东北证券：维持紫金黄金国际(02259)“买入”评级 Allied Gold收购彰显魄力&眼光

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，维持紫金黄金国际(02259)“买入”评级，随金价上涨、Allied Gold收购完成，将公司2025/2026/2027年归母净利润上修至15.4/39.9/49.3亿美元，同比增速220%/159%/24%。考虑到金价长牛背景，叠加公司资源获取能力、矿山运营能力、产量兑现能力等α属性强大。

东北证券主要观点如下：

近期事件

紫金黄金国际拟以44加元/股，总对价55亿加元(约280亿人民币)，以现金方式收购Allied Gold 100%股权，较1/23收盘价41.75加元/股溢价约5.39%(Allied Gold在多伦多和纽约交易所两地上市)。本次交易还需要经过Allied Gold股东大会投票支持，以及中国、加拿大有关部门批准。

Allied Gold包括非洲三大金矿项目，权益资源量455吨

①马里Sadiola金矿80%权益;②科特迪瓦金矿综合体，含Bonikro项目89.9%权益+Agbaou项目85%权益;③埃塞俄比亚Kurmuk金矿100%权益。资源量角度看，Allied Gold总资源量533吨金@1.48g/t，权益资源量455吨(90%以上是M+I级别);总储量337吨，权益储量288吨，此次收购可使得紫金权益资源量/储量上升25%/33%。单吨资源量收购对价约为0.6亿元/吨，高于此前收购阿基姆和RG(0.4亿元/吨)，但考虑到此为二级市场收购+金价已上涨，以及未来的增储潜力，收购对价仍具备强性价比。

收购Allied Gold为紫金黄金远期补充20吨+权益金产量

25Q1-Q3，Sadiola产量4.3吨，Bonikro产量2.1吨，Agbaou产量1.8吨，合计产量约8.2吨，25年全年预计11.7-12.4吨。结构上看：1)Sadiola在25Q4一期技改后产量提升至6.2-7.2吨，二期2028年底投产后继续扩至9.3吨(前四年12.4吨);2)Kurmuk项目2026H2投产，年产7.5吨(前四年9吨);3)Bonikro和Agbaou产量改善至5.8吨。29年Allied Gold预计产金25吨左右，这意味将直接为紫金远期补充权益产量20吨+。

Allied Gold还有进一步降本的空间，紫金赋能后业绩有望显著改善

25Q1-Q3，Sadiola/Bonikro/Agbaou的AISC成本分别为2067/1647/2403美元/盎司，平均AISC成本超2000美元/盎司，但未来整体有望改善：1)Sadiola二期投产后，增设重油机组+光伏+储能系统，幅降低现有能源成本，AISC预计降至1200美元/盎司;2)Kurmuk投产后，目前预计的全生命周期AISC<950美元/盎司;此外，通过紫金赋能，完善采选方案设计、优化供应链管理等方式，Allied Gold成本有望得到更好控制(参考奥罗拉、罗斯贝尔等在被紫金收购后迅速扭亏为盈，完成价值修复)。

风险提示

地缘格局变化、降息周期结束、海外收购不及预期。