新股前瞻 | “A+H”双平台布局，杰华特能否用高研发换取AI时代的入场券？

在全球半导体产业步入AI与汽车电子双轮驱动的变革时代，模拟集成电路（IC）作为连接物理世界与数字世界的桥梁，其战略地位正日益凸显。

已在A股科创板上市的模拟集成电路设计领军企业——杰华特微电子，正迈出其资本战略的下一步，寻求在香港联交所进行H股上市，以构建“A+H”双融资平台。

根据弗若斯特沙利文的数据，杰华特在中国模拟集成电路市场已占据领先地位，尤其在作为市场主赛道的电源管理集成电路领域，其收入规模已跻身中国公司前四。然而，与其稳固市场地位形成鲜明反差的是，公司近年来正面临持续的净亏损与经营现金流为负的严峻财务挑战。 

这背后是公司坚定的高研发投入战略，将大量资源倾注于技术创新与产品矩阵的拓展。在行业周期波动与激烈竞争的双重压力下，杰华特选择以持续的高研发投入换取未来的增长潜力，这究竟是远见卓识的豪赌，还是短期内难以逾越的财务枷锁？

深耕“虚拟IDM”护城河：灵活性与工艺创新的平衡术

作为中国模拟集成电路设计行业中率先采用虚拟IDM模式的企业之一，杰华特的战略定位与业务模式是其核心竞争力的基石。

据智通财经APP了解到，杰华特采用的“虚拟IDM”模式，是一种介于传统IDM（设计、制造、封测一体化）与无晶圆厂（Fabless）模式之间的创新业务形态。

其中，与Fabless公司类似，杰华特专注于技术要求最高的研发与集成电路设计环节，而将资本密集型的晶圆生产、封装和测试环节外包；但与纯粹的Fabless公司不同的是，杰华特深度参与并控制生产流程中的关键技术环节。

通过自主研发专有工艺平台，公司能够直接设计并控制晶圆厂层面的关键生产步骤。这种模式使杰华特无需承担重资产制造设施的巨额资本投入和管理负担，从而获得了更高的运营灵活性，使其能够将资源集中于技术创新和产品销售。

往绩记录期间，公司收入表现出强劲的复苏态势。2022年、2023年、2024年及2025年前十个月，杰华特分别实现收入14.48亿元、12.97亿元、16.79亿元及21.13亿元。

尽管2023年受行业去库存周期和消费电子需求疲软影响出现小幅下滑，但进入2024年后，随着AI基础设施、新能源汽车等新兴领域需求的爆发，公司营收增速显著回升，2025年前十个月的同比增幅更是达到了59.8%。

然而，在高增长背后，杰华特目前仍处于亏损阶段。2023年、2024年及2025年前十个月，公司分别实现净亏损5.33亿元、6.11亿元及4.96亿元。这种亏损结构具有明显的“技术密集型”特征：

一方面是由于公司持续加大研发投入，据智通财经APP了解到，杰华特的研发开支占收入的比重长期保持在35%以上，2025年前十个月研发投入高达7.46亿元。这种“超前投资”旨在把握AI服务器和汽车电子领域的战略机遇，加速DrMOS、多相控制器等高性能产品的量产爬坡。

另一方面，2023年行业下行周期导致的存货减值亏损也对利润造成了短期压制，但随着2024年市场需求的复苏和公司库存管理措施的强化，存货减值对毛利率的影响已趋于减弱。

值得注意的是，杰华特的盈利质量正在逐步改善。2025年前十个月，公司整体毛利率回升至22.6%，较2023年的11.8%实现了翻倍增长，主要得益于高附加值的计算与存储、汽车电子领域收入占比的持续提升。

跨越盈亏平衡线：技术红利能否转化为增长护城河？

模拟芯片行业的竞争已进入“深水区”。虽然杰华特已在国产替代领域占据先机，但仍需面对德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）等全球巨头的长期技术护城河。

对于杰华特而言，虚拟IDM模式虽降低了重资产投入的财务压力，但也对晶圆厂的产能协同及工艺专有权的排他性提出了更高要求。在当前全球半导体供应链重塑的行业大趋势下，能否通过持续的高额研发投入进一步收窄与全球巨头的技术代差，并利用国产化先发优势在汽车电子等长周期应用场景中实现更大规模的准入，将是决定其未来行业地位的关键。

市场份额方面，杰华特的全球排名及细分领域表现亮眼：2024年，其在中国模拟集成电路市场排名全球第十三位；在更具含金量的中国DC-DC集成电路市场，杰华特排名全球第六，且在内资企业中高居第二，市场占有率达1.9%。

尤其在算力基础设施领域，杰华特在中国计算与存储电源管理市场中位列中国企业第二，这为其在AI浪潮下的长期增长奠定了坚实的业务基础。

据智通财经APP了解，此次杰华特港股上市募资将重点投向高端电源管理芯片及信号链芯片的开发，不仅是为了解决产品线的完整性，更是为了在算力基础设施和新能源车这两大高价值增长极中抢占身位。

对于杰华特而言，未来的破局点在于其能否利用虚拟IDM模式带来的柔性供应能力，在算力电源如多相控制器、DrMOS等高技术溢价领域实现对进口品牌的规模化替代。

如果说过去几年的亏损是为底层工艺平台和全产品布局支付的“门票”，那么未来三年的核心看点，则是这些技术储备能否在高景气细分市场中转化为具有正向经营现金流的商业红利，从而在波动的半导体周期中，构建起抵御估值回调的经营护城河。