需求不足叠加地方投资意愿回落，1月PMI“降温”

在短暂回到扩张区间后，PMI指数在1月再度回落至荣枯线以下。

2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%）；服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）。

中国银河证券首席宏观分析师张迪认为，1月PMI回落至荣枯线以下，一方面是由于春节偏晚，企业在12月可能存在抢订单、抢生产的行为，以期在2月春节前提前备货，从而对订单需求形成一定透支。随着前期订单逐步消化，生产指数虽仍处于扩张区间，但已出现边际回落。另一方面，订单指数的大幅下滑仍表明当前经济修复基础尚不稳固，需求端尤其是地产销售和汽车等耐用品消费等高频指标走弱，显示内需恢复动能仍待巩固。同时，中小企业指数降幅显著高于大企业，也反映出经济复苏过程中结构性分化依然较为明显。

“此前PMI所反映的复苏更多呈现出脉冲性和结构性特征，主要受春节较晚带来的时点错位以及大宗商品价格阶段性走强的影响，而非内生需求持续修复的结果。”张迪说。

为了去除春节假期因素的扰动，国泰海通宏观首席分析师梁中华把1月PMI与近年春节前一个月的数据进行了对比，结果发现，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。

梁中华分析，一方面，企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间, 中小型企业PMI在收缩区间低位运行。另一方面，经济结构转型加快，高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。

从数据来看，2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影响，还与需求的回落有关。同期，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，分别比上月下降1.6个、1.2个百分点。受近期大宗商品涨价影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者近20个月来首次升至临界点以上，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。此外，主要原材料采购回落、库存量继续减少，预示有效需求有待扩大。

国盛证券首席经济学家熊园认为，总体来看，1月制造业PMI超季节性回落、重回收缩区间，当前经济下行压力仍然较大。结合高频数据来看，1月30城地产销售降幅仍不小，出口边际走强，指向当前经济下行斜率和整体压力仍大，除低温天气、春节假期临近等因素影响外，也应与内生动能不足、政策效果尚不明显等有关。

国联民生首席经济学家陶川认为，1月PMI回落可能不完全归因于“传统淡季”，背后有多重节奏性因素交织。比如由于今年春节较晚，企业生产安排客观上存在一定调整空间；同时多数地方两会尚未结束，导致部分开年工作和项目部署可能略有滞后，影响了短期景气表现。

“更值得关注的是，在已召开两会的地方中，多数下调或维持了2026年增长目标，说明‘十五五’开局之年，各地正从以往追求‘增速’向注重‘提质’转变。这一结构性调整的方向，从1月处于荣枯线以上的EPMI（战略性新兴产业采购经理指数）、高技术制造业PMI 中可以得以印证。”陶川说。

当然，也需要看到内需不足的结构性矛盾依旧存在。1月PMI新订单指数为49.2%（环比下降1.6个百分点），PMI生产指数为50.6%（环比下降1.1个百分点）。供需两侧的同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度略大，表明当前生产活动也一定程度上受到订单不足的制约。

陶川还指出，建筑业PMI的表现可能需要更多的政策助力。1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平。这一变化不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况。

张迪也认为，当前经济修复基础不稳固，需要关注财政政策强度、货币政策传导效果及消费刺激政策的实际拉动作用。

梁中华表示，2026年宏观政策更加积极有为、托底总需求，2026年首场国务院常务会议中，财政金融促内需一揽子政策推出，旨在扩大内需。需要注意的是，政策调整注重长周期和战略考量，既要保证一定的政策力度，又要预留出足够的政策空间。