安踏可千万别当给Puma抬价的垫子

文源 | 源Sight

作者 | 王言

电影《极速车王》里有这样一段剧情：20世纪60年代，福特汽车副总裁李艾柯卡提议收购当时在勒芒赛场占据统治地位的法拉利，以提升福特汽车销量和品牌形象，开拓欧洲与年轻化市场。

彼时，恩佐法拉利将其与福特见面照片发给菲亚特，利用福特的收购意向实现抬价，与菲亚特达成协议。法拉利在保住了自己对赛车部门的控制权的同时，还羞辱了福特二世及其公司，致使其收购失败。

电影《极速车王》截图

而如今，安踏在运动品牌彪马（Puma）的并购案上，也可能面临当年福特的处境。

1月9日，有媒体报道，中国体育鞋服集团安踏已向法国皮诺家族（Pinault family）提出收购其所持Puma 29%股权的要约。如果这一交易达成，安踏将取代后者成为Puma的最大单一股东。

同时，安踏可能联合其他私募基金共同完成竞购，与8年前收购亚玛芬体育（Amer Sports）的策略类似。目前，安踏的竞争对手还包括李宁、日本品牌亚瑟士、品牌管理公司Authentic Brands Group以及私募基金CVC。

实际上，早在去年8月，就有报道称皮诺家族为Puma寻找出售等战略选项，其开始接触包括安踏在内的中国运动品牌及其他意向买家。3个月后，相关传闻进一步发酵，从而带动Puma股价大涨，热度显著提升。

但眼下，这笔并购案依然面临一个死结：Puma近几年状态不佳，经营数据持续下滑，品牌和产品热度不比从前，且计划到今年末裁员900人。作为买家的安踏，很明显想要在此时对Puma完成抄底。

而另一边，皮诺家族的投资平台Artmis既面临着债务压力，又坚持不肯低价出售Puma。买卖双方，一个盼着压价捡便宜，一个志在高价出手，这场交易注定会演变为一场拉锯战。甚至一不留神，安踏可能会成为皮诺家族用来抬价的“梯子”。

01

大股东缺钱，但要高价卖

法国皮诺家族是全球最具影响力的富豪家族之一，其以奢侈品帝国开云集团（Kering）为核心，通过投资平台Artmis构建了横跨时尚、艺术、酒类、体育与媒体的商业版图。

截图来源于公司官网

除开云集团外，皮诺家族还掌控着佳士得拍卖行与好莱坞经纪公司CAA两大资产。2018年，开云集团将Puma剥离，转型为一个纯奢侈品集团，皮诺家族随即从开云集团手中收购了其持有的Puma股份。

近年来，受奢侈品行业整体下行的冲击，一方面，其投资平台为推进资产多元化布局、降低经营风险，债务规模持续高企；另一方面，核心板块开云集团也因业绩承压，债务水平出现显著增长。

数据显示，截至2024年底，Artemis的总债务总额达到267亿-270亿欧元，相比2019年增加超过200亿欧元。而截至今年6月底，开云净负债也达到95亿欧元。

在此情况下，业绩和市值双双下滑的Puma就成为皮诺家族抛售回血的对象。

去年9月，一位接近Artemis的知情人士向媒体透露，皮诺家族控股公司暂时不愿以当前的市值出售Puma29%的股份，且未就相关交易进行谈判。

知情人士称，Artemis对新任命的Puma CEO亚瑟霍尔德（Arthur Hoeld）充满信心，相信其有能力让公司扭亏为盈。同时，该人士还表示，集团今明两年均无到期债务需要通过出售资产来偿还。

