“中国版kindle”文石赴港上市，广州首富先跑了

文源 | 源媒汇

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

“中国版kindle”终于走向了资本市场。

近日，广州文石信息科技股份有限公司（下称“文石”）在港交所主板递交了招股书，中信建设国际为独家保荐人。

招股书显示，文石定位于知识专注型生产力工具，2008年在广州成立，次年成立墨水屏品牌“BOOX”。以2024年零售收入计算，其为全球第二大、中国第一大知识专注型生产力工具品牌，市场份额为4.6%。

有着电纸书代名词的Kindle，依靠一款核心产品阅读器产品，曾经拿下国内市场将近80%份额。与之不同，文石创收的关键始终离不开“机海战术”，即发布多款产品、覆盖不同细分领域，包括掌阅、汉王等亦是如此。

透过文石招股书披露数据可以看到，机海战术正在逐渐失效。背后有多种原因，比如用户规模始终没有显著扩大、阅读器市场陷入更加激烈状况，以及在元太科技垄断下技术突破难见重大创新等。

在小众市场，持续高增长的资本故事，注定难以讲好。

而有着敏锐嗅觉的“聪明钱”——广州首富吕向阳实控的融捷集团，已在文石身上赚得盆满钵满，率先套现离场。

01

不走kindle的老路

在很多人的印象里，谈到电纸书，首先想到的便是亚马逊旗下的Kindle。

进入中国市场后，Kindle用了5年时间走向巅峰——2018年国内市场份达到约80%；却也用了5年时间走向关停——2023年6月宣布退出中国市场，并停止运营Kindle中国电子书店。

一鲸落，万物生。Kindle关停中国市场，却成为国产阅读器高速发展的转折点。

洛图科技数据显示，2023年中国电子纸平板销量为123万台，同比增长20.6%；2024年销量又进一步增长49.1%至183.4万台。尽管2023年国产品牌新品发布频率有所降低，但进入2024年，机海战术来得更加猛烈，合计发布60款新品。

透过上面的数据，由Kindle在中国市场落败的原因，也能看到国产品牌崛起的关键。

Kindle在中国的10年时间里，靠着一款产品迭代更新，加上“低利润硬件设备+高订阅费用”的经营策略，前期迅速完成用户规模积累。但在用户订阅转化上始终未能打开突破口，加上产品结构单一和采用封闭系统，包括存在翻页慢、页码不完整、适配电纸书格式有限等问题，最终陷入发展瓶颈。

发展到后期，Kindle逐渐成为了“最贵的泡面盖”。背后有很多因素，比如使用场景有限、国内用户倾向一次性付费的消费习惯、缺乏网络文学版权等。这些问题，早在2020年便被很多消费者诟病。

摸着Kindle经历之河里的“石头”，不走老路的国产品牌，以“多且全”的方式覆盖不同消费需求，比如采用开放式系统，延伸出具有办公软件、录音、笔记整理等多功能墨水屏设备，开发办公、教育、医疗等场景，以及推出多个系列尺寸、彩墨屏等版本。

为了一步步吃下Kindle的市场份额，国产品牌纷纷采用机海战术。Kindle自诞生到退出中国市场，15年才推出10代产品，而很多国产品牌一年就发布了10多款新品。

其中就包括文石。

招股书显示，2023年、2024年，文石分别推出了14款、13款新产品，包括Tab 10C、Leaf3、Note X3青春版与NoteX3 Pro、Poke5等，两年分别创收约2.97亿元、2.68亿元，占公司总收入比例约36.9%、26.3%。

在洛图科技披露的数据中，2022年至今，文石一直位列国内电子纸平板线上市场第三名，掌阅则稳居第二名，期间唯独第一名是“轮流坐庄”——2023年为科大讯飞，2024年及2025年上半年为小猿。

稳定，亦意味着在市场上缺乏爆发力。这也与文石的经营策略偏向海外市场有关。2023年至2025年上半年，公司分别实现收入8亿元 、10.2亿元、8亿元，国内市场占比分别为43.8%、40.6%、40.5%，呈现持续下降趋势。

即使避免“卷”到极致的国内阅读器市场，文石依然未能创造更多利润，2023年至2025年上半年净利润分别为1.24亿元、1.21亿元、1.03亿元。

透过“三费”开支可以推断，文石通过加大研发投入推出新品、提高营销费用抢占市场，但未能完全奏效。

截自招股书

其中，2024年，文石的阅读器产品销量同比增长50.8%至38.4万台，平板产品则下跌3.67%至21.6万台；2025年前三季度出现反向情况，阅读器产品销量同比下滑4.1%至26.8万台，平板产品则增长35.8%至20.9万台。

截自招股书

透过文石两大产品平均售价变化，可以发现一个细节：经过两年的高歌猛进，零售端口对于阅读器价格变得更敏感，涨价容易损失销量。

02

广州首富先跑了

价格走高，也是国内阅读器市场的整体趋势。

根据迪显数据，2025年上半年，阅读器价格虽集中于2000元以下，但呈现价格上升趋势——2001-3000元产品占比有所提升。同时，从功能及定位来看，办公本主力价格段开始向3001-4000元集中，教育本价格仍集中在3001-4000元。

图片来源于迪显

以往，当“泡面盖”的Kindle价格普遍只需要500元，如今动辄就要一二千元。

尽管电子纸阅读器未来仍处于增长态势，但行业也在回归最根本的需求——阅读。洛图科技在报告中指出，2025年产品端仍在引导用户回归专业阅读设备。

实际上，在社交平台上，关于“阅读器售价与实际使用价值”的讨论一直有很高热度。比如二手Kindle更具性价比、阅读器技术真的具备含金量等。从中能够窥见一个细节——本质需求是阅读，但越多功能产生越高溢价，逐渐推高产品准入门槛。

