岸迈生物营收净利润大降：经营现金流承压，对赌仍存隐忧

《港湾商业观察》王璐

继2025年6月中旬向港交所主板递交招股书失效后，岸迈生物科技有限公司（以下简称，岸迈生物）近期再度递表继续冲刺，联席保荐人为中信证券、招银国际。

作为生物医药类企业，岸迈生物与不少同行类似，目前仍面临亏损局面，且多款产品从临床试验到商业化还待时间验证。

七款主要产品待商业化，营收净利润大降

招股书及天眼查显示，岸迈生物成立于2015年，是一家处于临床阶段的生物技术公司，国内运营主体为上海岸迈生物科技有限公司。公司已建立由七种内部发现的抗体疗法组成的管线，包括三款临床阶段资产，即的核心产品EMB-01和两款基于T细胞衔接器的关键产品EMB-06和EMB-07；及四款基于T细胞衔接器的临床前候选药物，包括EM1032、EM1034、EM1039及EM1042。

核心产品EMB-01是一种同时靶向EGFR和cMET的四价双特异性抗体，由公司研发用于治疗转移性结直肠癌。经由公司的FIT-Ig平台设计，EMB-01的结构使其能够同时与同一细胞表面的EGFR和cMET结合。因此，EMB-01可以有效阻断EGFR和cMET信号交叉调控，同时诱导这两种受体的内吞和降解，这是单靶点单克隆抗体或其组合无法达到的效果。

这种作用机制不仅能抑制肿瘤生长，亦能消除由EGFR或cMET信号转导驱动的耐药通路，而该耐药通路通常是对目前治疗转移性结直肠癌所用EGFR疗法耐药的原因。此外，EMB-01还能通过抗体依赖性细胞毒性增强肿瘤细胞清除效果，从而进一步增强其抗肿瘤潜力。此类优势使EMB-01成为已接受过标准一线及二线治疗的结直肠癌患者的治疗选择，在重度经治转移性结直肠癌患者的Ib/II期研究中观察到令人鼓舞的疗效信号可以证实这一点。

岸迈生物表示，EMB-01是全球率先进入治疗结直肠癌II期试验的EGFR/cMET双特异性抗体之一。公司于2023年7月完成EMB-01用于治疗晚期转移性实体瘤的首次人体I/II期试验。当前正推进EMB-01作为单药疗法及联合化疗治疗的全面临床开发计划，并以转移性结直肠癌作为战略重点。

此外，自2023年底起，公司已建立多个全球对外授权合作，总交易价值超过21亿美元，于T细胞衔接器领域中排名全球第二。公司与合作伙伴的战略合作对于加速实现愿景至关重要。在免疫学领域，公司亦授权Almirall（一家于马德里证券交易所上市的西班牙制药公司）利用FITIg平台技术开发双特异性抗体。

财务数据层面，2023年-2024年及2025年前九个月（报告期内），公司实现营收分别为0、4.59亿元和9168.6万元，2024年前三季度收入为4.29亿元；净利润分别为-5.95亿元、4768.7万元和-6491.8万元，2024年前三季度净利润为1.12亿元；毛利率分别为0、99.4%和88.0%；可转换可赎回优先股公允价值收益分别为-3.72亿元、-2.33亿元及340万元。

换言之，2025年前三季度，岸迈生物收入同比下滑78.55%，净利润更是由上年同期的上亿元转至巨亏数千万。

业绩何以大幅波动，岸迈生物解释称，收入来自对外授权及合作协议，包括与EMB06许可及合作协议及Candid协议项下的预付款；Almirall协议项下的预付款及里程碑付款；根据Candid协议向Candid提供的研究服务有关的收入；及Juri协议项下的预付款。于2024年，EMB-06许可及合作协议以及Candid协议项下的预付款所得收入分别为4.29亿元及2950万元，占总收入的93.4%及6.4%。然而，2025年前三季度EMB-06许可及合作收入则为0。

招股书提及，为避免影响合作伙伴在自身免疫适应症领域的开发，公司已同意逐步结束EMB-06在中国的肿瘤适应症临床试验，且短期内不再推进其在肿瘤学方面的发展。

经营现金流为负，对赌条款仍存隐忧

在成本支出方面，研发费用位居最大。报告期内，公司研发开支分别为1.85亿元、1.23亿元和9688.2万元，与为核心产品EMB-01进行的研发活动有关的开支分别为6330万元、2480万元和1550万元，占相应期间研发开支总额的34.3%、20.2%和16.0%。

