【券商聚焦】交银国际：长城汽车(02333)高端化+新能源+出海驱动盈利修复

金吾财讯|交银国际发布研报指，长城汽车(02333.HK)2025年营收同比增长10.2%至2227.9亿元人民币，单车收入提升至16.83万元，但净利润同比下滑21.7%至99.12亿元，主要受直营渠道建设及品牌投入增加影响。4Q25营收创新高达692亿元，但净利润环比下滑44.4%至12.77亿元，主因年终奖计提及直营费用增加。 报告认为公司2026年盈利弹性将取决于海外扩张与渠道提效，管理层提出海外销量挑战60万台目标，并预计直营费用增量有限、效率持续改善。关键风险包括原材料价格波动及海外政策节奏（如俄罗斯报废税返还确认时点）。 交银国际维持"买入"评级，目标价22.50港元，看好其中期"高端化+新能源+出海"战略方向，建议关注年报披露后的费用结构及渠道效率变化。