惠康科技：募投项目部分核心零部件或系外购 董事履历信披现疑云

《金证研》南方资本中心 煦笙DL/作者 浮生 西洲 菘蓝 映蔚/风控

在股改之前，陈启惠一直担任宁波惠康工业科技股份有限公司（以下简称“惠康科技”）董事一职，2025年3月，惠康科技聘请陈启惠作为公司顾问。而回溯历史，从无设备、无技术、无厂房的“三无”工厂起家，系陈启惠带领惠康科技在家用制冰领域突围。此次上市，陈启惠的儿子陈越鹏系惠康科技的实控人，惠康科技被问询陈越鹏所持股份权属是否清晰、股权是否稳定，说明未将陈启惠认定为实际控制人的原因及合理性。

另一方面，惠康科技称，建设募资额超7亿元的一项募投项目，有助于降低对外协加工的依赖，实现核心零部件自主生产，而该项目环评披露，压缩机、蒸发器、电机、冷凝器等零部件为外购。不仅如此，惠康科技在招股书中的“股权结构图”，关于一致行动关系股东信披现疑云，且两名董事历史任职履历或“玩穿越”。除此之外，惠康科技线上销售频遭投诉、部分网店或存好评返现活动、直播间曾使用“行业TOP1”等用语，同样值得关注。

一、自称募投项目将实现核心零部件自产，而环评披露项目部分核心零部件系外购

在制冰设备领域，蒸发器、电机等核心零部件影响制冷设备功能、能耗、使用寿命等关键指标。而自产核心零部件能有效保障企业产品质量的稳定性，提升企业产品的口碑。

反观惠康科技，其拟通过募投项目实现核心零部件的自产。然而，环评文件显示，惠康科技该项目的部分核心零部件或系外购。

1.1 部分核心零部件合计采购占比超58%，两家可比公司部分核心零部件可自产

据惠康科技签署于2026年1月15日的招股说明书（以下简称“签署于2026年1月15日的招股书”）及惠康科技出具于2025年11月12日的首轮问询回复（以下简称“2025年11月12日首轮问询回复”），惠康科技的核心零部件为压缩机、电子元器件、蒸发器、钣金件、电机、冷凝器等。其中，压缩机作为广泛应用于制冰机等制冷设备中。

2022-2024年及2025年1-6月，惠康科技对主要原材料压缩机、电子元器件、蒸发器、电机、冷凝器的合计采购金额分别为6.99亿元、9.76亿元、12.5亿元、5.84亿元，占主要原材料采购总金额的比例分别为58.21%、61.95%、62.13%、62.6%。

不难看出，2022-2024年，惠康科技对原材料压缩机、电子元器件、蒸发器、电机、冷凝器的采购金额及占比逐年上升，而这些原材料系惠康科技的核心零部件。

需要指出的是，惠康科技部分可比公司或已实现了零部件的自产。

据签署于2026年1月15日的招股书，惠康科技选取的同行业可比公司包括小熊电器股份有限公司（以下简称“小熊电器”）、福建雪人集团股份有限公司（以下简称“雪人集团”）、广东新宝电器股份有限公司、澳柯玛股份有限公司、合肥雪祺电气股份有限公司、九阳股份有限公司、浙江比依电器股份有限公司。

据雪人集团2024年报的“核心竞争力分析”，其生产的“兆瓦级”大型氦气压缩机，这一“卡脖子”关键核心技术打破了国外的垄断，填补了国内空白。

据小熊电器2024年报，截至公告日2025年4月9日，小熊电器大部分产品自主生产，小部分产品由第三方外协生产。自主生产按品类进行专业化分工，核心零部件实行自制。

且惠康科技表示，当前公司制冷设备产品关键零部件（压缩机、蒸发器、精密电机等）平均外购比例较高，形成了一定的经营风险。且公司部分核心零部件研发模式采用与优质供应商深度协同的研发模式。

由此可见，近年来，惠康科技对原材料压缩机、电子元器件、蒸发器、电机、冷凝器的合计采购金额占比逐年上升，前述原材料为核心零部件。而可比公司雪人集团称可自主大型氦气压缩机，小熊电器部分零部件实行自制。

需要指出的是，惠康科技称此次的募投项目实现自产核心零部件。

1.2 称募投项目生产基地项目将实现核心零部件自产，该项目环评披露部分核心零部件为外购

据签署于2026年1月15日的招股书，此番申报，惠康科技拟募资17.97亿元，其中7.58亿元用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目（以下简称“生产基地项目”），该项目由惠康科技全资子公司宁波智拓制冷科技有限公司（以下简称“智拓制冷”）建设，项目代码为2504-330252-04-01-663230，环评批复文号为“甬新环建〔2025〕31号”。

