C端月活下滑，B端故事待讲：企查查IPO胜算几何？

文/思言

来源/万点研究

12月22日，上交所官网披露了企查查对首次公开发行股票并在主板上市申请的首轮审核问询函的回复文件。在首轮问询中，交易所重点关注了企查查的核心产品与技术竞争力、销售模式与客户结构、成本构成与高毛利率可持续性等关键问题。

公开资料显示，企查查定位为专业的商业大数据综合服务商，致力于为用户提供准确、高效、便捷的企业信用、风险、资讯等数据服务。回溯其IPO历程，2025年10月10日，公司IPO申请获得受理，并于当年10月29日进入问询阶段。

从融资历程来看，企查查已获8轮融资，投资方包括险峰长青、燧石资本、元禾辰坤、兴富资本、国方创新、万得投资等知名机构。其中，最后一次的D+轮融资时间为2023年10月，投资方为中信证券投资有限公司，但未披露融资额。

盈利能力堪比茅台，C端“提价”能持续多久？

基本面是企业IPO核心底气，企查查亮眼数据背后亦潜藏隐忧。

招股书显示，2022年至2025年上半年（以下简称报告期内），公司实现营收5.18亿元、6.18亿元、7.08亿元及3.75亿元；净利润分别为1.9亿元、2.59亿元、3.17亿元及1.72亿元。

盈利质量方面，公司毛利率保持在较高水平，报告期内，企查查的毛利率分别达到87.24%、88.51%、88.81%和90.74%。众所周知，软件与互联网行业确实普遍存在毛利率较高的现象，这主要源于行业的高边际成本特性和轻资产运营模式。

因此判断一家企业真实盈利能力，还需要观察净利润指标。报告期内，企查查净利率分别为36.68%、41.91%、44.77%、45.87%。相比之下，贵州茅台2022年至2025年上半年，公司净利润率分别为52.68%、49.6%、49.52%、49.84%。通过对比可以看出，企查查的盈利能力表现强劲，具备较强的盈利能力。

在费用控制方面，企查查亦展现出较高效率。报告期内，公司销售费用分别为1.32亿元、1.26亿元、1.13亿元和6098.95万元，累计超4亿元，占营业收入的比例分别为25.37%、20.42%、15.88%和16.25%，其中六成用于线上推广。

客观而言，企查查销售费用占比并不高。招股书披露，同期可比公司均值分别为30.67%、32.94%、33.94%、33.65%，其中与公司主要竞争对手之一的合合信息，上述同期销售费用占比分别为27.19%、28.24%、29.84%、30.90%。无论是行业均值还是主要竞争对手，相比之下，企查查在销售费用的投入方面力度并不大。

进一步深入产品层面，寻找企查查高盈利原因。从收入结构看，会员类产品是企查查的绝对核心，报告期内，会员类产品收入分别为4.41亿元、5.30亿元、6.02亿元及3.16亿元，占总营收的比例分别为85.09%、85.77%、84.98%、84.25%。

在客户构成上，企查查的收入主要来源于C端用户。报告期内，C端收入占主营业务收入的比例分别为79.51%、78.89%、76.87%、76.11%。截至2025年6月末，公司ARPPU（每付费用户平均收入）为624.01元。

依靠对C端用户的较强粘性，企查查凭借对核心产品进行了策略性提价，如1年VIP会员价格从360元调整至388元，两年期与三年期价格均为768元。相比之下，天眼查与启信宝1年期与2年期的价格均低于企查查。

对于商业大数据服务而言，同质化竞争已成为行业发展面临的主要压力。企查查的主要竞争对手天眼查、爱企查等在核心功能及服务定价上与其高度重叠，尤其爱企查依托百度生态的流量优势推行低价竞争策略，直接对企查查的定价空间形成持续挤压。

这种竞争态势不仅制约着企查查的价格调节能力，也在更深层次上逐步侵蚀着行业整体的利润空间。在此环境下，企查查此前采取的核心产品提价策略正面临市场双重检验。

招股书显示，2024年企查查平均月活跃用户为1182万，而2025年上半年已微降至1127万，显示增长动力有所减弱。尽管公司将这种波动归因为行业周期性调整及自身推广策略的优化，但活跃用户规模下滑依然从侧面反映出企业在激烈的同质化竞争环境中正遭遇增长与留存的双重挑战。

整体而言，用户规模承压与月活跃用户下降，共同揭示企查查正从规模扩张增量阶段转向用户流失的存量深耕。其未来增长引擎需由市场渗透驱动转向产品创新与存量运营。如何在保持盈利能力的同时，有效突破用户增长瓶颈、提升用户生命周期价值，将成为其下一阶段发展的关键命题。

