理奇智能上会：高存货、低研发，拿什么撑起创业板上市野心？

中国产经观察消息：在创业板市场，众多企业怀揣着上市梦想奋力前行，试图借助资本市场的力量实现跨越式发展。然而，并非所有企业都能顺利跨越上市审核的重重关卡。无锡理奇智能装备股份有限公司（以下简称“理奇智能”）在即将迎来创业板上会审核之际，却面临着诸多负面因素的困扰，其上市之路充满了不确定性。

一、业绩波动：增长持续性存疑

理奇智能近年来的业绩表现犹如坐过山车，呈现出较大的波动性。2022年至2024年，公司营业收入分别为6.18亿元、17.21亿元、21.73亿元，复合增长率为87.45%；归母净利润为1.07亿元、2.39亿元、2.7亿元，复合增长率为58.65%。从数据上看，前期业绩增长较为迅猛，但2024年营收和净利润的增速却出现了明显下滑。2024年营业收入增速为26.32%，相较于2023年的178.17%大幅下降；净利润增速为23.31%，也远低于2023年的154.26%。

这种业绩增速的骤降引发了市场的广泛关注和担忧。在当前创业板上市审核对业绩增长持续性高度关注的大背景下，理奇智能如何向监管层和投资者证明其未来业绩能够保持稳定增长，成为了一个亟待解决的难题。公司业绩增长放缓的原因是多方面的。一方面，公司所处行业周期性较强，下游锂电池行业的需求波动对公司业绩产生了直接影响。随着锂电池行业竞争的加剧，客户对产品价格和质量的要求不断提高，理奇智能为了维护市场份额，不得不采取更具竞争力的报价策略，这在一定程度上压缩了公司的利润空间。另一方面，公司对单一行业和少数客户的依赖程度过高，也增加了业绩的不确定性。报告期内，公司对锂电行业的收入占比始终超过90%，对前五大客户的销售收入占比在2024年仍达74.27%。一旦下游锂电池行业出现需求下滑或主要客户的经营状况发生变化，公司的业绩将受到严重冲击。

二、毛利率下行：盈利能力受挑战

毛利率是企业盈利能力的重要指标之一，而理奇智能的毛利率却呈现出逐年下滑的趋势。2022年到2024年以及2025年上半年，理奇智能主营业务毛利率分别为16.48%、27.80%、28.78%和27.13%，剔除存货评估增值影响后的主营业务毛利率分别为41.93%、40.08%、35.97%和 31.20%，呈下降趋势。毛利率的持续下降，反映出理奇智能在成本控制和产品定价方面面临着较大的压力。

理奇智能毛利率下滑的主要原因之一是为了维护与主要客户的合作关系，在项目招投标环节采取了更具市场竞争力的报价策略。理奇智能的主要客户包括宁德时代、比亚迪等全球锂电池制造头部厂商，这些客户在行业中具有较强的话语权和议价能力。为了获得订单，理奇智能不得不降低产品价格，从而导致毛利率下降。此外，行业竞争的加剧也是导致毛利率下滑的重要因素。随着锂电池设备市场的不断发展，越来越多的企业进入该领域，市场竞争日益激烈。为了争夺市场份额，企业之间纷纷采取降价策略，这使得整个行业的毛利率水平受到了压制。

毛利率的持续下滑对理奇智能的盈利能力产生了不利影响。尽管公司净利润在报告期内仍保持增长，但增速已经明显放缓。如果未来公司毛利率继续下降，且无法通过其他方式提高盈利能力，公司的净利润可能会出现下滑，这将对公司的发展前景和上市进程产生负面影响。

三、存货高企：资金压力与风险并存

理奇智能的财务报表中，存货问题尤为突出。2022年到2024年以及2025年上半年，理奇智能存货账面价值分别为32.61亿元、34.17亿元、28.57亿元和25.6亿元，占流动资产的比例分别为74.95%、73.83%、64.52%和 61.43%。其中，大部分存货是以已发货但尚未通过客户验收的发出商品形式存在。报告期各期末，公司发出商品账面价值分别为29.61亿元、30.75亿元、25.48亿元和21.03亿元，占存货的比例分别为90.80%、89.98%、89.18%和82.13%。