需要指出的是，惠康科技称生产基地项目的建设有助于降低对外协加工的依赖，实现核心零部件自主生产。

据宁波前湾新区管理委员会2025年5月7日公示的、编制日期为2025年5月的“前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目”环评报告（以下简称“生产基地项目环评”），该项目由智拓制冷建设，投资金额为7.58亿元，项目审批文号为2504-330252-04-01-663230。

从项目名称、投资额、项目代码/项目审批文号来看，上述环评报告“前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目”与前述招股书的“生产基地项目”为同一项目（以下统称“生产基地项目”）。

据生产基地项目环评，生产基地项目的产能为年产100万台制冰机和200万台冰箱。其中，冰箱由钢板、风机、蒸发器、压缩机、门壳、内胆等配件组成；制冰机由钢板、吸塑胆、蒸 发器、压缩机、温控器、玻璃搁架等配件组成。

且制冰机工艺显示，外购钢板依次经激光切割、折弯、线切割、冲压制成配件后，进行门板预装待用；外购塑料箱壳进行铜管绕胆、箱壳预装待用；将一定比例的黑料、白料注入预装后的门板、箱壳内进行发泡，之后将外购压缩机经预装后进行焊管，再与其他外购件、自制冰箱内胆进行组装、精洁、测试、包装。

制冰机工艺显示，外购塑料箱壳预装后，进行箱发泡；外购压缩机经预装后进行焊管，再与其他外购件、自制制冰机的内胆和面板，进行组装、精洁、测试、包 装。

该项目主要原辅材料消耗情况显示，压缩机、蒸发器、电机、冷凝器等均备注为“外购零件”。

也就是说，招股书称，“生产基地项目”将实现核心零部件自主生产。而该项目的环评显示，该项目年产100万台制冰机和200万台冰箱，其中，压缩机、蒸发器、电机、冷凝器等零部件为外购。且近三年又一期，惠康科技对压缩机、电子元器件、蒸发器、电机、冷凝器等核心零部件的合计采购金额占比逐年上升，反观部分同行可比公司，或已实现核心零部件自产。

二、股权结构图中一致行动关系股东信披现疑云，两名董事履历或“玩穿越”

2025年9月22日，证监会指出，为促进上市公司高质量发展的制度机制不断完善，需坚持信息披露和公司治理双轮驱动。

此番上市，惠康科技在其招股书“股权结构图”中，存在一致行动关系的股东信披或现疑云，其中一名股东系保荐机构的全资子公司，而该名股东及其一致行动人合计对惠康科技持股5%以上。

2.1 私募股东长兴国悦君安与国悦君安十号的管理人系国悦君安，2024年5月国悦君安的实控人因涉嫌职务违法被调查

据签署于2026年1月15日的招股书，长兴国悦君安新兴产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“长兴国悦君安”）与国悦君安十号（台州）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“国悦君安十号”）分别直接持有惠康科技1.62%、1.73%的股份。

国悦君安十号和长兴国悦君安的执行事务合伙人和私募基金管理人，均为上海国悦君安股权投资基金管理有限公司（以下简称“国悦君安”）

经计算，长兴国悦君安与国悦君安十号对惠康科技合计持股比例为3.35%。

同时，据证券投资基金业协会的私募基金管理人公示信息，截至查询日2026年1月20日，王顺龙系国悦君安的实际控制人、董事长及总经理。

由此可见，王顺龙控制国悦君安，而国悦君安系国悦君安十号和长兴国悦君安的执行事务合伙人和私募基金管理人。

而2024年5月14日，国悦君安的实控人兼董事长因涉嫌职务违法被调查。

据上海市监察委员会2024年5月14日发布的公开信息，2024年5月14日，国悦君安董事长王顺龙涉嫌严重职务违法，目前正接受上海市静安区监察委员会监察调查。

据签署于2026年1月15日的招股书，惠康科技未提及王顺龙及其被调查一事。

2.2 保荐机构子公司及其一致行动人合计持股超5%，股权结构图或未予以披露

据签署于2026年1月15日的招股书，德清县数智旅文农通富股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“德清数智”）、杭州萧通数智低碳股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州数智”）、常山县柚富股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“常山柚富”）的执行事务合伙人和私募基金管理人，均为浙江财通资本投资有限公司（以下简称“财通资本”）。