研发费率持续低于行业，募资攻坚能捅破增长天花板吗？

在C端用户增长面临瓶颈、行业同质化竞争日益加剧的背景下，面对未来增长动力从何而来的根本性问题，企查查给出了自己的答案。

招股书显示，企查查此次IPO计划募集资金15亿元，重点投向包括C端与B端商业大数据产品研发升级、多维大数据库升级及商业大数据人工智能研发在内的四个项目。

然而，深入审视企查查财务数据，此次大规模募资的必要性值得进一步探讨。首先，从资金状况来看，企查查并未呈现明显的资金压力。招股书显示，截至2025年上半年末，企查查账面货币资金为1.21亿元，交易性金融资产则高达15.95亿元，全部以结构性存款及银行理财产品的形式存在，占其总资产20.89亿元的比重超过75%。广义货币资金合计达17.16亿元。

与此同时，企查查几乎不存在有息负债，短期借款、长期借款与应付债券均为零。虽列有2.65亿元一年内到期的非流动负债，但其中95%以上为预收会员费构成的预收款项，该部分负债并不产生重大利息支出，本质上属于尚未履约的服务负债。

在资金如此充裕、负债结构极为健康的财务背景下，仍计划通过股权融资15亿元，其融资的紧迫性与合理性自然成为关注焦点。

募投项目的细节揭示了公司的战略重心，但其研发投入的强度却引发相应疑问。招股书显示，报告期内，企查查的研发费用率分别为18.02%、17.45%、16.56%、16.05%，呈现缓慢下降趋势。

相比之下，同行业可比公司平均研发费用率分别为24.19%、24.23%、23.63%、23.57%。在技术驱动属性显著的商业数据服务行业，持续的研发投入是维持技术壁垒与产品竞争力的关键支撑。

企查查相对较低的研发投入强度，与其募资文件中阐述的、需大规模资金支持的技术攻坚战略之间，存在一定的逻辑落差。这也自然引向市场疑虑，过去的研发投入水平是否足以构建并巩固其技术护城河？未来通过募资实现的投入提升，能否有效且迅速地转化为具有市场竞争力的产品优势？

虽然有诸多疑问，但不可否认的是，人工智能时代，企查查显然已意识到技术变革的紧迫性，并积极布局相关技术。公司于2023年推出“知彼阿尔法”商查大模型，并于2025年发布“汇智”大模型，在专业版产品中亦接入了开源模型以提供“AI解读分析”功能。本次募集资金正是为了进一步深化这一技术方向。

然而，人工智能的引入不仅意味着机遇，也伴随着系统性的挑战。首先，外部通用AI工具（如DeepSeek、豆包等）的快速演进构成了潜在替代威胁，它们所提供的便捷自然语言查询能力，可能分流企查查最为核心的C端基础查询用户，进而动摇其营收基本盘。

其次，AI研发本身具有高投入、长周期的特点。企查查计划投入数亿元资金，但若不能形成持续且足够的投入强度，其技术优势可能难以长期维持。更为关键的是，目前其AI功能多定位于“辅助解读”角色，如何将其从“功能增强”层面，提升为驱动产品核心体验与商业模式迭代的“核心引擎”，是公司突破当前增长天花板的关键所在。

整体来看，企查查此次募资本质上是一次面向未来的战略资源储备。其目的并非缓解即时的财务压力，而是旨在集中资源，系统性应对数据合规、技术迭代、市场竞争以及收入结构单一等多重挑战，其最终成效仍需通过未来的经营成果来验证。

数据“金矿”之上，如何筑牢合规的“堤坝”？

数据生意买卖的从来不只是信息，更是信任。

企查查努力通过技术研发突破增长瓶颈的同时，公司长期发展还面临着另一个更为根本的考验，由数据合规和日常运营风险构成的系统性挑战。对于商业数据服务行业来说，合规与口碑是关系到企业生存与发展的根基。

首先，数据来源的合规性与供应链稳定性构成隐忧。作为高度依赖数据的企业，企查查的数据采集边界与方式始终是监管关注的重点。

对此，上交所要求企查查披露：公司采集数据的具体情况，包括数据种类、数据来源、采集方式、数据主体（个人或企业）、采集数据是否为依照法律、行政法规规定公开并可直接提供给第三方的信息及相关依据；如采集数据涉及非公开信息，请说明获取方式及合法合规性。

对此，企查查在问询回复中强调，其数据均来源于政府部门、司法机关、行业协会等依法公开的渠道，采集以自动化技术覆盖数万个网站，并已取得企业征信机构备案（备案号04005），所有操作均在《征信业管理条例》等法规框架内。

其次，数据跨境流动与个人信息保护面临持续的监管压力。随着企查查业务拓展至新加坡、中国香港等地，公司需同时应对国内外复杂且动态变化的数据法规。

对此，企查查表示，公司于2023年11月通过了国家网信办的数据出境安全评估（有效期两年），并依据新规主张当前数据出境规模符合免申报条件，但监管环境的不确定性长期存在。重新评估的成本、流程与结果，都可能对公司的国际化业务布局带来变数。