国产阅读器品牌，恰恰走到Kindle相反的路上——“赚一次性硬件设备的钱”。显然，这个原本小众的市场，经过高速发展之后，很快会进入增速放缓阶段。

有两个数据可以看出这一迹象：

一是在文石披露的招股书中，国内阅读器市场2020年至2024年复合年增长率为28.4%，预测2025年至2030年复合年增长率为15.6%。

二是在洛图科技发布的2025年三季度中国电子纸平板全渠道销量中，前三季度虽同比增长31.3%至175.8万台，但第三季度销量下跌8.9%至48.3万台。

嗅到市场风向转变的广州首富吕向阳，率先从文石套现离场。

在2025年胡润富豪榜上，融捷集团吕向阳夫妇排在第13位，财富值为1900亿元。吕向阳还有另一个身份：比亚迪创始人之一、现十大股东之一，也是王传福的表哥。

文石的发展，其实离不开吕向阳的扶持。

早在2016年，吕向阳实控的融捷集团，从文石创始人淡玉婷、何文学手中分别收购公司18.44%、19.06%股份，同时以出资2000万元向文石新增注资300万元，加上原本持有的约0.99%股份，最终持股比例达到约51%，获得公司控股权。

天眼查工商信息显示，融捷集团获得文石控股权的同时，吕向阳出任文石董事长一职，淡玉婷则退为“二把手”，担任副董事长兼经理。

有了资本的加持，文石进入高速发展阶段。透过招股书可以看到，2017年之后，文石在不断推出新品，直到整体资产和规模有了冲刺资本市场的底气。但赶在递表上市前夕，融捷集团却开始减持、转让股份，准备离场。

2024年1月，文石与融捷集团签署了减资协议，融捷集团持有文石注册资本由750万元减至141.8万元，并在先决条件达成后，有权获得文石约1.82亿元款项，其中前两笔合计1.22亿元已经支付，目前第三、四笔先决条件尚未达成。

此前，融捷集团在文石认缴新增注资折算成本价约6.67元/股，减资部分折算成本价约29.89元/股。

减资之后，融捷集团持有文石股份比例约15.9%。但其要做的是彻底离场，同期，将141.8万股文石股份转让予联想创投、川奇光电、景柏资本、广州创钰投资、南京千舟投资等，代价约1.62亿元，折算股价约114.37元/股。

截自招股书

减资、股权转让之后，融捷集团合计获得款项3.44亿元。其中，已到手资金约2.84亿元。

吕向阳“吃饱”离场之后，却给文石留下了一些难题。

03

留下一些难题

融捷集团以减资、转股方式套现，从文石离场，首个问题便是：资产规模与质量。

2024年启动减资、股权转让之后，文石便产生了多达3.4亿元负债，主要来源于应付股息、股本削减款项、普通股赎回负债、银行贷款。

2024年末，文石资产规模约6亿元，资产负债率为86.6%，同比增加了54.8%。期内，融捷集团此前认缴资本形成股本储备，在支付减资款项后，减少了约2.94亿元，导致净资产规模仅约0.8亿元。

按实缴资本、净资产规模折算，文石每股净资产价值为8.95元，较2023年的25.36元出现大幅缩水。这就容易出现一个问题：市值存在未能达成港股上市门槛要求的问题。

按照中金统计数据，港股消费电子产业链市盈率（TTM）历史中位数为14.4倍。以文石2024年净利润1.21亿元计算，市值测试值约17.45亿元，刚好超出港股上市要求门槛线。同时，文石同类A股上市公司掌阅科技，市盈率为亏损。

于是，文石开始增厚资产价值：2025年2月，将108.2万元未分配利润转为注资，使得整体实缴资本从891.8万元增至1000万元；2025年9月末，公司净资产规模上涨至约1.08亿元，每股净资产价值增至约10.76元。

截自招股书

随后于2025年10月，文石又进行一次“一拆四”的拆股动作，发行总股本变更为3000万元。

目前，文石前三大股东分别为，员工持股平台广州共创文石、公司执行董事兼总经理淡玉婷，以及公司执行董事、集团副总经理、首席运营官兼首席技术官朱增，三者持股比列分别42.05%、27.33%和12.62%。

整个股权变更过程中，前期，融捷集团注入资金、加上信用背书，帮助文石实现快速发展，减资、股权转让实现获利离场，无可厚非。

但其中，却留下一个隐患：与融捷集团签署减资协议，还有第三笔、第四笔约0.6亿元款项尚未达成先决条件。招股书中提及，其中一项先决条件规定，融捷集团及其关联公司须先偿还一笔正在拖欠的其他应收账款1838.4万元。

截自招股书

在前股东未能履约支付款项的情况下，文石仍在减资协议中继续向融捷集团支付减资款项。而在会计准则中，其他应收款除了员工备用金、各类政策性退税、支出的保证金之外，还有可能的是代垫费用、关联方借款等。

对此，源媒汇致函文石方面，询问股东认缴资金中是否存在以“明股实债”形式的股东借款，以及投资人减资和股份转让价格合理性、新产品创收贡献趋势、大额有息债务及利息支出对公司流动性影响、大额派息及现金流转亏等问题，截至发稿，未获回应。

后期股权变动，则是文石开始“自救”，增资为了提高价值，拆股则是降低每股价格，更便利融资和提高股票流通性。

不过，在上市之前，文石开展了三轮派息，2023年、2024年合计派息1亿元，2025年前三季度计划派息1亿元。其中，2024年、2025年三季度派息金额占净利润比例分别为74.3%、97.5%。

当广州首富、文石管理层都“吃饱”之后，剩下的还有什么？

部分图片引用网络  如有侵权请告知删除