业绩冰火两重天，湘财股份并购重组考验“大智慧”

【文/羽扇观金工作室】

券商行业并购整合浪潮持续推进之际，湘财股份与大智慧这场“券商+金融科技”的跨界联姻正迎来关键的业绩验证期。

日前，两家公司近期相继披露的2025年度经营数据，反差却很鲜明：作为存续主体的湘财证券交出了一份颇为亮眼的成绩单，全年净利润达5.53亿元，同比飙升逾157%，营业收入亦突破19亿元关口；而即将被吸收合并的大智慧，尽管亏损幅度较上年有所收窄，仍难以摆脱数千万元的亏损泥潭，扣非后净利润预计亏损最高可达8500万元。

截图来自大智慧公告

这场始于2025年初的资本运作，承载着双方优势互补、协同共赢的愿景——湘财证券看中大智慧在金融信息服务领域积累的流量资源与技术底蕴，而大智慧则寄望借助券商牌照重塑盈利能力。

然而，从业务结构到盈利质量，从治理整合到战略协同，这桩交易面临的考验远比表面看起来更为复杂。目前，该重组方案已进入上交所审核的关键阶段，最终能否顺利落地仍悬而未决。在行业马太效应日益加剧的背景下，这场并购重组能否真正激发"1+1>2"的化学反应，正考验着湘财股份的整合智慧与战略定力。

营收净利双增背后：经纪业务撑场面，投行短板待补齐

2025年的资本市场行情为券商板块注入了一针强心剂，湘财证券正是这波行情红利的受益者之一。根据公司披露的未经审计财务数据，湘财证券全年实现营业总收入约19.55亿元，较上年同期的15.18亿元增长28.8%；净利润更是实现跨越式增长，从2024年的2.15亿元攀升至5.53亿元，增幅高达157.5%。

截图来自湘财股份业绩

拆解收入结构可以发现，经纪业务无疑是拉动业绩增长的核心引擎。2025年，湘财证券经纪业务手续费净收入达到7.42亿元，同比增长39%，在总收入中的占比接近四成。这一增长态势与全年市场交投活跃度提升密切相关——去年沪深两市成交额屡创新高，为依赖交易佣金的中小券商提供了难得的增收窗口。

资产管理业务同样呈现向好势头，手续费净收入录得4006万元，同比增长23%。尽管绝对规模有限，但持续正增长的态势表明公司在财富管理转型方面取得了一定成效。与此同时，投资收益达到3.84亿元，同比增长约19%，反映出自营业务在市场回暖中有所斩获。

然而，在这份整体向好的成绩单中，投资银行业务的持续萎缩成为难以回避的隐忧。2025年，湘财证券投行业务手续费净收入仅为5993.99万元，同比下降近三成，较上年减少约2500万元。值得警惕的是，这已是该业务板块连续第二年大幅下滑——2024年投行收入已从2023年的1.58亿元骤降至8495万元，降幅高达46%。短短两年间，这一业务的收入规模缩水超过六成，下滑趋势不仅未能止住，反而呈现加速态势。

投行业务的颓势并非湘财证券独有的困境，而是中小券商群体面临的共同挑战。在注册制改革纵深推进的大背景下，监管对保荐项目质量的要求不断提高，合规成本持续攀升；与此同时，优质项目资源加速向头部券商聚拢，中小机构在项目获取端愈发被动。对于注册资本不足50亿元、品牌影响力有限的湘财证券而言，在这场激烈的投行竞争中突围的难度可想而知。

从资产负债表来看，截至2025年末，湘财证券资产总额约401.2亿元，较上年末增长14%；所有者权益合计约99.21亿元。这一资产规模在券商行业中处于中游偏下位置，与头部券商动辄数千亿的体量相比差距悬殊，也在一定程度上制约了公司在资本密集型业务领域的拓展空间。

客观而言，湘财证券2025年的业绩表现可谓“成色复杂”。一方面，其经纪业务随着市场趋势而蓬勃发展，带来了令人振奋的成果；另一方面，其投行业务却持续面临收缩的挑战，引起了业界的担忧。此外，尽管公司短期内实现了业绩的快速增长，但同时也暴露出业务结构较为单一的风险。