在个人信息保护方面，尽管企查查表示已对敏感信息进行去标识化处理，并设有用户数据纠错机制，但自动化采集过程中涉及自然人信息的部分，任何技术或流程上的疏漏，都可能引发个人信息泄漏风险，并招致监管审查。

再者，高发的司法诉讼与用户投诉反映出运营执行层面的合规短板。截至2025年12月末，企查查涉及的司法案件累计超过280起，多以被告身份参与，案件类型集中于名誉权纠纷、网络侵权责任纠纷等。

对此，企查查在回复函中表示，多数纠纷因信息展示有误或更新不及时引发，这类纠纷通常以和解、调解告终，且赔偿金额较低。但不可否认，案件数量本身已说明公司在数据核实、更新与披露机制上存在持续性的运营漏洞。

更值得关注的是，2025年10月，企查查因违反征信业务管理规定，被中国人民银行江苏省分行处以1万元罚款，直接暴露出其在合规内控执行上并非无懈可击。

此外，来自用户端的高频投诉，凸显了产品体验与风险管控的落差。根据黑猫投诉平台数据，截至1月11日，针对企查查的投诉累计达2685条，主要涉及会员无故封禁、违规显示开庭信息、公开私人号码导致骚扰等问题。

如此大量的投诉表明，企查查在实际运营中，其用户权益保障机制、数据审核流程与个人信息保护边界等方面，仍存在显著的执行偏差与体验缺陷。在行业竞争日趋激烈、用户选择权不断增大的背景下，这些持续积累的负面体验，不仅影响品牌声誉，也可能逐步侵蚀其用户信任与长期留存率。

综合而言，在监管日趋严格、公众数据权益意识不断提升的今天，企查查能否将这些合规风险从“事后应对”转化为“事前预防”，从“制度完备”推进到“执行到位”，将是公司在资本市场获得长期认可的关键之一。

C端称王之后，B端价值破壁进行时

左手数据，右手平台。

2025年12月，上海市知识产权局授权企查查平台接入“数据产品知识产权”登记信息。据公开信息，该数据将与企查查原有的工商、司法、产业链等数据深度融合，旨在构建更为立体、全面的企业数字化能力画像。

传统企业评估多依赖于营收、专利等指标，而“数据产品知识产权”这一新维度，能够更精准地衡量企业在数字经济时代的核心创新能力与资产价值。推动该信息的标准化呈现与便捷查询，从而助力提升社会对数据产品价值的认知。

分析认为，双方此次合作不仅丰富了企查查的数据维度，也使其服务从“企业信息查询”向“企业数字资产与能力评估”深化，提升了其产品的专业壁垒与不可替代性，成为企业拓展B端与AI赋能成关键一步，进一步强化企业的领先地位。

根据灼识咨询发布的行业蓝皮书，2024年，企查查在国内企业信息类通用商业大数据服务商中，iOS端App下载量、人均每月使用次数均位列第一，市场份额和移动端活跃用户数则排名第二。

目前商业数据服务行业竞争格局上，“三查一宝”（天眼查、企查查、爱企查、启信宝）的格局已基本定型，2023年企查查以28.7%的市场份额位居行业第二。稳固的C端市场为企查查提供了坚实的用户基础和现金流，但激烈的市场竞争也意味着增长天花板隐约可见。

因此，企查查战略重心正明显向B端服务倾斜。在B端服务拓展方面，企查查已推出开放平台，为制造业等行业的数字化转型提供MCP、API、SDK等多种服务。企业披露，截至2025年，平台累计已完成超千亿次数据调用，展现出强大的规模效应与生态影响力。

综合来看，企查查正处在关键的发展阶段。一方面，它凭借领先的市场地位、“软件茅台”式的盈利能力和不断丰富的数据生态，展现出了强大的商业价值。另一方面，其长期发展取决于能否成功实现从C端流量平台向B端深度服务商的转型，以及能否将人工智能技术深度融合到业务中，创造出新的产品形态与商业模式。

对于投资者而言，企查查既代表了商业大数据赛道的巨大潜力，也集中体现了数据合规、技术迭代与市场竞争等核心挑战。评估其价值，不仅需关注财务数据，更需审视其战略执行与应对风险的能力。

归根结底，真正的考验或许不在于上市本身，而在于企查查如何让用户与客户持续相信，它所构建和交易的，从来不只是冰冷的信息，更是可被验证、可被信赖的商业洞察与信用基石。持续推进社会信用体系建设的背景下，公司赋能实体经济创造经济与社会价值，将是其IPO成败的关键所在。