而财通创新投资有限公司（以下简称“财通创新”）、德清数智、杭州数智、常山柚富分别持有惠康科技2.23%、1.82%、0.91%、0.45%股权，财通资本和财通创新，均为财通证券股份有限公司（以下简称“财通证券”）的全资子公司。财通创新为杭州数智的有限合伙人，持有其30%的份额。

值得一提的是，财通证券系惠康科技本次申报上市的保荐机构。

据签署于2026年1月15日的招股书，各法人股东单独或因同一控制合计直接持有公司股份5%以上的情况显示，财通创新、德清数智、杭州数智、常山柚富系一致行动人，对惠康科技的持股合计为5.42%。

据报告日期为2025年10月15日的审计报告，财通创新及其一致行动人合计持有惠康科技5%以上股份。

据签署于2026年1月15日的招股书，在股权结构图中，列示的股东在虚线内系一致行动关系。其中，南京祥仲创业投资合伙企业（有限合伙）与苏州祥仲创业投资合伙企业（有限合伙），分别持有惠康科技1.1%、4.38%的股权，二者的执行事务合伙人均为太仓维仲投资管理有限公司，私募基金管理人均为苏州维特力新创业投资管理有限公司，存在一致行动关系。

而上述股权结构示意图中，并未包括财通创新及其一致行动人德清数智、杭州数智、常山柚富合计对惠康科技持股5%以上的情形，令人费解。

需要注意的是，关于惠康科技信息披露的异象或尚未结束。

2.3 一名董事及一名独立董事，二人在各自老东家的任职起始时间早于老东家成立时间

据签署于2026年1月15日的招股书，截至招股书签署日，郑莉任惠康科技董事、副总经理、国际贸易部总监，其曾于1993年7月至2000年2月，担任宁波国际展览有限公司（以下简称“宁波展览”）经理。

截至招股书签署日，蔡珊明任惠康科技独立董事，其曾于1999年1月至1999年4月，担任宁波德遵会计师事务所有限公司（以下简称“德遵会计所”）项目经理，并曾在1999年5月至2010年1月，担任宁波天元会计师事务所有限公司（以下简称“天元会计所”）部门经理。

奇怪的是，惠康科技所披露郑莉、蔡珊明二人于前任职企业的任职时间，早于二人前任职企业的成立时间。

据市场监督管理局信息，宁波展览于1993年12月15日成立，德遵会计所于2010年2月10日成立，天元会计所于1999年10月25日成立。

截至查询日2026年1月20日，宁波展览、德遵会计所、天元会计所均处于存续状态。

即是说，长兴国悦君安和国悦君安十号合计持有惠康科技3.35%股份，两者的执行事务合伙人和私募基金管理人均为国悦君安。而2024年5月，国悦君安的实控人王顺龙因涉嫌职务违法被调查。此外，财通创新及其一致行动人合计持有惠康科技5%以上股份，而列示了一致行动关系的股东的股权结构图并未包括上述股权关系。观其背后，财通创新的全资股东系财通证券，而财通证券系惠康科技此番上市的保荐机构。除此之外，董事郑莉在老东家宁波展览、蔡珊明在老东家德遵会计所、天元会计所的任职履历或上演“先工作未成立”的异象。

三、线上销售频遭投诉且部分网店或存好评返现活动，直播间曾使用“行业TOP1”用语或现疑云

2024年4月12日，国务院在《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中明确指出，要加强信息披露和公司治理监管，督促上市公司完善内控体系。

反观惠康科技，其称始终重视产品品质，以产品质量赢得口碑。而消费和服务平台显示，惠康科技线上销售遭遇多起投诉，涉及产品质量问题、虚假宣传、强迫好评等内容。

3.1 自诩以产品质量赢得口碑，线上销售频遭投诉涉及质量问题、虚假宣传等内容

据签署于2026年1月15日的招股书，惠康科技表示，产品品质是其重要的核心竞争力之一，自创立以来，惠康科技始终重视产品品质，并以客户需求为产品导向，以产品质量赢得口碑。

然而，惠康科技线上销售的制冰机频遭投诉。

据消费和服务平台“黑猫投诉”公开信息，截至查询日2025年1月19日，以“惠康制冰机”为关键词，搜索到有56条投诉信息，涉及天猫店铺、淘宝店铺、拼多多店铺等线上销售渠道平台，被投诉涉及产品质量问题、货不对版、以次充好、噪音大；售后服务不履行三包、不发货；虚假宣传、强迫好评等情况。