同一时间，研发开支分别占公司经营开支总额（相等于研发开支及行政开支的总额）的78.8%、74.1%及63.0%。于2024年，与经营开支总额相关的研发开支所占比例略微下降，主要是由于针对晚期转移性实体瘤的EMB-01的I/II期临床试验已于2023年7月完成；及正在根据于2024年8月订立的EMB-06许可及合作协议，逐步结束进行中的针对肿瘤学适应症的EMB-06多中心I/II期临床试验。

截至2025年9月30日末，与经营开支总额相关的研发开支所占比例较2024年同期有所下降，主要是由于临床试验处于不同发展阶段而产生的费用差异；及因开支而产生的行政开支有所增加。

公司指出，展望未来，正准备于2025年末及之后开始两项针对EMB-01的新临床试验：针对三线mCRC单药治疗的专项II期试验；及在计划中的II期单药治疗试验获得中期数据读出后与化疗联合用药的多线治疗期Ib试验。此外，预计于2027年在中国开始针对mCRC患者的EMB-01III期临床试验。这些计划试验的研发支出主要包括CRO与试验中心管理费用、CMC支出，以及临床开发团队相关人力成本。这些活动预计将自2026年起显着提升研发投资规模。因此，此次IPO旨在战略性筹措必要资金，以支持即将开展的临床试验，加速EMB-01的开发与商业化进程，再次印证对推进核心产品的承诺。

现金流方面，报告期内，岸迈生物经营活动所用现金净额分别为-1.59亿元、5423.2万元和-6126.4万元，年末期末现金及现金等价物分别为3.16亿元、3.86亿元和3.24亿元。公司称，今年前三季度经营活动现金流流出主要归因于税前亏损5700万元，就非现金及营运资金项目作出调整。期内公司流动比率均为0.1。

截至2025年9月30日，公司的负债净额为23.96亿元，主要由于IPO前融资形成的可转换可赎回优先股的金额较大，数额为27.44亿元。不过，公司表示，将拥有足够的营运资金以应对自2025年9月30日起计12个月内到期的金融负债及义务，并维持业务营运。

据悉，2015年至2020年，公司共进行了5轮融资，投资方包括国投创新、招银国际金融、未来资产证券等。2022年，岸迈生物还向SGSpringInvestmentLandPteLtd及永睿控股发行了两笔本金总额为1200万美元并按年利率8%计息的可换股票据。在2023年时，两位投资方将没有兑付的1296万美元本金、利息，转换为了C轮优先股。最后一次可换股票据发行后，岸迈生物的投资后估值达到4.92亿美元。

招股书显示，A轮、B轮、C轮可转换可赎回优先股融资协议中均包含赎回权，投资者可于2025年9月30日之后的任何时间，要求公司赎回全部或部分可转换可赎回优先股。递表前夕，相关赎回权已终止，但如公司撤回上市申请、上市申请被拒绝以及在上市申请失效且上市申请在失效后三个月内未获续期，赎回权仍会恢复。

外界还注意到，在岸迈生物首次递交上市申请前夕，包括早期投资人、德诚资本创始人崔相民在内的多名非执行董事在同一天集体辞职。这些董事均直接或间接持有公司股份。

IPO前，Sanaron为最大单一股东，持股为25.11%。Sanaron由董事长、执行董事兼首席执行官吴辰冰博士拥有45.12%的股权，并由RadiantHarbour Ventures Limited拥有54.88%的股权，Radiant Harbour Ventures由恒泰信托（香港）有限公司全资拥有，而恒泰信托（香港）有限公司为JW StarTrust的受托人。JWStar Trust是吴博士为其家庭成员的利益而设立的全权信托，吴博士为该信托的委托人，而吴博士的配偶金女士为实权持有人。

针对此次募集资金用途，岸迈生物拟用于为核心产品EMB-01（EGFR/cMET双特异性抗体）正在进行及计划进行的临床试验提供资金；为主要产品正在进行及计划进行的临床试验提供资金；推进其他管线资产并扩展现有管线；营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）