PE超40倍、900亿市值，鸣鸣很忙凭什么？

鸣鸣很忙（01768.HK）今日在港交所挂牌上市，首日股价表现强劲,报400.6港元，总市值突破900亿港元。

上市仪式现场，鸣鸣很忙创始人、董事长兼CEO晏周表示，未来，鸣鸣很忙有可能成为国内线下最大的零售渠道之一。

而在去年九月，鸣鸣很忙对外宣布门店数量超过了2万家，已经成为中国最大的休闲食品连锁零售商。

从县城小店到900亿巨头

今日鸣鸣很忙（股票代码：01768.HK）在港交所主板正式挂牌交易，开盘后股价一路高歌猛进。截至收盘，股价锁定在400.6港元，较发行价大涨69.06%，市值突破900亿港元，成为港股市场又一家备受瞩目的消费类上市公司。

其IPO不仅吸引了腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金等8家全球顶尖基石投资者，合计认购约15亿港元，更在公开发售阶段获得了超过1500倍的超额认购。

回顾这家公司的成长轨迹堪称行业奇迹。2017年，零食很忙的创始人晏周在长沙开出第一家不足40平米的小店。他敏锐地察觉到，在下沉市场提供“整洁、明亮”的购物环境与令人愉悦的体验，本身就是一种重要的消费升级。

而另一边，2019年，赵一鸣零食的创始人赵定以儿子的名字创立“赵一鸣零食”，寓意“像对待孩子一样用心经营”。

随后，两家品牌在区域市场上演了激烈的角逐，尤其在江西等地，双方门店时常毗邻而居，短兵相接的价格战一度造成巨额亏损。

让人感到意外的是，两位创始人做出了一个改变行业格局的决定：从竞争走向合并。

2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食宣布战略合并，组建“鸣鸣很忙”。这次合并不仅瞬间创造了门店数量超6500家的巨头，更在采购规模上形成合力，为后续的爆发式增长奠定了基础。

在这家零食连锁巨头飞速成长的背影中，红杉中国的身影也至关重要。从2021年作为A轮领投方首次下注，到坚定支持行业整合的合并决策，再到上市前作为最重要的外部股东，红杉的角色已远远超越普通的财务投资。

正如创始人晏周所言：“红杉不像投资人，更像我们一个长期相伴的外部合伙人，关键节点的决策永远是笃定地站在公司一侧。”

小行业，跑出两巨头

鸣鸣很忙此次上市已经成为今年开年最大的消费IPO，同时也意味着量贩零食行业有了两家上市企业，即鸣鸣很忙与万辰集团（好想来母公司）。

继商超时代、电商时代后，零食行业进入了渠道3.0时代，量贩渠道红利释放，近年来取得了爆发式增长。据艾媒咨询数据，2020年量贩零食市场规模约为280亿元，2024年就达到了1040亿元。

渠道红利之下，两家量贩巨头也实现了跨越式的业绩增长。其中，鸣鸣很忙的营业收入从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，复合增速达203%。万辰集团从2022年营收5.49亿元增长至2024年的323.29亿元，三年复合增长率达587%。

与传统渠道相比，量贩零食的优势在于“多快好省”。据统计，万辰集团的单店SKU数量约1500多个，鸣鸣很忙要求单店SKU不低于1800个。

在供应端，量贩店通过集中采购、直接与供应商对接的方式，简化了中间流通环节，提升了运营效率，为消费者提供高性价比产品。

这种模式想要持续运转，门店网络的持续扩张是关键。门店越多，采购量越大，越容易拿到更低的进货价，形成规模优势。同时，当消费者随处可见门店时，品牌就会成为品类的代名词，挤压竞争对手生存空间。

2024年，是两家品牌门店数量爆发的一年。万辰集团一年时间新增近万家门店，平均一天开26家店。鸣鸣很忙的门店数量也从2023年末的6585家，增长至2024年末的14394家。两家都在2024年进入了“万店俱乐部”的行列。

据行业分析，全国零食量贩门店远期总空间约7.4万家，较2025年上半年约4.5万家的规模，仍有约2.4万家的增量空间。这意味着，即使已经进入“两万店”时代，量贩零食的扩张之路仍未到达终点。

随着门店规模不断扩大，企业的盈利模式也在悄然转变。根据相关数据显示，鸣鸣很忙2025年上半年的毛利率有所提升，销售费用率和管理费用率则呈现下降趋势，这意味着公司的产业链话语权、品牌势能和经营效率正在增强。

万辰集团同样展现出盈利能力逐季提升的趋势，2025年第三季度实现净利率5.3%，创下单季度历史新高。

值得关注的是，随着门店密度接近饱和，量贩零食的下一个战场已经转向坪效提升和品类扩张。鸣鸣很忙和万辰集团在2025年开始推广更大面积的折扣超市/新店型，拓展烘焙、速冻、乳品、日化等品类，目标是吸引家庭客群并提升客单价。

与此同时，传统零食品牌正面临前所未有的挑战。曾经的高端零食品牌良品铺子发布业绩预告，公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元至1.2亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损区间为1.9亿元至1.5亿元，亏损幅度较上年进一步扩大。

三只松鼠公布的财报显示，虽然公司在2025年前三季度实现营收77.07亿元，同比增长8.22%；然而归母净利润却大幅下滑52.91%，呈现出显著的“增收不增利”局面。对此，公司也在今年春节前启动了调价。

此前也有消息称，万辰集团计划在2026年第一季度登陆港交所，再加上此次鸣鸣很忙的上市，量贩零食行业的竞争将进入资本加持的新阶段。未来，这场渠道革命将如何演变，是否会诞生中国的“零食沃尔玛”，值得市场持续关注。