在行业分化日益加剧的当下，如何在合规框架内补齐业务短板、在资源约束下培育核心竞争力，是湘财证券必须直面的课题。而与大智慧的并购重组，或许正是公司寻求突围的一步关键落子。

跨界整合道阻且长，重组风险犹存

如果说业绩增长是湘财证券交出的“近忧”答卷，那么与大智慧的换股吸收合并则关乎公司的“远虑”布局。

这场始于2025年3月的资本运作，承载着构建“券商+金融科技”生态闭环的战略愿景，但从筹划至今，其推进过程并非一帆风顺。

根据重组方案，湘财股份拟以发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，换股价格分别为7.51元/股和9.53元/股，换股比例确定为1:1.27。交易完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格，其全部资产、负债、业务及人员将由湘财股份承继。与此同时，公司还计划推出不超过80亿元的配套融资方案，资金将投向金融大模型研发、大数据工程建设、财富管理一体化平台等领域。

从战略逻辑来看，这桩交易的设计初衷颇具想象空间。大智慧作为国内老牌金融信息服务商，在C端用户积累、数据资源沉淀、技术研发能力等方面拥有一定基础；湘财证券则具备券商牌照优势和财富管理业务需求。双方若能有效整合，有望复制"流量入口+牌照变现"的商业模式，在财富管理赛道开辟新的增长曲线。

然而，理想丰满的战略蓝图，正面临现实的多重考验。

首当其冲的是标的资产的盈利能力问题。大智慧1月17日披露的业绩预告显示，公司预计2025年度归属于母公司股东的净利润为-3400万元至-5000万元，扣非后净利润亏损幅度更大，预计在6900万元至8500万元之间。尽管与2024年约2亿元的亏损相比，大智慧的经营状况有所改善——部分业务收入实现增长，降本增效措施也初见成效——但收入增长仍不足以覆盖成本，扭亏为盈的拐点尚未到来。

作为一家曾经风光无限的金融信息服务龙头，大智慧近年来的业绩持续低迷，核心业务增长乏力。在同花顺、东方财富等竞争对手的夹击下，其市场份额和盈利能力均承受较大压力。即便重组顺利完成，大智慧能否为湘财证券带来预期中的流量协同效应，能否在整合过程中重塑盈利能力，仍是悬而未决的疑问。

重组进程本身也曾遭遇波折。2025年11月，自然人股东王功伟以大智慧临时股东大会决议存在程序瑕疵为由，向上海市浦东新区人民法院提起诉讼，请求撤销相关决议。原告的核心诉求在于，此次换股吸收合并构成重大关联交易，而大智慧未按规则聘请中介机构对交易标的进行审计评估，涉嫌违反股东大会议事规则及上交所上市规则。

截图来自湘财股份公告

这一诉讼一度引发市场震动，大智慧与湘财股份股价在三个交易日内合计市值蒸发约20亿元，重组前景蒙上阴影。对此，大智慧联合粤开证券、北京国枫律师事务所等中介机构出具专项意见，认为本次交易中大智慧未获取任何形式对价，不构成“购买或出售资产”，无需履行审计评估程序，股东大会审议程序合法合规。最终，原告于同年11月14日主动撤诉，法院裁定准许，这场诉讼风波方才平息。

目前，该重组方案已于2025年10月23日获上交所受理并进入审核程序。湘财股份在公告中坦言，交易尚需通过上交所审核并取得证监会同意注册的批复后方可正式实施，最终能否通过审核以及取得注册的时间仍存在不确定性。

从更宏观的视角审视，这场并购重组是中小券商在行业分化加剧背景下寻求突围的缩影。在头部券商凭借资本实力、品牌优势和综合服务能力持续扩大领先身位的当下，中小机构的生存空间正被不断压缩，差异化、特色化发展成为为数不多的突围路径。

湘财股份试图通过跨界整合打造“券商+金融科技”的协同优势，其战略方向契合行业发展趋势，但能否将愿景转化为现实，取决于多重因素的共同作用——整合过程中的文化融合、业务协同的实际效果、治理架构的优化适配，以及外部监管环境的变化。

若能有效化解整合风险、释放协同价值，湘财股份有望借此实现弯道超车；反之，若整合不及预期，这场耗费大量资源和精力的并购，可能非但无法带来预期收益，反而增添新的负担。业绩高增的光环能否持续、跨界整合的智慧能否兑现，市场正拭目以待。