德固特终止并购“阿里系”资产，背后有何隐情？

《投资者网》张伟 

Wind数据显示，2025年最后两个月，A股有超过20家上市公司发布了终止并购重组事宜的公告。其中，青岛德固特节能装备股份有限公司（下称“德固特”或“公司”，300950.SZ）因并购“阿里系”公司浩鲸科技折戟，而备受关注。 

股权信息显示，浩鲸科技的前三大股东分别是南京溪软（“阿里系”公司）、中兴通讯（000063.SZ）、南京嘉彧腾。此次并购失败，标志着德固特转型数智化的计划暂时性受挫。财报显示，德固特2025年前三季度的营收、净利润均同比下降。 

未来德固特是否还有能力转型，还存在不确定性。或受并购失利影响，截至1月12日，德固特的股价收报24.75元/股，较重组预案发布后的最高点下跌约40%。 

核心条款分歧导致并购失败 

据公告，德固特此次跨界并购的筹划始于2025年6月。彼时，德固特首次披露收购意向，宣布拟通过发行股份及支付现金的方式收购浩鲸科技100%的股权，并同步募集配套资金。公司股票也于2025年6月30日开始停牌。 

2025年7月，德固特董事会审议通过交易预案相关议案，明确此次交易构成重大资产重组及关联交易，但不会导致实际控制人变更，亦不构成重组上市。 

为何发起并购？德固特表示，公司深耕节能环保装备制造领域多年，面临行业竞争加剧、细分市场空间受限等挑战，希望通过收购浩鲸科技，将主业拓展至电信软件开发及服务等领域，构建第二增长曲线，实现向数智化转型的战略目标。 

重组预案发布后，市场对德固特的转型预期迅速升温，推动股价大幅上涨。2025年7月14日复牌后，德固特股价连续三日上涨，累计涨幅达59%。算上后续上涨，2025年中德固特的股价曾累计上涨超过100%，成为2025年“牛股”之一。 

此后，德固特三次发布进展公告，稳步推进重组进程，但转折点出现在2025年11月6日，德固特称，收到浩鲸科技发出的《关于交易事项的反馈》，其主要股东方对于本次重组的评估值、业绩承诺及补偿条款等核心事项存在明显分歧。 

2025年12月3日，德固特发布公告称，考虑到在有效时间窗口内难以形成满足各方诉求的方案，公司拟与交易相关方商议终止本次重大资产重组交易，并承诺一个月内不再筹划重大资产重组事项。 

财务数据显示，浩鲸科技2023年、2024年的利润分别为2.02亿元、2.05亿元，2025年第一季度亏损1.33亿元。浩鲸科技的客户集中于电信、政府、能源等行业，采购验收集中在下半年，业绩的季节性波动或让德固特对其估值更加谨慎。 

另一方面，浩鲸科技的股权结构分散，前三大股东南京溪软、中兴通讯、南京嘉彧腾的持股比例分别为27.83%、27.62%、13.85%，无控股股东及实际控制人，上述情况也进一步加大了谈判难度。最终，双方未能签署正式实质性协议，德固特与交易各方签署解除协议，明确各方无需承担违约责任。 

业绩波动加剧转型焦虑 

德固特于2021年3月在深交所创业板上市。本次并购是公司上市后首次进行重大资产重组。德固特急于通过并购寻求业绩第二增长曲线，或与业绩波动有关。 

财报显示，2022年至2024年，德固特的营收分别为3.24亿元、3.1亿元、5.09亿元，净利润分别为0.66亿元、0.39亿元、0.97亿元。2025年前三季度，公司营收、净利润分别为3.82亿元、0.72亿元，较2023年同期均有不同程度下滑。 

主业增长受限的背后，是行业竞争加剧与细分市场空间不足的双重挑战。作为高科技节能环保装备制造商，德固特的主要产品包括节能换热装备、粉体及其他环保装备和专用定制装备，下游领域集中于化工、能源、冶金、固废处理等行业。 

近年来，随着节能环保装备行业的快速发展，市场竞争日趋激烈，行业内企业数量不断增加，同质化竞争现象严重，德固特的市场份额面临被挤压风险。同时，公司传统优势细分市场空间有限，未能及时拓展出具备足够增长潜力的新业务领域，导致整体增长陷入瓶颈。 

值得一提的是，2025年前三季度，德固特因经营活动产生的现金流量净额达6054.96万元，同比大幅增加1447%，公司的总资产规模较2024年末增长超过10%。相关数据说明德固特的核心业务仍具备一定的发展韧性。 

不过，现金流的改善更多源于短期经营效率的提升，或难从根本上解决德固特主业增长乏力的问题。这也是公司积极推进并购浩鲸科技的重要原因。随着并购受阻，德固特可能重新聚焦主业，未来如何实现业绩增长，是公司需要面对的问题。 

节能环保装备行业还有机会 

尽管德固特自身业绩表现疲软，但从行业层面来看，德固特所处的节能环保装备行业正迎来政策扶持与市场需求双重驱动的发展机遇，行业整体前景广阔，为公司后续发展提供想象空间。 

华创证券认为，在“双碳”政策持续深化与设备更新改造浪潮的推动下，节能环保装备行业将迎来新一轮战略发展机遇期，具备技术优势与国际化布局的企业有望在行业竞争中脱颖而出。 

首先，政策红利的持续释放为行业发展提供了坚实保障。近年来，国家高度重视节能环保产业的发展，“双碳”战略的深入实施推动下游高耗能产业加快设备更新和技术改造进程，为节能环保装备制造业开辟了更为广阔的发展空间。 

近几年，工信部等相关部门出台多项政策支持节能环保装备的研发与应用，明确提出要推动工业领域设备更新和技术改造，重点关注煤化工、石油化工、污泥处理等高耗能、高污染产业的节能降耗需求，这与德固特的核心业务领域高度契合。 

其次，下游市场需求的稳健增长为行业发展注入核心动力。据测算，2025年我国工业供热市场规模接近5000亿元，工业供热需求为节能环保装备提供了稳定的市场空间。另外，新能源汽车的发展带动了炭黑产量的增长，炭黑生产过程中需要大量节能环保装备，为德固特等相关企业带来了新的增长机遇。 

不过，行业发展也面临技术迭代加速与市场竞争加剧的挑战。当前节能环保装备行业技术更新换代速度不断加快，对企业的研发能力提出了更高要求。目前德固特拥有167项有效专利，未来能否通过持续研发投入，提高竞争力的护城河，继而提升公司主业的增长质量，成为德固特后续发展的关键。（思维财经出品）■