联亚药业改道创业板：中金公司保荐 辅料采购价“前后不一”

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

2025年6月，南通联亚药业股份有限公司（下称“联亚药业”）创业板IPO获深交所受理，这距离其2024年9月主动撤回科创板上市申请仅过去了9个月。本次创业板IPO，公司聘请的保荐机构为中金公司，会计师事务所为毕马威华振所。

从科创板折戟到创业板重启，这家以高端仿制药制造为核心的药企调整了募投策略，梳理其申报材料及监管问询信息发现，公司仍面临集采产品盈利承压、核心数据披露矛盾、大客户合作项目异动等多重挑战。

一产品续采未中标后停产

科创板IPO时，联亚药业严重依赖单一大客户（对Ingenus销售额占比超70%）及境外市场（收入占比超95%）。此次创业板IPO，公司境内收入提升至3.30亿元（2024年），占主营业务收入比例提升至38.07%，联亚药业在市场布局上出现调整，不过客户集中度较高的现状依然未改变。

在转向境内市场时，联亚药业亦需直面集采政策带来的挑战。目前，联亚药业的核心制剂产品面临集采周期，这对公司未来收入与毛利率构成了直接考验。

据招股书与首轮问询回复，联亚药业主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片已参与第七批国家集采，采购周期自2022年11月30日起至2025年11月底，而第七批集采续约规则预计在2025年第四季度至2026年上半年发布，后续定价与销量存在不确定性。另一款产品富马酸喹硫平缓释片则参与多个省级联盟集采，期限至2025年12月，未来能否续约及中标价格均待省级联盟招标结果确定。公司坦言，正在准备参与集采的产品，存在中标价格进一步下降，毛利率空间将被压缩的风险。

除此之外，联亚药业正在积极准备盐酸美金刚缓释胶囊、地诺孕素片的集采工作。

值得一提的是，联亚药业旗下产品盐酸二甲双胍缓释片的境遇更具代表性。这款产品用于治疗II型糖尿病，其中盐酸二甲双胍缓释片（AB2）于2018年获美国FDA批准，2019年、2020年分别贡献收入3,229.79万元、3,382.28万元。但随着多家药企同类产品在美获批并采取低价策略，该产品出口收入及收益分成持续下滑。

转向境内市场后，该产品的整体表现同样不尽如人意。2021年，盐酸二甲双胍缓释片（Ⅲ）获国家药监局批准，2023年、2024年，盐酸二甲双胍缓释取得的收入分别为2,296.43万元、3,863.81万元，占主营业务收入比例仅3.31%、4.49%。值得关注的是，该产品在境内市场的推广成本较高，其2023年、2024年的推广服务费分别达801.50万元、1,810.07万元，占境内收入的比例分别为49.90%、52.46%。

2024年12月，盐酸二甲双胍缓释片（Ⅲ）在广东联盟续采中未能中标。根据联亚药业于2025年8月18日出具的首轮问询回复，公司已因此暂停了该产品的生产。

此外，据企查查与企信网，联亚药业的推广服务商中，湖南仁亿康医药科技有限公司与长沙市六洞医药科技有限公司分别成立于2021年10月、2022年11月，后者股东李连辉与前者法定代表人同名。同时据2024年工商年报，这两家公司的通信地址均位于长沙北辰凤凰天阶苑同一楼栋，二者共享联系电话185*****961，当年度年社保缴纳人数分别为5人、3人。

（图片截自企信网）

辅料采购价“前后不一”

联亚药业此次创业板IPO的募投项目较科创板时期有所调整。据招股书，其产业化基地项目投资总额达61,930.00万元，较前次科创板申报增加1,772.04万元。但项目的产能规划却出现收缩，该项目建成后预计新增10亿片剂和1亿颗胶囊产能，较科创板时期减少了500万管乳膏产能。

新增产能将面向境内外市场，预计助力联亚药业形成销售规模优势。境外销售方面，核心经销商美国大客户Ingenus与联亚药业的合作情况始终是交易所关注的焦点。

据科创板申报材料，2021年6月，联亚药业与Ingenus签署产品开发与商业化协议，合作研发5个缓控释制剂产品，包括神经/精神系统缓释胶囊NP-050、消化系统缓释胶囊DG-049、DG-060，以及消化系统缓释片DG-952、消化系统迟释制剂DG-953，双方约定共同研发，后续由联亚药业负责生产、Ingenus负责推广，利润按五五比例分成。

但创业板申报材料显示，上述合作项目已出现明显变化。其中，DG-049完成药品申报并形成产品美沙拉嗪缓释胶囊；NP-050、DG-060研发进度未变；而DG-952、DG-953两个项目从合作清单中消失，取而代之的是神经/精神系统缓释胶囊NP-951、消化系统缓释片DG-066。

值得注意的是，NP-951在科创板申报时并未被列入与Ingenus的合作项目。

另联亚药业在成本采购价格披露上的不一致，也为其信披真实性、准确性划上问号。招股书（P181）显示，2024年度联亚药业辅料采购规格分为按重量和数量两种计量方式，价格分别为28.81元/千克、22.95元/千个。

（图片截自招股书）

（图片截自首轮问询回复）

但在首轮问询回复（P161）中，2024年公司的辅料采购价按重量计飙升至137.8元/千克，按数量计微增至23.04元/千个，2022年和2023年的数据则一致。关键成本数据的显著差异，有待公司和保荐机构进一步给予解释，这也关系到其信披工作质量的成色到底如何。