首战资本高地！西子健康递表港交所，能撑起运动营养第一股吗？

在中国消费升级与健康意识深化的叠加趋势下，“营养+运动”已从边缘细分市场逐步走向大众化与规模化。反应到资本层面，国内运动营养细分赛道也再度迎来资本整合与价值重估的窗口期。

近日，港交所披露显示，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称“西子健康”）正式向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。

这家靠“差异化错位竞争”跻身行业前三的新消费代表，究竟拿什么说服资本市场？又能否真的说服市场？

四品牌生态协同，促成了行业增速王

在运动营养赛道，国际品牌盘踞高端、传统药企跨界抢滩的背景下，西子健康自2013年成立以来，坚持选择了一条“分众化突围”路径，即通过打造差异化的产品线形成了“四大品牌矩阵”，覆盖从专业训练到日常营养的全场景需求：

2021年上线的fiboo定位女性营养健康，通过复合产品线覆盖日常维他命与轻度训练补给，并将产品嵌入工作、出行、轻训等日常场，在同平台相关类目同样排行领先。

尤其是其与仙乐健康的合作，给予了极大尾部助力。作为A股上市CDMO龙头，仙乐健康提供全球研产资源，并联合主导《营养软糖团体标准》制定，将fiboo的“女性运动营养模型”转化为行业标准，这种“产品+标准”的双重布局，让后来者至少在短期内难以复制。

隔年又创办的谷本日记主打天然谷物与代餐轻食，瞄准体重管理与生活方式型消费人群，20个月破5亿销售额的速度，足以反映市场对“无负罪感饮食”的渴求。

FoYes则专注力量训练与肌肉塑形，凭借核心运动营养产品如乳清蛋白与肌酸，在2025年11月底的抖音乳清蛋白类目中位列GMV排行榜首位。这一成绩使其印证了“少而精”策略的有效性，即在信息过载的消费环境中，明确的功能承诺比泛化宣传更具穿透力。

2025年新晋潮流品牌HotRule，以年轻化包装、创新配方吸引Z世代注意力。其“高阶营养做减法”的理念，本质是让健身补剂从功能刚需变为生活方式配饰，这种情感价值的注入，恰是传统品牌缺失的。

这四条品牌线并非简单叠加，而是基于不同用户心智与消费场景构建的“生态协同体”，从高性能训练到健康生活再到潮流体验，呈现出清晰的消费细分布局。

至今西子健康已这种“专业-女性-轻食-潮流”的四维布局覆盖了从18岁到45岁的全年龄段客群，各品牌在抖音等平台的交叉引流，更形成“1+1>2”的协同效应。

结果上，西子健康已连续三年稳居中国运动营养B2C运营商榜首，更在2022-2024年实现行业最快增速。

成功的背后，西果健康的品牌孵化逻辑遵循着清晰的路径，先是通过数据洞察发现细分市场机会，然后快速推出针对性产品，再通过社交媒体和内容营销引爆市场，最终形成品牌认知和用户忠诚。

但隐患在于细分市场被逐一渗透，后续增长是否只能依赖新品牌孵化？毕竟，2025年营收已出现同比下滑。

毛利率飙至59.5%，营收、净利却为何失速？

尽管得益于高毛利的软糖类（fiboo）、即饮蛋白粉（Hot Rule）占比提升，叠加供应链议价能力增强，西子健康的毛利率呈现上升趋势，从2023年的44.4%提升至2025年前九个月的59.5%。

但细究更多数据发现，这背后还藏了营收增速放缓、利润承压的另一层现实。。

招股书显示，2023-2024年公司营收从14.47亿元增至16.92亿元，净利润从0.94亿元跳升至1.49亿元，看似势头强劲。但2025年前九个月营收、净利润分别同比降4.9%、20.8%；净利率从2024年的8.8%降至7.3%。短期出现了增长失速的信号。

运动营养行业的高毛利往往伴随着高昂的营销费用。西子健康也不例外，据行业估算，其销售费用率长期高于35%。但问题是，随着抖音等平台的获客成本逐年上涨，这种“以费用换增长”的模式能否持续？换句话来说，当流量红利见顶，这笔账还能算得过来吗？

另外，西子健康在招股书中将自己定位为“营养健康科技型公司”，强调精准营养+数智赋能，并建立了亚洲人体机能研究体系、全球原料保障开发体系和科学配方口感研发体系三大核心体系。

至今，该公司拥拥有200余人内部营养师团队、120余人内外部研发团队及40多项国家专利。但实际投入却露了怯，2023-2025年前九月，其研发费用占营收比重始终未超1%，远低于国际品牌水平。所谓科技赋能，似乎少了点意思。

IPO前，创始人刘健伟通过曦子科技及直接持股合计控制77.85%股权，达晨创投、水羊集团等机构分列其后。其中，专业投资机构的背书为西子健康提供了资金和资源支持，但同时也意味着业绩增长的的刚性压力。一旦后续增长不及预期，股东层面的博弈或将加剧。

行业竞速，西子健康能做好长期主义者吗？

行业竞速上，中国运动营养赛道正变得日益拥挤。国际巨头如汤臣倍健收购澳洲LSG、健合集团借Swisse切入女性线，另有传统食品巨头和本土新锐品牌如ffit8、薄荷健康以“轻食+代餐”分食这个高增长市场。

西子健康能在2024年跻身行业第三，靠的是“差异化错位竞争”，但未来增长仍需回答三个问题。

渠道红利还能吃多久？西子健康的崛起离不开抖音等内容电商的流量红利，fiboo、FoYes的抖音类目登顶即是明证。但随着平台规则变化，过度依赖单一渠道的风险正在累积。其招股书显示，2025年前九月线上收入占比仍超90%，线下渠道布局明显滞后，这使其在“流量去中心化”趋势中处于被动。

产品创新能否突破“微迭代”？当前西子健康的产品多为成分添加或口味改良，尚未出现类似“肌酸+咖啡因”的颠覆性配方。当行业进入功效内卷阶段，仅靠“高纯度”“三重矩阵”等概念恐难形成壁垒。其6万平米智能工厂的投产，若不能转化为“从实验室到货架”的快速量产能力，反而可能成为产能包袱。

国际化是机会还是陷阱？招股书提及“系统布局亚洲人体机能研究体系”，暗示出海野心。但运动营养在不同国家的监管差异、如东南亚对“蛋白粉=药物”的偏见等文化认知，都是现实挑战。参考汤臣倍健海外并购的波折，西子健康的全球化之路需更谨慎的节奏。

站在港交所的门槛上，西子健康的故事远未结束。其“四品牌矩阵”证明了中国新消费品牌的细分突围能力，但财务波动与行业竞争也提醒着，运动营养的终局，是属于“能把故事变成复购”的长期主义者。