高企的存货给理奇智能带来了巨大的资金压力。由于公司产品高度定制化且需要经历漫长的安装调试及3至6个月的试运行期，产品从发货到最终验收周期通常较长，导致存货周转天数高达788天，远低于行业平均水平。大量的存货占用了理奇智能大量的资金，使得公司的资金流动性变差，增加了公司的财务成本。同时，如果主要客户推迟验收甚至取消订单，公司将面临已投入成本难以回收的风险，这将对公司的财务状况和经营业绩产生严重冲击。

此外，存货的高企还可能引发存货跌价风险。随着技术的不断进步和市场需求的变化，公司存货的价值可能会受到影响。如果存货不能及时销售或验收，可能会出现存货积压、陈旧过时等情况，导致存货跌价损失的增加。这将进一步压缩公司的利润空间，影响公司的盈利能力。

四、研发投入不足：创新属性遭质疑

创业板对企业的创新属性有着较高的要求，而研发投入是衡量企业创新能力的重要指标之一。然而，理奇智能在研发投入方面的表现却不尽如人意，研发费用率一直明显低于同行。2022年至2025年上半年，理奇智能研发费用率分别为3.72%、2.72%、3.53%、3.70%，而同行平均值分别为6.62%、6.44%、7.33%、6.74%，这意味着理奇智能在技术投入上并未超车同行，反而是技术含量相对较低。

从研发人员数量来看，2022年至2025年上半年，理奇智能研发人员数量分别为114人、124人、210人和204人，占公司员工总数的比例为10.45%、11.18%、17.00%和17.22%。也就是说，在2023年底，理奇智能研发人员仅有124人，而到了2024年底研发人数就猛增至210人，直接增加了86人，同比增长了近七成。研发人员猛增也引人质疑是否存在突击研发的嫌疑。

再看专利数量，截至2025年9月30日，理奇智能拥有专利400项，其中发明专利29项、实用新型专利338项、外观设计专利33项。400项专利看着不错，可仔细一看，发明专利才29项，占比仅7.25%，远不如同行先导智能的90项。更关键的是，2025年前11个月，居然没新增一项发明专利，这创新力度实在让人不敢恭维。

雪上加霜的是，2025年9月，也就是理奇智能上市审核的关键时候，技术副总李庆凯突然离职。简历显示，李庆凯1983年出生，在理奇智能任职两年左右。自2023年9月，李庆凯加入理奇智能之后，任理奇智能研究院负责人；2024年11月至2025年9月，任理奇智能副总经理。招股书披露，李庆凯主导多个智能制造研发项目，具有丰富的行业经验、深厚的技术积累与超百人研发团队管理经验。基于赋能锂电池绿色生态循环技术，着重领导研发具备高度自动化、智能化、清洁绿色的智能制造装备，同步推进锂电回收项目研发。李庆凯在辞职前的2024年收入不仅是被理奇智能认定的核心技术人员中最高收入者，更是整个理奇智能薪酬第二高的人，仅次于实控人陆浩东。对于李庆凯的离职，理奇智能只说“个人原因”，没给更多解释，这让本就受质疑的研发能力，更让人打问号。

五、上市前分红与募资补流：资金操作引争议

在公司面临巨额存货占压资金、研发投入不足等问题的背景下，理奇智能在IPO敏感期的资金操作引发了监管争议。2023年至2025年上半年，理奇智能分别实施现金分红4515.48万元、5395万元、3118.31万元，合计1.3亿元，按照陆浩东控制公司85.27%的股份计算，分走了1.11亿元。而在持续两年半分红了1.3亿元之后，此次IPO，理奇智能又要补充流动资金2亿元。

这种“先分红后募资补流”的做法，让市场对公司的资金管理和发展战略产生了质疑。更需要说明的是，理奇智能2025年上半年账上货币资金有2.92亿元，交易性金融资产更高达3.9亿元(理财产品5004.40万元+结构性存款3.4亿元)，短期借款和长期借款各期余额均为零，截至2025年6月末不存在有息负债。不仅如此，2025年上半年，理奇智能还有4.38亿元的应收账款，如果能做好催收工作，其资金面无疑将更加充裕，完全没有必要向投资者伸手要钱。这种做法难免被投资者质疑有"圈钱"嫌疑。

理奇智能在创业板上会审核前面临着业绩波动、毛利率下行、存货高企、研发投入不足以及上市前资金操作争议等诸多负面因素。这些问题相互交织，给公司的上市之路蒙上了一层厚厚的阴影。在监管层对创业板企业审核日益严格的背景下，理奇智能能否顺利通过上会审核，成功登陆创业板，仍然充满了不确定性。

编辑：王宇