招商证券：美联储新主席人选如何影响未来市场定价？

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，当地时间2026年1月28日，美联储召开议息会议，宣布暂停降息。在本次会议尤其是沃勒投票支持降息后新联储主席不确定性再次增加。从目前Polymaret预测的新联储主席概率看，里德尔、沃什、沃勒、哈塞特当选概率分别为36%、27%、17%、7%，差距较此前有所收敛。基于候选人的最新政策立场，从鸽到鹰应当是哈塞特、里德尔、沃勒、沃什。里德尔属于市场派，若当选则市场预期更早降息和更多资产购买支持，在4人中应当对长债美债最为友好。

短期利好美股、利空美元，中期尽管风险资产会有波动，但Fed Put持续存在。沃什最为鹰派，更注重纪律性和美联储独立性，支持缩表。短期利空美债，利好美元，美股震荡。中期可能出现与Trump理念背离进而再度出现类似去年的政治施压，风险资产波动加大。沃勒中性偏鸽。介于里德尔和沃什之间。短期市场预期适度降息或维持宽松窗口，美股美债微涨，美元微跌。中期对风险资产友好。哈塞特最为鸽派，若当选则市场预期短期激进降息，短期短端或快速下行，但长端反而可能因为反身性上行，美债曲线陡峭化，美元贬值，美股上涨。中期市场对美联储独立性担忧加剧，或导致风险资产大开大合。

招商证券主要观点如下：

美联储按兵不动。美联储如期暂停降息，相比12月，本次FOMC声明表达了对经济的乐观，删去了“近几个月就业的下行风险有所上升”的措辞，并指出“失业率显示出一些稳定的迹象”，对经济活动的扩张速度表述有“适度”改为“稳健”，与本次暂停降息相合。米兰和沃勒投反对票，支持降息25BP。

鲍威尔讲话和答记者问：表态偏鹰派，对经济乐观，强调通胀上行风险和就业下行风险都在减弱。

1)经济：上次会议以来有所改善。演讲：经济活动一直以稳健的步伐扩张，消费者支出保持韧性，商业固定投资继续扩张。房地产依然疲软。联邦政府的暂时停摆可能对上季度的经济活动造成了压力，但随着政府重新开门将提振本季度的增长，这些影响应该会逆转。答记者问：上次会议以来的传入数据显示，增长前景明确，褐皮书等所有数据都表明今年增长开局稳健，总体来说经济预测确实更强。

2)就业：就业下行风险在减少。演讲：劳动力市场指标在经历了一段时间的疲软后可能正在企稳。过去几个月非农就业总人数平均每月减少2.2万人，这反映了由于移民减少和劳动力参与率下降导致的劳动力增长下滑，尽管劳动力需求显然也已疲软。答记者问：就业数据显示出一些企稳的迹象。自上次会议以来，经济活动前景明显改善，这应该会在将来某个时候对劳动力需求和就业产生影响。

3)通胀：关税通胀传导接近结束。演讲：相对于我们2%的长期目标，通胀仍然有些偏高。商品通胀有所回升，服务业去通胀仍在继续。答记者问：商品价格的大部分超涨来自关税，关税的影响大部分已经传导。我们确实认为关税可能会传导结束，成为一次性的价格上涨。所有服务类别都在持续去通胀，这是一个健康的趋势。假设没有新的重大关税增加，通胀下行趋势相对明确。如果我们看到这一点，那将告诉我们可以放松政策。

4)利率路径：政策利率已处在有利位置。演讲：去年9月以来，我们已将政策利率下调75BP，使其回归中性。这一正常化过程应有助于稳定劳动力市场，并允许通胀在关税效应消退后恢复向2%下降的趋势。我们处于有利位置，可以根据即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡，来确定政策利率的幅度和时机。答记者问：通胀上行风险和就业下行风险可能都减弱了一些。我们尚未对未来的会议做出任何决定，但经济正以稳健的步伐增长，失业率保持稳定，通胀仍然略高，所以我们将关注目标变量，让数据为我们指路。很难根据已有数据说现在的政策具有显著的限制性，它可能是中性偏宽松，或略微具有限制性。目前加息并不是任何人的基准情景。

下次降息的门槛提高。在12月11日美联储会议点评中指出，鲍威尔多次提及“额外调整的程度和时机”，并提及Q1商品通胀仍会继续上冲，意味着Q1暂停降息概率较高。从今天的表态来看，下次降息的门槛确实在提高。一方面，鲍威尔强调了通胀上行风险和就业下行风险都在减弱，并表示经济改善前景超出预期，这本身是一种鹰派信号，另一方面，在提及进一步降息的条件时，鲍威尔指出需要看到通胀下行趋势明确或就业的实质性走弱。

市场反应：黄金大涨，美股微涨，美债微跌。美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动-0.01%、0.17%和0.02%。2Y美债收益率上行3BP至3.56%，10Y美债收益率上行2BP至4.26%;美元指数上涨0.82%至96.54;COMEX黄金上涨8.17%，LME铜上涨0.74%，布伦特原油上涨1.61%。

风险提示：美国经济基本面及政策超预期。