海通国际：首予沪上阿姨(02589)“优于大市”评级 目标价105港元

智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，预计沪上阿姨(02589)2025-27年收入各42.2/49.2/56.3亿元，经调净利各5.4/6.2/7.1亿元。参考公司2026年预期增速，及行业平均估值水平，给予公司2026年16X PE估值，对应目标价105港元（HKD/CNY=0.9）。首次覆盖给予优于大市评级。

海通国际主要观点如下：

沪上阿姨：万店新章，沪绘未来

沪上阿姨是中国领先的现制饮品公司，主品牌沪上阿姨2025年末已突破万店，是国内第三个破万店的现制茶饮品牌。该行认为现制茶饮行业再有新品牌凭借新品类进行快速规模化的时间窗口已经消失，头部品牌凭借规模化渠道优势快速品类突围的能力较强，未来行业将是强者恒强，头部品牌和区域性品牌并存的格局。

以沪上阿姨品牌中国区为主体，茶瀑布品牌和海外区为助推，打造“一体两翼”业务版图

（1）沪上阿姨中国区——聚沙成塔，集腋成裘：沪上阿姨品牌虽成立时间较晚，但门店拓展却不落后，且在北方市场表现强势，该行认为背后的原因除抓住当时北方尚为蓝海的时机外，还有①管理理念互利共赢，共享资源取长补短：公司通过加盟模式实现早期迅速扩张，引入外部人才助力发展，不吝股权激励，并与供应商利益共享。②她力量+健康饮，精准锁定目标客群：品牌形象上，从Logo到包材，再到门店设计，公司不断融入“她力量”属性；产品上，围绕特色谷物茶饮，以健康养生理念驱动产品矩阵打造；实现双管齐下精准获客。③低门槛的门店模型和包容的加盟商体系：在已积累的加盟商规模基础上，随2025年外卖平台补贴带来增量客群，以及通过渠道定向创新实现不同价格带客群的区隔，单店模型亦实现显着改善，回本周期缩数月；若新加盟商逐渐将盈利投入开设多店，门店网络将实现更可持续地扩张。

（2）茶瀑布和海外区——集团化+全球化打造增长新引擎：作为“一体两翼”中率先发力的一翼，茶瀑布品牌专为下沉市场设计，和主品牌形成区隔，同时也能借用其资源，实现协同。海外区则“高举高打”，优先拓展相对发达区域市场，多国首店先后火爆开业。该行认为，渠道下沉和海外拓展都是品牌发展到一定规模后的正确方向，且目前仍相对初期，潜力较大。

财务预测

开店方面，该行预计市场份额将向头部聚拢，2026年预计沪上阿姨品牌拓店将相对稳定，新开门店超2000间；茶瀑布品牌扩张提速，新开门店超1000间。单店方面，2025年外卖补贴导致同店基数较高，2026年公司有望通过强化咖啡及衍生场景和加大营销力度维持同店相对稳定，预计2026年同店基本持平。

风险提示：经济及消费增长不及预期，现制饮品市场增长放缓，行业竞争加剧，食品安全风险，扩张速度不及预期。