日本国债的“假喘息”背后暗流汹涌？

汇通财经APP讯——本周，日本国债市场掀起一场罕见的剧烈波动，成为全球利率交易的核心焦点。与许多投资者关注外部政治风波不同，真正值得警惕的是日本超长期债券利率的急速攀升：尤其是30年期和40年期品种。40年期国债收益率一度触及4%，这是历史上首次突破这一心理关口；而30年期也紧随其后，逼近4%大关。



要知道，在过去几十年里，日本利率长期处于极低且稳定的运行状态，全年波动超过40个基点都属少见。但这一次，市场在短短一周内就经历了接近40个基点的震荡幅度，显示出定价机制正在发生根本性变化。

这种剧烈波动并非缓慢爬升，而是集中抛售推动的快速上行。尽管最新一个交易日出现技术性回调，30年期收益率回落约20个基点至3.71%，但这并不能掩盖整体趋势的紧张态势。计入当日下跌后，该期限本周仍累计上行22个基点，说明所谓的“缓和”更像是高波动环境下的短暂喘息，而非趋势逆转。债券价格短期内大幅下挫后，常因止损盘回补、做市商再平衡或短线止盈引发反弹，但若驱动因素未消除，这类反弹往往难以持续，甚至可能成为新一轮抛售的起点。

分析师指出，当前市场的核心问题已不再是单纯的利率水平高低，而是整个收益率曲线结构的稳定性正在被挑战。超长期端作为对财政可持续性和通胀预期最敏感的部分，正承受巨大压力。一旦投资者开始质疑日本政府未来能否控制债务扩张节奏，或担忧通胀将长期高于央行目标，长端利率就会迅速反应。而由于超长期国债本身流动性较差、交易对手有限，一旦出现抛压，价格跳动会更加剧烈，进一步加剧市场恐慌。

政治与财政预期升温，点燃债市导火索

本轮利率飙升的背后，是一场关于政治与财政前景的重新定价。近期，“高市交易”成为市场热词——即投资者猜测自民党高层人物高市早苗可能推动提前举行大选，最早或定于2月8日。虽然选举尚未正式宣布，但这一预期已足够引发金融市场连锁反应。对于债券投资者而言，提前选举往往意味着政策不确定性上升，尤其是在财政支出方向上的潜在扩张风险。一旦新政府为争取民意而推出大规模刺激计划，市场便会提前将这部分“隐性债务”折现到超长期利率中。

更关键的是，超长期债券的现金流覆盖数十年，因此对长期通胀路径、财政赤字趋势以及国家债务偿还能力极为敏感。当市场开始怀疑日本是否还能维持过去那种“低增长、低通胀、低利率”的财政纪律时，长端利率就会率先做出反应。目前来看，40年期和30年期品种正是这种担忧的集中体现区。它们不仅是衡量国家信用成本的重要指标，也成为全球资本判断日本经济是否迈向“正常化”甚至“失控”的风向标。

与此同时，东京政策层面临两难抉择：必须尽快判断此次利率上行究竟是由通胀预期上升驱动，还是源于期限溢价和流动性折价的扩大，抑或两者叠加。如果是前者，即市场相信日本终于走出通缩、迎来可持续的经济增长与物价回升，那么收益率适度上行尚可接受；但如果主导力量是投资者要求更高的风险补偿——也就是期限溢价飙升，那就可能触发自我强化的恶性循环：利率越高，融资成本越重，财政压力越大，进而引发更多抛售。尤其在超长期市场深度不足的情况下，微小的资金流动就可能导致价格剧烈跳动，形成“踩踏”效应。

工资谈判暗流涌动，通胀预期悄然升温

除了政治与财政因素，另一股深层力量正在重塑日本债市逻辑——那就是工资与通胀之间的互动关系。日本最大工会组织“连合”的主席芳野友子近期公开表示，今年春季劳资谈判的环境“并不算差”，并明确提出2026财年加薪目标至少达到5%以上。而在刚刚结束的2025财年谈判中，尽管最初提出6%的要求最终被调整为5.25%，但这已是过去34年来最大的年度涨幅，释放出强烈的信号：日本社会正在告别长期通缩时代的低薪惯性。

值得注意的是，这次加薪诉求中超过3%来自基本工资上调，而非一次性奖金或补贴。这一点至关重要，因为基本工资直接影响企业的长期人力成本结构，并会传导至年终奖、退休金乃至解雇补偿等多个环节，具有更强的持续性和广泛影响力。相比之下，临时补贴不会改变工资曲线，也无法支撑持久的消费增长。如今工会明确追求结构性薪资提升，意味着未来企业成本转嫁的压力将显著增加，从而更容易推动商品和服务价格上涨，形成更具黏性的通胀机制。

目前市场普遍预计，若春斗进展顺利，整体平均加薪幅度可能落在4.50%至4.80%之间。这一水平即便略低于工会诉求，也远超过去十年的常态。对于债券市场而言，这意味着长期通胀预期存在明显的上行风险。一旦企业和家庭普遍相信物价将持续上涨，央行就不得不加快货币政策正常化进程，否则真实利率将进一步下滑，加剧资本外流与货币贬值压力。而日本央行若试图压制利率波动，又可能扭曲市场价格发现功能，积累更大的未来调整风险。

此外，“连合”还特别提到正在密切关注日元汇率，认为当前日元偏弱正在加速输入型通胀，并呼吁政府采取措施稳定价格与汇市。这表明，汇率、通胀与工资三者之间已形成复杂的联动网络。日元疲软推高进口成本，企业借机涨价；涨价压力倒逼工人要求更高工资；工资上涨又可能支撑更持久的通胀预期——这个闭环一旦建立，将极大压缩货币政策的操作空间。

全球市场共振：日本波动如何影响世界？

日本国债的动荡绝不只是国内问题。作为一个拥有巨额海外资产配置和活跃套利交易的经济体，其利率变动会通过多种渠道向外溢出，影响全球主要债券市场与外汇体系。首先，收益率曲线陡峭化通常伴随着波动率上升，这会直接压缩金融机构的风险预算，迫使其削减杠杆、缩短久期，甚至撤回部分跨境投资头寸。其次，日元作为传统融资货币，在全球套息交易中扮演重要角色。一旦日本长期利率上升，套保成本随之提高，部分依赖廉价日元融资的投资策略将变得不再划算，进而引发资金回流或资产再配置。

更重要的是，日本是全球第三大债券市场，其超长期利率的变化会影响国际投资者对主权信用风险的整体评估。当一个曾被视为“安全港”的市场突然出现剧烈波动，其他高负债国家的债券也可能面临重新定价压力。尤其是那些同样面临老龄化、财政扩张和低增长困境的经济体，可能会被拿来与日本对比，进而遭遇类似的市场审视。

综上所述，尽管本周后期日本国债出现技术性反弹，但30年期利率周内仍上行22个基点的事实说明，市场远未恢复平静。只要财政与政治叙事没有实质性转变，工资谈判继续强化通胀预期，日本超长期利率就仍将处于高敏感、高波动的状态。