3%，处于行业高位。这在一定程度上，说明下游需求依旧相对景气。支撑这一结论的另一点是，铜博科技仍在继续扩产，深耕工厂新增2万吨产能，已于2025年12月投产；四川智能自动化制造工厂，初始设计年产能2万吨，预计2026年第四季度进入规模化生产。

这一扩张节奏，延续了过去几年铜箔行业“抢规模、拼产能”的惯性。但与早期不同的是，公司在招股书中已明确表态，未来增长重点将从单纯扩产，转向运营效率与高性能产品占比提升。

根据弗若斯特沙利文数据，按2024年销量计，铜博科技是中国第九大电解铜箔生产商，市场份额约4%。这一位置颇具代表性。向上，是诺德股份、嘉元科技等头部厂商，具备规模、客户与资金优势；向下，是大量区域性或单一客户导向的中小厂商，抗风险能力有限。

处于中游的铜博科技，天然不具备行业龙头溢价，也难以依靠单一技术路线形成绝对护城河，其生存策略，更多体现在成本控制、客户绑定与产品结构优化上。

高度集中与强周期性：盈利模型的脆弱一面

从财务表现看，铜博科技的营收规模整体保持稳定增长。2023年、2024年及2025年前三季度，其营收分别为31.63亿元、32.12亿元和28.49亿元。

但盈利端却呈现出明显波动，净利润从2023年的6306万元，大幅缩减至2024年的2058万元，好在2025年迅速调整，前三季度已实现净利润4171万元。期间大调整的核心原因在于锂电铜箔加工费的周期性下行。

2024年，在行业阶段性供过于求背景下，公司整体毛利率由2023年的6.7%下降至3.1%；2025年前三季度，随需求回暖及高性能产品占比提升，毛利率回升至4.8%。

整体来说，铜博科技具备一定的产业韧性。但需要指出的是，即便回升后，其毛利率水平仍处于历史低位区间，显示出行业竞争的残酷现实：铜箔，并不是一门很挣钱的生意且竞争十分激烈。

铜博科技的业务版图分为两大板块：标准及高性能锂电池铜箔，以及电子电路铜箔。从收入结构看，锂电池铜箔业务占据绝对主导地位。2025年前三季度，该业务贡献了24.73亿元收入。公司表示已与全球前十的六家锂电池制造商建立合作关系，包括宁德时代、亿纬锂能等产业巨头。

招股书显示，2025年前三季度，公司前五大客户收入占比高达82.0%，其中最大客户收入占比达58.0%。这种高度的客户集中度，其实是由国产锂电主产业链的高成熟度决定的，宁德时代、亿纬锂能已在中游具备绝对的品牌统治力。

这种境况落在铜博科技身上，虽然保证了稳定的订单来源，但同时也使公司经营风险高度集中。若主要客户因行业周期或战略调整减少采购，亦或是突然更换供应商，公司营收将面临断崖式下滑的风险。

铜博科技需要构筑足够强的护城河。

另外，摆在铜博科技面前的最直接挑战在于流动性不足。财报数据显示，过去三年其经营活动现金流，仅2023年为正，有1.06亿元；而2024年、2025年前三季度分别为-7.15亿元、-3.49亿元，两年合计净流出10.64亿元。

公司解释称，这源于行业普遍存在的业务模式：现金采购铜原料+票据结算销售，资金回笼周期长，属于行业惯例。

但不可忽视的是，其应收账款周转天数已由2023年的132天拉长至2025年前三季度的170天，截至2025年9月末，贸易应收款项及应收票据合计达18.45亿元，占当期营收比重高达64.7%。

现金流承压，再加上产能扩张的持续推进，直接推高了负债率。其资产负债率从2023年的115.7%增至2024年的158.1%、2025年前三季度的172.7%。这一水平，已明显高于行业平均区间。显然，产能扩张在带来规模优势的同时，也意味着巨大的资金压力。

大概也是对多重经营现实的考量，铜博科技不意外的选择再次寻求上市之路。事实上，早在2022年10月，上市公司诺德股份曾计划收购铜博科技，最终未成；次年，铜博科技又尝试以独立主体身份首次与海通证券签订A股上市辅导协议，后又更换辅导机构为国金证券，但最终在2024年撤回申请。

从A股转向港股，“这一转变主要出于拓展全球业务、对接海外资本平台的考虑。”公司在其招股说明书中如此解释。另一重现实原因，大概就是缓解其日益紧张的财务状况。

铜博科技不是一家问题公司，而是一家典型的周期中游制造企业：有真实需求、有稳定客户，也有难以回避的行业天花板。

站在投资者的角度而言，比亚迪作为股东，能为其提供产业背书，但不能为其盈利兜底。而港股投资者最终要评估的是企业可验证的效率与现金流改善。相对乐观的是，从上市时机来看，至少现在整个新能源早已完成筑底，结构性反转已经在路上。