黄金：央妈开始谨慎，散户积极接盘

作者 | 黄绎达

编辑 | 张帆

进入2026年以来，贵金属集体大幅走强，黄金则延续了自去年以来加速上涨的强势表现。截至1月30日，主要品种COMEX黄金、伦敦金、沪金的涨幅均在20%左右，虽然短期的爆发力不及白银，但上涨的速度依然飞快。

从价格维度来看，金价上涨的直观感受更为强烈。以COMEX黄金为例，从2025年最后一个交易日报收4361美元/盎司开始，金价持续冲高，至1月29日盘中创下5627美元/盎司的历史新高，短短1个月不到的时间，国际金价涨幅超过了1300美元/盎司。

回顾金价的历史走势，从2000美元/盎司上涨到3000美元/盎司耗时约1年零3个月，而从3000美元/盎司突破至4000美元/盎司仅用了不到7个月时间。由此可见，金价在近两年的上涨节奏明显加快。

图：COMEX金近期走势；资料来源：wind，36氪

那么，驱动金价加速上涨的主要因素都有哪些？未来投资黄金需要注意什么？

散户通过黄金ETF跑步进场

在我们之前的文章《买不起金条的「大妈们」，涌入了ETF》中，重点讨论了2025年宏观层面金价上涨逻辑的核心变化：降息从机会成本与流动性维度共同对金价的上涨提供稳定支持；与此同时，降息周期中，美元走弱、美元信用弱化与避险需求形成共振，进一步推动金价持续走高。

而在交易层面，黄金ETF是助推金价上涨的重要增量资金来源，投资需求的大幅增长，散户通过黄金ETF跑步进场，是2025年金价暴涨的另一核心逻辑。

根据世界黄金协会的统计数据，2025年全年流入黄金ETF的资金总额高达890亿美元，刷新历史新高，远远高于2024年流入40亿美元的水平。随着天量资金在2025年持续流入黄金ETF，在金价加速上涨的同时，全球黄金ETF的总管理规模于年末实现翻倍，达到了5590亿美元，刷新历史新高；与之对应的持仓量则从2024年的3224吨，到2025年增至4025吨。

分区域来看，2025年北美市场流入黄金ETF的资金超过了500亿美元，成为全球布局黄金ETF资金的绝对主导力量，同期北美黄金ETF的管理规模高达2903亿美元；亚洲市场则延续了2024年对黄金的配置热情，2025年的流入规模接近翻倍至253亿美元，同期亚洲黄金ETF的管理规模约618亿美元；欧洲市场扭转了2024年持续流出的局面，2025全年流入了117亿美元，欧洲黄金ETF在同期的管理规模约1966亿美元。

图：黄金ETF的资金流入情况；资料来源：世界黄金协会，36氪

在北美与亚洲投资者主导下，全球黄金ETF规模大幅扩容，而全球央行在2022-2024年连续3年的大举购金后，其购金的节奏在2025年出现边际放缓。其背后的主要原因，既非全球央行对黄金战略价值的否定，也不单纯受市场行情波动的影响，更多则源于政策层面的考量。

考虑到当下的国际政经环境，地缘政治不确定性上升、美元信用持续弱化，央行购买黄金的首要因素在于抵御风险，并实现对储备资产的多元化配置，在保障储备资产安全性的同时，减少对美元的依赖，不仅有利于提升本币的信用，同时黄金作为实物资产也是能发挥长期的保值能力来对抗通胀，。

在经历了前期持续的大规模购金后，多国央行已阶段性达成储备资产多元化的政策目标，对于储备资产的配置更趋审慎，叠加流动性管理与资产组合再平衡的相关需求，与之对应的购金需求亦趋于相对平稳。

抵御风险层面，在国际政经格局长期重塑的大背景下，各国央行对已发生及潜在风险事件反应相对钝化，同时，金价持续创新高导致增持成本与交易风险同时显著上升，金价波动加剧，导致各国央行更加注重购买黄金的交易时机。在上述多重因素的共同作用下，致使央行对黄金的需求在2025年出现边际放缓。

图：黄金的需求分布情况；资料来源：世界黄金协会，36氪

2026年黄金市场展望

对于2026年黄金价格走势的预测，市场主流观点认为：未来主导金价的核心逻辑是全球政经局势的不确定性，金价目前已经充分反映了市场对宏观经济的预期，所以当市场环境不出现大的变化，那么2026年的金价表现大概率会是宽幅震荡，并可以预见到金价未来的波动将明显高于以往。

当然，2026年金价也不排除出现超预期上涨的可能。从潜在驱动因素来看，若全球经济增长出现明显放缓、市场利率持续下行，叠加国际政治经济环境进一步恶化等，多重因素共振之下，将共同助推金价上涨；此外，美元信用也是影响金价的一大核心变量，美元指数与美债利率的变化及趋势都是核心的观测指标。

央行购金方面，根据世界黄金协会的预测，2026年的购金需求将较2025年进一步放缓，虽然购金需求的延续仍对金价将形成一定的支撑，但相关需求的边际走弱将导致这一支撑的力度将有所减弱，并很有可能在特定条件下，形成拖累金价的重要催化剂。

图：央行对黄金需求；资料来源：世界黄金协会，36氪

结合当前主流的全球宏观经济的预期，及潜在的不确定性，尽管目前金价处于高位，投资者大概率将维持一定比例的黄金仓位。在此背景下，投资需求与央行购金需求的分化，也让金价也在目前的高位水平依然保有一份韧性。

并且，黄金的避险功能依然具有不可代替的战略价值，叠加资产配置多元化的刚性需求，又有赚钱效应的驱动，黄金投资需求仍有一定增长空间，由此判断黄金ETF的扩容预计将至少持续到中期。

对于普通投资者而言，黄金目前依然是抵御风险、实现组合分散配置的优秀标的之一，而黄金ETF凭借其便捷与普惠的特点，是散户投资黄金的主要工具。但是，随着金价的持续走高，波动与回调带来的交易风险也将同步上升。

近期，沪金在1月29日上涨接近8%，但在1月30日就下跌了4.7%，黄金ETF的净值亦出现了大幅波动，交易端的惨烈可想而知。因此，对于黄金ETF的投资者，需要理性地把控仓位，并警惕金价高位震荡带来的投资风险。

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