据市场监督管理局合作的大数据分析服务商“消费保”公开信息，截至查询日2026年1月19日，以“惠康制冰机”为关键词，搜索到16条被投诉信息，涉及天猫店铺、淘宝店铺、拼多多店铺等线上销售渠道平台，被投诉涉及质量问题、货不对版、制冰机效果差售后拒绝换货、虚假宣传等问题。

在此背景下，惠康科技线上销售或曾现好评返现活动。

3.2 部分线上销售网店或存好评返现活动，而法规指出不得以返现利诱用户作出好评

据拼多多电商平台消息，2025年9月11日，认证主体为惠康科技的“惠康制冰机官方旗舰店”客服表示，“下单账号联系反，评了有的”、“可以收货晒涂反10，联系售后”。

可见，惠康科技的客服表示，其存好评返现，但出现错别字，或系为了规避关键词检测风险。

另据淘宝电商平台信息，2025年9月11日，认证主体为惠康科技的全资子公司宁波富如瑞希贸易有限公司（以下简称“富如瑞希”）的“惠康制冰机旗舰店”，在被咨询“现在还有好评返现活动吗？”的问题时，“惠康制冰机旗舰店”的客服表示，“一般一个月内的应该是可以的”。

可以看出，截至2025年9月11日，惠康科技在部分线上销售店铺或存好评返现活动。

据2024年9月起实施的《网络反不正当竞争暂行规定》，经营者不得实施下列行为，对商品生产经营主体以及商品销售状况、交易信息、经营数据、用户评价等作虚假或者引人误解的商业宣传，欺骗、误导消费者或者相关公众。不得以返现、红包、卡券等方式，利诱用户作出指定好评、点赞、定向投票等互动行为。

“问题”仍在继续。

3.3 直播间背景曾出现“行业TOP1”字样，也曾出现“制冰机品牌第一*”的用语

据抖音线上销售平台的公开信息，2025年9月12日，认证主体为惠康科技的全资子公司宁波炅驰贸易有限公司的直播间背景，附有“专业制冰30年行业TOP1”的字样。

而据2021年4月29日最新修正并施行的《广告法》第九条第三项规定，广告不得使用“国家级”、“最高级”、“最佳”等用语。

据抖音平台2025年6月23日发布的规定《[虚假宣传：使用广告极限词]实施细则》，电商作者在商品宣传的过程中，使用与实际情况不符的、对消费者造成欺骗或误导的词汇的，均属于使用广告“极限词”的行为。不得使用如“国家级”、“全网最佳”、“绝无仅有”、“顶级”、“第一品牌”等极限词。

常见广告“极限词”包括“一”及相关词语，涉及排名第一、第一品牌、行业第一、NO.1、TOP.1等用语。

不仅如此，惠康科技的另一直播间，在使用“第一”的字眼时，有注明“*”号。

截至2025年10月31日，认证主体为惠康科技全资子公司富如瑞希的直播间背景，附有“专业研发制冰机超20年，制冰机品牌第一*”的字样。但其或未对“第一”的评判标准，进行详细说明。

基于上述法规，惠康科技线上销售频遭投诉，投诉的内容包括质量问题、虚假宣传等，且其部分线上销售网店或存好评返现活动。不仅如此，惠康科技子公司认证的抖音直播间背景，曾出现“行业TOP1”、“制冰机品牌第一*”等用语。

四、结语

对于部分核心设备技术、核心零部件系与供应商合作研发，惠康科技表示，并不存在由供应商向其提供关键核心专利的情形。值得注意的是，近三年又一期，惠康科技对核心零部件压缩机、电子元器件、蒸发器、电机、冷凝器的合计采购金额占比逐年上升，而两家同行或已实现部分核心部件的自产。此外，惠康科技称募投项目生产基地项目有助于实现自产核心零部件，而该项目的环评报却披露，压缩机、蒸发器、电机、冷凝器系外购零件。

此外，惠康科技在招股书“股权结构图”中，关于保荐机构子公司及其一致行动人合计持股超5%的情况，或未予以披露。除此之外，董事郑莉在老东家宁波展览、蔡珊明在老东家德遵会计所、天元会计所的任职履历，信披或“玩穿越”。另一方面，惠康科技线上销售屡遭投诉，且部分电商平台店铺或存好评返现活动，网店直播间背景曾出现“行业TOP1”、“制冰机品牌第一*”等用语。