当然，上述说法也许只是想要抬高Puma身价的烟雾弹。

02

没学成阿迪

在商业界，常常会出现行业老大和老二“打架”，老三却因此受伤的的情况，而在体育行业，随着阿迪达斯和耐克的竞争愈发激烈，Puma也逐渐掉队。

同时，在新推出的Speedcat系列运动鞋未能复制阿迪达斯Samba神话的情况下，原本属于Puma的消费群体，开始转向昂跑、Hoka等品牌。

截图来源于公司官网

去年3月，彪马曾经预测2025财年将实现业绩增长，全年营业利润要超过4.45亿欧元。但现实很快打脸。

2025年第三季度财报显示，期内，Puma销售额下降10.4%至19.6亿欧元；最终净亏损6230万欧元，毛利率下降260个基点至45.2%。前三季度，Puma的销售额同比下降4.3%至59.74亿欧元，毛利率下降130个基点至46.1%；净亏损3.09亿欧元，上年同期的净利润为2.57亿欧元。

另据2025年半年报，期内Puma实现亏损2.47亿欧元，2024财年同期还盈利1.29亿欧元。期内，Puma在欧洲、美洲、亚太这三个最重要市场的销售额分别下滑1.2%、1.6%和 3.8%。而受到这三大主要市场销售疲软的影响，2025年第二季度，Puma库存经汇率调整后增长18.3%至21.51亿欧元。

Puma预计，其2025年销售额将下降低双位数百分比。在此情况下。2025年3月，Puma宣布的全球裁员500人计划，7个月后，其再次宣布将进一步裁员13%，相当于到2026年底裁员900人。

去年7月，新上任的CEO亚瑟·霍尔德在财报电话会上表示，公司存在内部问题，其将从产品层面入手，对品牌进行全面重塑。

而在整个2025年，Puma的股价已经累计下跌超过40%，最新市值约为33亿欧元。作为对比，2007 年，皮诺家族通过当时的PPR集团，即现在的开云集团收购 Puma27.1%的股权，耗资53亿欧元。

在“血亏”的情况下，即便债务缠身，皮诺家族似乎也没有理由迅速将Puma“贱卖”。

03

安踏的棋局

即便日薄西山，Puma依然在全球体育鞋服行业占有重要位置。

去年7月，英超豪门曼城俱乐部与Puma达成一笔总价超过10亿英镑的赞助续约，后者将继续成为作为其球衣赞助商直到2034/35赛季。据媒体报道，Puma给曼城的赞助费用提高至1亿英镑，较原合同6500万英镑涨幅超50%。

而从当前Puma的的处境看，其虽然正在经历低估，但仍有巨大的品牌影响力，随着未来不断调整，还是有机会实现翻身。

另据咨询公司GYBrand发布的《2025全球最具价值运动品牌报告》显示，彪马虽已落后于耐克、阿迪达斯、Lululemon和安踏，但位居全球第五的位置。

而对于安踏来说，近年来，在大举并购的策略下，其持续上演“老树开新花”奇迹，随着迪桑特、可隆、主品牌以及安踏儿童的增长，其在户外、时尚领域全面开花。

但同时，长期扮演安踏现金牛角色的Fila争处在增速放缓和策略调整的阶段，并且在足球领域，安踏的确缺少像Puma这样在欧美市场富有号召力的品牌。

另一方面，眼下，正值安踏国际化和多元化的关键时期——其在去年正式收购欧洲了老牌户外品牌狼爪，又计划未来三年在东南亚开千家门店，并在美国比弗利山庄开出当地的首家旗舰店。

如果成功收购Puma，安踏可借助其渠道和品牌影响力进入欧美市场，国际化进度有望加速，同时增加业务在足球领域的影响力。

不过，考虑到皮诺家族最初高价收购Puma，同时目前又希望将其卖出高价的态度，安踏与皮诺家族的谈判可能还要延续一段时间。另外，自去年9月传出大股东有意出售股权以后，Puma股价已上涨15%，而随着这一竞购消息不断释放，其股价依然有着提升空间。

在此情况下，安踏对于这一竞购的态度也需要更为谨慎，以防成为对方哄抬价格的工具。

部分图片来源于网络，如有侵权请告知删除