定增缩水逾八成，巨星农牧在行业冰点押注内生增长

尽管巨星农牧积极调整战略，但面对持续低迷的生猪市场，公司仍面临多重挑战。

作者|彭毅    图源|文轩图库

巨星农牧将一项17.5亿元的宏大融资计划压缩至2.27亿元。

乐山巨星农牧股份有限公司近期发布《2023年度向特定对象发行股票预案（三次修订稿）》后，其融资规模从最初的不超过17.5亿元减少到不超过2.27亿元，募资缩水超过87%。

这次融资规模的巨变，是公司在行业寒冬下，为求生存与发展而进行的一次战略校准。

“增收不增利” 净利大降58.69%

哗众财经梳理巨星农牧的财务数据发现，公司正面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，公司实现营收56.39亿元，同比大幅增长42.57%。

但归母净利润仅为1.07亿元，同比大幅下降58.69%；扣非净利润更是同比暴跌68.64%至8692万元。

分析其财务数据可以看出，问题主要出在成本和销售价格两方面。2025年前三季度，公司营业成本同比增长55.42%，显著高于营收增幅。

这直接导致公司毛利润同比大幅下降，毛利率从上年同期的17.84%骤降至10.44%。

与此同时，生猪市场价格持续下行。2025年8月，全国生猪出场价格为14.23元/公斤，环比下降4.1%，同比下降31%。

在这种情况下，即使是规模养殖也难逃亏损。2025年8月，规模养殖生猪每头净利润为-57元，而去年同期尚能保持盈利。

市场困境：供应增加，价格下跌

巨星农牧的困境是整个中国生猪养殖行业的共同“寒冬”。

根据中国农业农村部市场与信息化司的监测数据，2025年7月全国生猪平均价格为15.09元/公斤，同比下跌18.5%。

尽管2025年8月末全国能繁母猪存栏量为4038万头，同比基本持平，但规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量却达到3350万头，同比激增29.6%。

供应增加和价格下跌的双重压力下，行业普遍陷入亏损。2025年8月，规模养殖生猪每头成本为2066元，而产值仅为2009元，导致每头亏损57元。

生猪养殖的关键指标猪粮比价也降至5.94，同比下降29.6%。按照行业标准，猪粮比价低于6：1即进入过度下跌预警区间，表明养殖利润空间已被严重挤压。

农业农村部官员此前曾表示，自2024年5月份以来，生猪养殖已连续14个月保持盈利，但近期市场价格面临下行压力。

受此影响，2025年上市猪企整体陷入“增收不增利”乃至亏损的局面。

牧原、温氏等头部企业凭借成本优势在前三季度尚能维持盈利，但净利润同比已大幅下滑；巨星农牧、天邦食品等部分中小型猪企经营压力较大，出现单季或累计连亏。

从规模扩张转向提质增效

面对行业下行周期，巨星农牧正将战略重心从规模扩张转向提质增效。公司最新定增方案中保留的三个项目，均聚焦于技术升级和效率提升。

雅安巨星三江智慧化养猪园区项目将主要服务于养殖技术研究和创新。该项目建成后可存栏试验用种猪600头、试验用育肥猪4500头，用于饲料配方、疫病防控等多方面的技术研究。

巨星农牧数字智能化建设项目则着眼于整体运营效率的提升。这一项目投资总额达2.2亿元，拟使用募集资金1.7亿元。建成后将从整体上提升公司的精细化管理水平和运营效率，推动业务升级和全面降本增效。

在成本控制方面，公司已取得一定成效。根据西南证券的研报，2025年上半年公司的商品猪养殖成本已降至约6.16元/斤。

巨星农牧规划2025年商品猪完全成本目标为13.0元/公斤（6.5元/斤）以内。公司主要采用紧密型“公司+农户”的轻资产模式和一体化自主养殖模式，有效支撑了规模的快速扩张。

公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，截至2025年4月末，已拥有18万头以上种猪场产能和28万头以上存栏种猪。

短期优化无法同步增长，市场改善是关键

文轩智库认为，尽管巨星农牧积极调整战略，但面对持续低迷的生猪市场，公司仍面临多重挑战。

公司亦在公告中承认，本次发行完成后，总股本和净资产规模将会增加，短期内净利润可能无法同步增长。

募集资金到位当年，公司的即期每股收益和净资产收益率存在被摊薄的风险。

从行业层面看，生猪价格下行周期的持续性与行业产能调整节奏密切相关。如果市场供需关系未能有效改善，巨星农牧的盈利修复将面临严峻挑战。

养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险以及产能建设进度不及预期等因素，都可能对公司经营产生负面影响。

与此同时，饲料成本波动、环保政策变化和融资环境收紧等外部因素，也会影响公司的经营稳定性。

截至2026年1月19日午盘，巨星农牧每股17.98元，涨停报19.64元。

资本市场看好其通过“轻资产”模式实现的快速扩张和成本下降潜力，而因商誉减值和关联交易信问题被监管警示又构成普遍的治理担忧。

面对持续低迷的猪价，巨星农牧的每一次战略调整，都是在为穿越行业寒冬探索生存路径。然而，这条隧道的尽头何时才能出现光亮，仍是未知。